熱門ETF投資回顧及行情展望

降準(zhǔn)落地！但很多情況下，降準(zhǔn)之于寬信用更多是起到“信號(hào)彈”的作用，而至于降準(zhǔn)之后會(huì)不會(huì)有全面的信用放寬，首先要看美國消費(fèi)→中國出口→制造業(yè)→就業(yè)這一鏈條有沒有出現(xiàn)崩盤，而如果出現(xiàn)信用全面擴(kuò)張，那么金融地產(chǎn)包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，都有可能出現(xiàn)一波交易性機(jī)會(huì)。以地產(chǎn)鏈中的典型代表白電為例，從歷史數(shù)據(jù)和邏輯關(guān)系來看，信用周期決定了地產(chǎn)銷售，地產(chǎn)銷售又對(duì)白電產(chǎn)生影響。18年、21年，兩次白電板塊的大熊市，都來自于信用收縮以及對(duì)應(yīng)的地產(chǎn)銷售同比大幅回落。相反，19年1季度和20年2季度-3季度的全面信用擴(kuò)張，地產(chǎn)鏈也都相應(yīng)跑贏。

當(dāng)前，市場(chǎng)處于盈利增速下行、信用逐步見到底部，但還沒有擴(kuò)張，且即便擴(kuò)張，力度可能暫時(shí)不確定的環(huán)境中，我們可能正處于從【信用收縮后期】向【信用擴(kuò)張前期】過渡的階段，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)可能沒有太大指數(shù)機(jī)會(huì)，更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

未來一年的主旋律還是結(jié)構(gòu)性信用擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)性信用擴(kuò)張對(duì)應(yīng)的方向也是最主要的機(jī)會(huì)，包括新能源大基地、碳減排、高端制造、專精特新等。

醫(yī)藥類

銀行ETF（159887）

300ESGETF（516830）

智能汽車ETF（515250）

11月30日，三星電子公開了三款新型汽車先進(jìn)芯片，其中一款車用芯片搭載在大眾汽車的信息娛樂系統(tǒng)上，該系統(tǒng)是由LG電子開發(fā)的。三星在一份聲明中表示，汽車行業(yè)對(duì)“高科技”汽車芯片的需求正在上升，這種芯片不僅可以處理更多的娛樂消費(fèi)功能，而且可以增加汽車搭載的電子元件。三星表示，該公司計(jì)劃積極應(yīng)對(duì)不斷增長的汽車芯片需求。

智能汽車智能賽道既具備成長確定性、又具備估值籌碼優(yōu)勢(shì)，近期智能車快速拉升或意味著投資轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)到來。

（1）上半場(chǎng)電動(dòng)化，下半場(chǎng)智能化，智能賽道成為車企差異競(jìng)爭(zhēng)的決戰(zhàn)場(chǎng)。未來智能汽車滲透率迅速提升，萬億美元市場(chǎng)激發(fā)業(yè)績?cè)鲩L潛力：當(dāng)前我國新能車滲透率快速提升至16%，續(xù)航等電動(dòng)化問題已經(jīng)趨于成熟。而智能駕駛、智能座艙、人機(jī)互動(dòng)等新成為自主品牌廠商差異化競(jìng)爭(zhēng)的決戰(zhàn)場(chǎng)，汽車智能化進(jìn)程顯著加快。

根據(jù)中金證券預(yù)測(cè)，我國L1及以上智能汽車滲透率將從2020年的9%增長到2024年的17%，類似于2018-2021年新能車滲透率的提升對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績的拉動(dòng)，未來幾年，智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈的年化復(fù)合增速達(dá)到13%，其中激光雷達(dá)、HUD等的年化復(fù)合增速達(dá)到200%以上。智能汽車高速增長期有望復(fù)刻新能車近兩年業(yè)績走勢(shì)。

圖：未來幾年LO-L5級(jí)別智能汽車滲透率走勢(shì)

圖：3:2020-2032年智能汽車滲透率提升對(duì)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)規(guī)模測(cè)算

數(shù)據(jù)來源：中金證券

（2）智能汽車凈利潤增速逐級(jí)提升，盈利能力上行驗(yàn)證行業(yè)邏輯已從概念落地至產(chǎn)業(yè)端：2019年以來，智能汽車指數(shù)凈利潤增速逐漸從7%上升至30%以上，市場(chǎng)預(yù)期，2022年智能汽車凈利潤增速將提升至36%。隨著智能化滲透率的提升，智能汽車?yán)麧櫾鏊儆谐掷m(xù)超預(yù)期的可能。

