本季度市場走勢顯著分化，在消化9月底急漲之后，滬深300指數(shù)相對走勢平穩(wěn)，而小盤股極度活躍，換手率極高。管理人在本季度重新研判市場，流動性顯著改善，但風(fēng)險偏好在不同板塊和行業(yè)間繼續(xù)扭曲，醫(yī)藥板塊繼續(xù)遭遇集采等不利政策壓力，持續(xù)下跌，出海產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苤忻狸P(guān)稅提高預(yù)期而受到壓制，估值反應(yīng)了對關(guān)稅的悲觀預(yù)期。美股人工智能科技巨頭帶動納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)新高，國內(nèi)部分為美股科技巨頭配套的公司受潛在訂單預(yù)期影響，走勢較強(qiáng)，而已經(jīng)獲得大額訂單的光模塊公司股價卻不漲反跌，對比之下可以看到A股在科技行業(yè)的是關(guān)于預(yù)期的超前博弈。

在中美經(jīng)濟(jì)、金融對抗性博弈的大背景下，疊加國內(nèi)房地產(chǎn)周期性下行，美國策動AI投資泡沫和美聯(lián)儲維持美元強(qiáng)勢，全球資本流速很快，從基本面來對股票進(jìn)行定價顯示出短期失效的跡象，而資本流動能解釋股價趨勢的比例在變大，這是價值投資者最痛苦的階段。在組合管理中，我們尊重當(dāng)前市場的狀態(tài)或選擇，但保持距離，仍以低估值紅利資產(chǎn)為主，優(yōu)秀的出海企業(yè)，少量配置人工智能產(chǎn)業(yè)鏈較為重要的公司。對于AI產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展，我們抱以緊密關(guān)注。對于當(dāng)前超級火熱的AI資本開支，從ROI的角度看，很低或基本沒有，需要以大幅度降低算力成本、顛覆式的娛樂形態(tài)、提高生產(chǎn)力來作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必要條件，如果全部都未實現(xiàn)，那么高強(qiáng)度的資本開支必然不可持續(xù)。

本報告期，本基金份額凈值增長率A級為-8.00%，C級為-8.16%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率A級為-0.36%，C級為-0.36%。