圖：智能汽車凈利潤增速逐級(jí)提升

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，統(tǒng)計(jì)截止日期：2021.12

（3）智能汽車是成長賽道中，估值相對(duì)較低、但業(yè)績確定性相對(duì)更高的賽道。智能汽車估值相對(duì)CS新能車的估值，處于歷史低位，降準(zhǔn)信號(hào)釋放后，估值醞釀上行空間：當(dāng)前CS智汽車指數(shù)估值為51.2倍，CS新能車指數(shù)估值為120倍，智能汽車相對(duì)新能車估值僅0.43倍，相對(duì)估值處于22%分位數(shù)，處于歷史低位.從PE-G的角度來看，在成長賽道中，智能汽車性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯：根據(jù)Wind一致預(yù)期，CS智汽車指數(shù)的PEG（2022E）為1.46倍，相較于成長確定性較強(qiáng)的CS新能車（1.8倍）、芯片產(chǎn)業(yè)（2.11倍）、國防軍工（1.51倍）、國證成長指數(shù)（5.56倍）等賽道，均具備優(yōu)勢(shì).

軍工龍頭ETF（512710）

12月2日，中國航天科工與中國兵器工業(yè)集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，圍繞航天產(chǎn)業(yè)、防務(wù)裝備、信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新等領(lǐng)域開展務(wù)實(shí)合作。

12月2日，波音737MAX重新獲得適航許可，在國內(nèi)復(fù)飛已經(jīng)沒有適航法規(guī)障礙。目前國內(nèi)13家航司共停飛97架737MAX。

“十四五”軍工行業(yè)的增速和空間進(jìn)一步明確,對(duì)“十三五”武器裝備取得的成績給出了定性，“我軍武器裝備建設(shè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展、取得歷史性成就。在裝備建設(shè)總體形態(tài)上，淘汰一代裝備、壓減二代裝備、批量列裝三代以上裝備，基本建成以三代為主體、四代為骨干的裝備體系”。對(duì)“十四五”及以后指明了方向：“加快構(gòu)建武器裝備建設(shè)新發(fā)展格局，全力以赴加快武器裝備現(xiàn)代化，在新的起點(diǎn)上推動(dòng)我軍武器裝備建設(shè)再上一個(gè)大臺(tái)階”。其中的強(qiáng)調(diào)的“加快”和“大臺(tái)階”，體現(xiàn)出“十四五”武器裝備建設(shè)的“速度”和“空間”，這是軍工投資邏輯的重要來源和保證，也印證了當(dāng)下僅僅是軍工行業(yè)此輪全面擴(kuò)產(chǎn)的早期，僅僅是實(shí)現(xiàn)“2027、2035、2050”三個(gè)重要目標(biāo)的開始，僅僅是軍工行業(yè)黃金時(shí)代的序幕。基本面的堅(jiān)實(shí)程度保證了行情表現(xiàn)上的堅(jiān)韌程度，估值得以快速消化使得泡沫化距離尚遠(yuǎn)，堅(jiān)定看好軍工行業(yè)的長期發(fā)展。

新能源車（161028）

上海市道路運(yùn)輸管理局已于近日出臺(tái)《上海市道路運(yùn)輸行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》?！兑?guī)劃》中明確“十四五”期間，基本實(shí)現(xiàn)全市新能源和清潔能源公交車比例達(dá)到96%；結(jié)合公交場(chǎng)站建設(shè)，加快推進(jìn)公交場(chǎng)站充電樁布局，充電樁配套率達(dá)100%；同時(shí)開展公路貨運(yùn)車輛新能源探索試點(diǎn)，鼓勵(lì)貨運(yùn)車輛使用LNG、電力、氫燃料等清潔能源，并在具備條件的區(qū)域開展示范應(yīng)用，新增城市配送車輛新能源比例達(dá)到100%，同步推進(jìn)新能源貨運(yùn)配套設(shè)施。

汽車需求進(jìn)一步細(xì)分，小眾需求被企業(yè)挖潛，車型供給增加，消費(fèi)升級(jí)持續(xù)，部分車型選裝升級(jí)包受消費(fèi)者青睞，同時(shí)豪華車關(guān)注熱度不減。

新能源車方面，目前在基礎(chǔ)設(shè)施較為完善的城市選擇新能源車型已有較高性價(jià)比，因此新能源車在今年年末滲透率還將逐步提升。3）風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：汽車銷量不及預(yù)期，全球新冠肺炎疫情控制不及預(yù)期。

港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF（159792）

“底稿監(jiān)管”并影響企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，港股市場(chǎng)吸引力進(jìn)一步加大：

2021/12/2美國證券交易委員會(huì)通過了修正案，確定了《外國公司問責(zé)法案》的實(shí)施規(guī)則。要求在美上市的公司不受外國政府擁有或掌控，外國發(fā)行人在其年度報(bào)告中為自己及其任何合并的外國經(jīng)營實(shí)體提供某些額外的披露。若連續(xù)三年未能提交美國上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)所要求的報(bào)告和數(shù)據(jù)，將會(huì)從交易所摘牌。而我國在2009年就發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)在境外發(fā)行證券與上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定》，要求會(huì)計(jì)審計(jì)底稿應(yīng)存放在境內(nèi)，未經(jīng)過主管部門批準(zhǔn)不得出境。2021年8月發(fā)布了《數(shù)據(jù)安全法》，要求掌握100萬用戶個(gè)人信息的運(yùn)營者海外上市必須申報(bào)審查，防止核心數(shù)據(jù)被海外政府影響、控制和惡意利用。中美雙方的政策在中概股數(shù)據(jù)披露方面出現(xiàn)了較大的沖突。

過往該法案的出臺(tái)并沒有對(duì)中概股股價(jià)產(chǎn)生影響：在2020年5月和12月，美國參議院和眾議院分別通過了《外國公司問責(zé)法案》，法案提到外國發(fā)行人連續(xù)三年不能滿足美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所檢查要求的，其證券禁止在美交易。然而復(fù)盤過往納斯達(dá)克中國股票指數(shù)和美國中資互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)并沒有受到該法案在眾議院和參議院通過的影響，指數(shù)仍然保持上行的態(tài)勢(shì)，直至2021年2月受到中國國內(nèi)政策影響，市場(chǎng)質(zhì)疑中概股的商業(yè)模式會(huì)受到影響之后股價(jià)才出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。

擁有大量數(shù)據(jù)的科技巨頭都有從美退市風(fēng)險(xiǎn)：中國國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于數(shù)據(jù)安全極為重視，滴滴在數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域的審查尚未落地，政府對(duì)于數(shù)據(jù)安全的底線不容退讓。而反觀美國證監(jiān)會(huì)對(duì)于中國企業(yè)的監(jiān)管也持續(xù)趨嚴(yán)，未來10年中美競(jìng)爭(zhēng)的主線并不會(huì)消失，以后或?qū)⒁笾袊髽I(yè)提供更多的數(shù)據(jù)調(diào)查。但在數(shù)據(jù)安全愈發(fā)重要的背景下，擁有大量敏感性數(shù)據(jù)的科技類公司也將受到中國政府的強(qiáng)監(jiān)管。

滴滴美股退市，回歸港股或許只是一個(gè)開始：美國監(jiān)管部門對(duì)中概股監(jiān)管持續(xù)的趨嚴(yán)與港交所上市放松的態(tài)勢(shì)形成反差，港交所在2021/11/19修改了《上市規(guī)則》，取消“創(chuàng)新型企業(yè)”的資格限制，允許經(jīng)營傳統(tǒng)行業(yè)且沒有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司二次上市，其次將擬二次上市的海外發(fā)行人的市值門檻降低。港交所放寬和降低二次上市的門檻，將吸引更多的中概股回歸香港上市。

中概股今年大幅回撤，未來業(yè)績高增長性價(jià)比凸顯：美國證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的加強(qiáng)并不會(huì)對(duì)中概股企業(yè)的核心業(yè)務(wù)邏輯產(chǎn)生影響，其商業(yè)模式依然完好。即便美國證監(jiān)會(huì)迫使公司退市，但公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和其融資的需求依然存在，大量中概股公司依然有回歸港股和A股上市的可能。今年以來絕大多數(shù)中概股股價(jià)都出現(xiàn)了大幅度的回撤，然而這些中概股的景氣度依舊較高，部分優(yōu)質(zhì)的中概股公司在2022、2023年都能在營收和利潤端做到超過兩位增長，其投資性價(jià)比凸顯。

芯片龍頭ETF（516640）

12月3日消息，美聯(lián)邦委員會(huì)以反壟斷為由起訴英偉達(dá)以400 億美元從軟銀手中收購英國芯片設(shè)計(jì)企業(yè)Arm公司的計(jì)劃。這筆交易如果完成，英偉達(dá)公司將控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開發(fā)芯片所需的計(jì)算機(jī)技術(shù)與設(shè)計(jì)，對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)生危害。

晶圓等半導(dǎo)體原材料價(jià)格大幅上漲，隨著材料、零件和設(shè)備的價(jià)格上漲，最終產(chǎn)品半導(dǎo)體芯片的價(jià)格預(yù)期也將上漲。加之代工瓶頸的加深，半導(dǎo)體供應(yīng)短缺預(yù)計(jì)將持續(xù)到明年，所以預(yù)期在未來一段時(shí)間內(nèi)，半導(dǎo)體芯片還是處于補(bǔ)庫存階段，量價(jià)齊升將帶來高景氣度。

同時(shí)，“元宇宙”概念的熱潮會(huì)帶動(dòng)通訊、物聯(lián)網(wǎng)甚至是智能汽車行業(yè)的發(fā)展，而這些行業(yè)的發(fā)展都離不開芯片行業(yè)。加上在中美博弈不斷的大背景下，為了提升科技競(jìng)爭(zhēng)力，不再受制于美國的政策利好。因此，受高景氣行業(yè)的需求驅(qū)動(dòng)以及政策支持的強(qiáng)化下，未來芯片行業(yè)可能實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

創(chuàng)50ETF（588380）

12月2日，美國副國務(wù)卿舍曼與歐盟對(duì)外行動(dòng)署秘書長桑尼諾在華盛頓主持第二次美歐“中國議題對(duì)話”。在美國國務(wù)院官網(wǎng)隨后發(fā)布的聯(lián)合新聞稿中，美歐均表示“對(duì)華關(guān)系是多方面的”?！懊罋W雙方在投資、經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及展開對(duì)華合作時(shí)，保持密切溝通十分重要?！毙侣劯暹€強(qiáng)調(diào)，美歐會(huì)“認(rèn)真負(fù)責(zé)地應(yīng)對(duì)與中國的系統(tǒng)性對(duì)抗”。

臨近年末，市場(chǎng)開始像往年一樣展望轉(zhuǎn)年高景氣的方向，而“元宇宙”概念的熱潮，使得與其相關(guān)的半導(dǎo)體、通信以及軟件服務(wù)等行業(yè)受到資本市場(chǎng)的助力，加速了科創(chuàng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。并且國家政策大力支持科創(chuàng)、創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，政策基調(diào)大概率延續(xù)新興經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。因此，在政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)雙重驅(qū)動(dòng)下的科技成長仍是最確定的主線，但板塊內(nèi)部分化，需重點(diǎn)把握景氣度能夠延續(xù)的方向。

科技50ETF（515750）

全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、5G產(chǎn)品迭代、新能源汽車需求放量疊加疫情導(dǎo)致的半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率降低等因素，導(dǎo)致全球半導(dǎo)體行業(yè)供需持續(xù)失衡。截至2021年10月，半導(dǎo)體行業(yè)高速擴(kuò)張持續(xù)，行業(yè)景氣度高企。模擬芯片有望持續(xù)高速發(fā)展。021年至今，全球模擬芯片銷售額呈現(xiàn)波動(dòng)上行趨勢(shì)，汽車電子等需求的釋放是市場(chǎng)擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，2021年預(yù)計(jì)模擬市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)25%增長，單位出貨量增加20%；由于供應(yīng)緊張，預(yù)計(jì)今年模擬IC的ASP將上漲4%。我們認(rèn)為中美科技分叉背景下國產(chǎn)替代空間的增長以及下游需求的提升將進(jìn)一步促進(jìn)模擬芯片行業(yè)的高速發(fā)展。

零部件層面：伴隨電動(dòng)智能化發(fā)展，整零關(guān)系重塑，自主零部件供應(yīng)商國產(chǎn)替代空間廣闊，部分具備較強(qiáng)技術(shù)研發(fā)能力的零部件企業(yè)有望依托中國市場(chǎng)通過全球化配套順勢(shì)崛起為全球細(xì)分行業(yè)龍頭。同時(shí)華為、大疆等科技企業(yè)的入局也為未來注入充足想象空間，我國整車產(chǎn)業(yè)地位與零部件產(chǎn)業(yè)地位嚴(yán)重失衡的局面有望得以緩解。

銀行ETF（159887）

我們認(rèn)為降準(zhǔn)一方面能夠穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，緩解疫情、房地產(chǎn)低迷等給經(jīng)濟(jì)帶來的下行壓力；另一方面，降準(zhǔn)能小幅降低銀行的負(fù)債成本，緩解凈息差壓力，對(duì)銀行股偏利好。

信用收縮最快的階段已經(jīng)基本過去，未來在政策支撐下，信用有望小幅擴(kuò)張，因此銀行股下行風(fēng)險(xiǎn)并不大；考慮到監(jiān)管層在對(duì)地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)政策進(jìn)行微調(diào)，地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露導(dǎo)致對(duì)銀行的悲觀預(yù)期有望修正，當(dāng)前是非常不錯(cuò)的中期布局時(shí)點(diǎn)。

短期風(fēng)險(xiǎn)方面：政策及經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生變化；需要緊密關(guān)注國內(nèi)外貨幣政策等。

三季報(bào)情況：中證800銀行成分股全體公司均已披露三季報(bào)；銀行板塊整體的三季報(bào)單季度凈利潤同比增速為14.4%，較2019年三季報(bào)凈利潤的復(fù)合增速達(dá)到4.65%，行業(yè)整體凈利潤增速較快，盈利能力已經(jīng)恢復(fù)至2019年的水平。

旅游ETF（159766）

12月2日，陜西省文化和旅游廳印發(fā)《關(guān)于恢復(fù)組織跨省團(tuán)隊(duì)旅游的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），提出恢復(fù)旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營無中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的省（區(qū)、市）跨省團(tuán)隊(duì)旅游及“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)，維持暫停省內(nèi)外旅游專列業(yè)務(wù)，不得經(jīng)營有中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的?。▍^(qū)、市）跨省團(tuán)隊(duì)旅游及“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)。

12月3日至4日，全國文化和旅游財(cái)務(wù)工作會(huì)議在重慶召開。會(huì)議交流總結(jié)“十三五”時(shí)期以來全國文化和旅游財(cái)務(wù)工作情況，謀劃部署“十四五”時(shí)期文化和旅游財(cái)務(wù)工作的主要任務(wù)和重大項(xiàng)目。

截至12月5日，全國共有8個(gè)疫情高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)和28個(gè)中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，主要集中在內(nèi)蒙古以及黑龍江，還有少數(shù)分布在上海、廣東和云南，疫情情況在時(shí)間、空間維度上均表現(xiàn)復(fù)雜、波動(dòng)較大。加之冬季來臨，新冠病毒奧密克戎變異毒株的出現(xiàn)，疫情防控形勢(shì)會(huì)更加復(fù)雜，為旅游業(yè)帶來新的不確定性。

從短期來看，受冬奧會(huì)影響，冰雪旅游或?qū)@得不錯(cuò)的前景。從長期來看，由于疫情的原因，游戲用戶以及電競(jìng)賽事觀看用戶有所提升，加上中國俱樂部在全球性比賽上奪冠帶來的超高熱度，有望在明年疫情較好時(shí)，對(duì)部分主場(chǎng)城市進(jìn)行反饋，特別是在明年亞運(yùn)會(huì)新增電子競(jìng)技項(xiàng)目的情況下。

然而整體來看行業(yè)依舊受疫情影響較大，未來不確定性因素較多，或許隨疫苗推進(jìn)、疫情緩解后會(huì)獲得較穩(wěn)定的復(fù)蘇機(jī)會(huì)。

農(nóng)業(yè)ETF（159825）

豬價(jià)近期反彈，主要原因在于農(nóng)戶前期低價(jià)惜售以及需求端好轉(zhuǎn)，但預(yù)期持續(xù)時(shí)間不長，年前豬價(jià)或再次下行。三季報(bào)養(yǎng)殖企業(yè)均處于深度虧損態(tài)勢(shì)，后期產(chǎn)能或有望加速去化。行業(yè)趨勢(shì)性拐點(diǎn)或?qū)⒂诿髂甓径群蟪霈F(xiàn)。

投資角度來看，此輪周期豬價(jià)底部或已經(jīng)確立。

種子板塊方面，今年玉米價(jià)格的上行有望帶動(dòng)玉米種業(yè)回暖。長期建議重點(diǎn)關(guān)注政策主題性行情和轉(zhuǎn)基因政策推進(jìn)帶來的投資機(jī)會(huì)。

短期風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)去產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期。

三季報(bào)情況：中證農(nóng)業(yè)成分股全部公司均披露了三季報(bào)；由于前三季度豬價(jià)維持低位水平，單季度行業(yè)整體凈利潤為負(fù)；中證農(nóng)業(yè)整體的三季報(bào)凈利潤增速到達(dá)-132.3%，行業(yè)整體增速仍在持續(xù)下行。

國貨ETF（561130）

看好國貨行業(yè)，這是未來5-10年的長期大邏輯。

上周情況：上周醫(yī)藥板塊有一定回調(diào)，目前醫(yī)藥板塊已經(jīng)經(jīng)歷了一波深度調(diào)整后已經(jīng)調(diào)整到位，本周南非疫情已經(jīng)發(fā)酵，社服等消費(fèi)板塊有一定調(diào)整。新能源電動(dòng)車依舊為市場(chǎng)熱點(diǎn)。國產(chǎn)造車新勢(shì)力11月交付量創(chuàng)歷史新高。

短期：整體消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)中，雖然有疫情反復(fù)等情況，但整體仍處于消費(fèi)景氣持續(xù)恢復(fù)的過程中。食品飲料或因?yàn)闈q價(jià)帶來一波行情，醫(yī)藥板塊已經(jīng)調(diào)整企穩(wěn)，期待明年Q1的行情。

中期：近年來，消費(fèi)行業(yè)的各個(gè)子版塊，都出現(xiàn)了顯著的國產(chǎn)品牌崛起的趨勢(shì)，從家電，食品飲料，到服裝，餐飲，化妝品，到醫(yī)美，智能家居等新興品類，均有優(yōu)秀的國產(chǎn)品牌脫穎而出。非常典型的比如近幾年來，運(yùn)動(dòng)服飾&羽絨服等服裝品牌迎來重要發(fā)展機(jī)遇，市占率持續(xù)提升，逐漸超越海外品牌，小家電，化妝品等品牌，也通過電商等渠道不斷發(fā)展，很多國產(chǎn)品牌線上線下齊頭并進(jìn)，煥發(fā)活力。

長期：國產(chǎn)品牌的崛起，是必然的趨勢(shì)。本質(zhì)上是“國崛起”而不是“貨崛起”。中國是世界上消費(fèi)品制造供應(yīng)鏈最完善，最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體之一。隨著中國國力持續(xù)發(fā)展，成長在國力不斷增強(qiáng)背景下的95后，00后，具備消費(fèi)能力之后，對(duì)于國產(chǎn)品牌的認(rèn)知，會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)在消費(fèi)行為上。未來，中國國產(chǎn)品牌崛起是一個(gè)大的趨勢(shì)。

短期風(fēng)險(xiǎn)方面：部分標(biāo)的估值相對(duì)偏高，疫情洪水等可能，消費(fèi)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期。

消費(fèi)50ETF（515650）

11月29日，世界衛(wèi)生組織稱，新冠病毒奧密克戎變異毒株在全球總體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為“非常高”，可能在世界廣泛傳播。在疫情反復(fù)下，生產(chǎn)和消費(fèi)的恢復(fù)都會(huì)受到影響。

從供求關(guān)系上看，到了年底，氣溫驟降，服裝銷售額將會(huì)有一定程度的提升。而靠近年關(guān)，對(duì)于購置、囤積年貨的需求有所提升，同時(shí)餐飲行業(yè)客流也會(huì)有所加大，對(duì)食品飲料板塊有所利好。其中，白酒行業(yè)三季報(bào)表現(xiàn)良好。高端白酒批價(jià)階段性企穩(wěn)回升，同時(shí)提價(jià)預(yù)期不斷上行，目前進(jìn)入春節(jié)回款發(fā)貨階段，建議關(guān)注酒企春節(jié)打款銷售情況。階段性白酒仍處于控量保價(jià)階段，多數(shù)酒企已經(jīng)停止發(fā)貨，為明年開門紅做準(zhǔn)備，四季度環(huán)比放緩，明年一季度仍有望實(shí)現(xiàn)較快增長。

大眾品：通脹預(yù)期背景下，建議繼續(xù)關(guān)注大眾品提價(jià)鏈條，預(yù)計(jì)行情演繹至今年底到明年初。若未來疫情能有所緩解，消費(fèi)將有所回升。

醫(yī)藥龍頭ETF（515950）

11月26日，國家醫(yī)保局發(fā)布《DRG/DIP支付方式改革三年行動(dòng)計(jì)劃》，對(duì)未來三年內(nèi)DRG/DIP支付方式改革的推行提出了更為細(xì)化的要求。特定項(xiàng)目將從按項(xiàng)目付費(fèi)轉(zhuǎn)向按病例付費(fèi)、病種付費(fèi)。在總額預(yù)算機(jī)制下，根據(jù)年度醫(yī)保支付總額、醫(yī)保支付比例及各醫(yī)療機(jī)構(gòu)病例的總分值計(jì)算分值點(diǎn)值。醫(yī)保部門基于病種分值和分值點(diǎn)值形成支付標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)每一病例實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化支付，不再以醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目費(fèi)用支付。

2021年11月25日，南非國家傳染病研究所（NICD）發(fā)表聲明稱，該國研究人員本月首次在博茨瓦納檢測(cè)到一種新冠病毒新變種B.1.1.529。11月26日，世衛(wèi)組織舉行緊急會(huì)議并發(fā)布聲明，將新冠病毒變異株B.1.1.529列為“需要關(guān)注的變異株”，并命名為Omicron（奧密克戎）。世衛(wèi)組織指出，奧密克戎變異株由南非首次報(bào)告，初步研究表明，該變異株導(dǎo)致人體再次感染病毒的風(fēng)險(xiǎn)增加。目前，奧密克戎變異株正以驚人的速度在非洲和非洲以外地區(qū)傳播。

政策密集出臺(tái)，帶量采購常態(tài)化持續(xù)加速行業(yè)分化，倒逼企業(yè)向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型；醫(yī)保目錄已建立動(dòng)態(tài)調(diào)整，政策大力推動(dòng)創(chuàng)新研發(fā)，我國醫(yī)藥創(chuàng)新已進(jìn)入黃金發(fā)展期，開啟國際化之路，建議關(guān)注研發(fā)實(shí)力雄厚，管線豐富，梯度合理。

國內(nèi)CXO行業(yè)高速，隨著行業(yè)政策的推進(jìn)以及藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的提升，行業(yè)集中度有望進(jìn)一度提升。風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)；降價(jià)超預(yù)期。

稀土ETF（159713）

2021Q1-Q3，電動(dòng)車快速放量帶動(dòng)稀土永磁需求景氣，稀土磁材價(jià)格上行，板塊內(nèi)公司盈利同比顯著提升。3季度以來，受海外礦進(jìn)口受限及國內(nèi)限電限產(chǎn)影響，稀土供給收緊，供需錯(cuò)配助推稀土價(jià)格繼續(xù)上行，氧化鐠釹價(jià)格環(huán)比上漲。預(yù)計(jì)4季度伴隨新能源車銷售旺季支撐需求，稀土磁材價(jià)格將持續(xù)維持高位，易漲難跌。

短期風(fēng)險(xiǎn)方面：稀土價(jià)格上漲過快壓制下游需求。

三季報(bào)情況：前三季度受供需關(guān)系持續(xù)趨緊的影響，稀土行業(yè)景氣度維持高位；稀土產(chǎn)業(yè)成分股全部公司均披露了業(yè)績預(yù)告，指數(shù)整體的三季報(bào)單季度凈利潤增速達(dá)到118.9%，較2019年三季報(bào)單季度凈利潤的復(fù)合增速達(dá)到90.1%，稀土產(chǎn)業(yè)整體處于高景氣狀態(tài)。

化工50ETF（516120）

本周原油、煤炭價(jià)格下調(diào)，成本端支撐力度減弱，疊加通脹上行，地產(chǎn)、消費(fèi)預(yù)期悲觀，眾多化工品價(jià)格下調(diào)。而其中，部分產(chǎn)品反而逆勢(shì)上行，主要為農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈。我們持續(xù)看多明年化肥板塊景氣度：疫情以來，全球范圍內(nèi)缺糧，疊加大放水，糧價(jià)高企，顯著拉動(dòng)化肥產(chǎn)品需求，疊加行業(yè)供給受限，國內(nèi)新產(chǎn)能不批復(fù)，行業(yè)景氣度持續(xù)上移，看好明年景氣度，此外，繼續(xù)維持我們策略觀點(diǎn)。

投資主線之一：需求存增量，供給硬約束的子行業(yè)。（1）新能源發(fā)展機(jī)遇到來，看好磷酸鐵鋰（磷化工）、光伏（純堿）和PVDF等板塊的需求提升；（2）可降解塑料持續(xù)推廣，原材料需求拉動(dòng)，看好氯堿、己二酸板塊；（3）經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)拉動(dòng)對(duì)農(nóng)資品的強(qiáng)勁需求，看好化肥板塊需求的強(qiáng)勁增長；（4）疫情緩解下，可選消費(fèi)復(fù)蘇，紡織服裝存在需求恢復(fù)可能，看好滌綸長絲、醋酸行業(yè)。

投資主線之二：受益成本改善的子行業(yè)。未來部分大宗商品價(jià)格有望回落，中下游制造企業(yè)盈利有望改善，看好輪胎行業(yè)向好。

三季報(bào)情況：受政策影響，化工行業(yè)公司業(yè)績回落幅度明顯。細(xì)分化工成分股所有公司均披露了三季報(bào)；細(xì)分化工整體的三季報(bào)凈利潤增速到達(dá)72.7%，較2019年三季報(bào)凈利潤的復(fù)合增速達(dá)到51.8%，行業(yè)整體增速仍相對(duì)較快。

機(jī)械ETF（159886）

光伏設(shè)備：行業(yè)需求短期受益上游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格高漲，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格中樞有望回落，行業(yè)需求改善，且雙碳目標(biāo)下，光伏行業(yè)中長期成長性明確。硅片環(huán)節(jié)受益擴(kuò)產(chǎn)設(shè)備旺盛，電池片新技術(shù)迭代加快，N型電池技術(shù)趨勢(shì)確立，明年TOPcon、IBC、HJT電池有望并行發(fā)展進(jìn)入規(guī)?；瘮U(kuò)產(chǎn)階段，重點(diǎn)關(guān)注受益技術(shù)迭代及激光應(yīng)用拓展帶來的投資機(jī)會(huì)。

鋰電設(shè)備：本周蜂巢能源今年第二輪招標(biāo)的訂單下發(fā)，包括利元亨、華自科技等均公告了訂單；吉利科技集團(tuán)計(jì)劃在重慶投資建設(shè)12GWh動(dòng)力電池項(xiàng)目。LG新能源已通過上市資格初步審查，可能在明年1月底上市，LG計(jì)劃將美國密歇根州工廠產(chǎn)能從目前的5GWh擴(kuò)大至40GWh。今年以來，除龍頭電池廠外，二線電池廠陸續(xù)發(fā)布電池廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，并陸續(xù)展開招標(biāo)，預(yù)計(jì)2022年二線電池廠的設(shè)備需求將全面爆發(fā)；而海外鋰電池廠的需求被疫情壓制兩年后，有望于2022年開始起量。

通用設(shè)備：耶倫12月2日在路透社舉辦的會(huì)議上表示，對(duì)每年價(jià)值數(shù)千億美元的中國輸美商品加征高達(dá)25%的關(guān)稅“確實(shí)導(dǎo)致美國國內(nèi)物價(jià)更高”，通過重啟排除程序降低上述關(guān)稅，可能有助于緩解通脹壓力，“這也是我們正在努力的事情”。美國關(guān)稅層面進(jìn)一步積極發(fā)展。

國內(nèi)來看，11月PMI為50.1%，重回榮枯線以上，景氣水平較10月有所改善。日本機(jī)床對(duì)華銷售訂單連續(xù)16個(gè)月增長，10月份同比增長13.6%。10月以來，全國各地限電因素逐步消除，對(duì)于生產(chǎn)端的壓制逐步減弱。10月社融數(shù)據(jù)主要分項(xiàng)同比多增，反應(yīng)社融有望企穩(wěn)。此外，原材料價(jià)格是擠壓中小企業(yè)利潤的重要因素，若未來鋼價(jià)等下行，或?qū)?dòng)新一輪資本開支。從下游來看，先進(jìn)制造如光伏、鋰電等依然景氣上行，傳統(tǒng)制造如汽車的資本開支也在穩(wěn)步提升。

短期風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注海外疫情情況。

三季報(bào)情況：前三季度受益于海外出口較強(qiáng)，機(jī)械行業(yè)的景氣度較高；細(xì)分機(jī)械成分股中所有公司均披露了三季度；細(xì)分機(jī)械整體的三季度單季度凈利潤增速到達(dá)10.9%，較2019年三季報(bào)凈利潤的復(fù)合增速達(dá)到21.9%，機(jī)械行業(yè)整體景氣度仍處于高位。

300ESGETF（516830）

布局明年，求高到求穩(wěn)，龍頭更優(yōu)。我們認(rèn)為明年最大的背景在于增長回落，全A非金融凈利潤同比可能從今年30%左右增長回落至個(gè)位數(shù)增速，配置思路從求高增變?yōu)榍蠓€(wěn)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力及風(fēng)險(xiǎn)偏好趨弱的假設(shè)下，龍頭優(yōu)勢(shì)更加凸顯，我們預(yù)計(jì)以滬深300為代表的大市值股票將更為占優(yōu)。行業(yè)層面，消費(fèi)白馬的穩(wěn)增優(yōu)勢(shì)在未來6-12個(gè)月重新體現(xiàn)出來，如白酒、醫(yī)藥龍頭。對(duì)于成長板塊同樣對(duì)業(yè)績確定性勝于彈性，重點(diǎn)關(guān)注新能源車、光伏、軍工等。

春季躁動(dòng)可能形成以小盤股、次新股為載體的概念主題。今年可能的春季躁動(dòng)，更多是政策期待而非基本面趨勢(shì)加強(qiáng)，所以政策類主題更可能受到短期資金的追逐，形成以小盤股、次新股為載體的概念主題，小盤風(fēng)格可能階段性領(lǐng)先。

行業(yè)大事：①11月30日，發(fā)改委等部門印發(fā)《“十四五”支持老工業(yè)城市和資源型城市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)示范區(qū)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》，提出支持示范區(qū)城市完善廢舊物資回收網(wǎng)絡(luò)，提升再生資源加工利用水平，促進(jìn)再生資源產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展。②12月3日，首部《中國ESG投資藍(lán)皮書（2021）》發(fā)布，中國首批ESG示范企業(yè)正式亮相，包括國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、國家能源集團(tuán)、中國寶武、中鋁集團(tuán)、東方航空、國投集團(tuán)、華潤集團(tuán)、中交集團(tuán)、中國神華。③12月3日，李克強(qiáng)在會(huì)見國際貨幣基金組織格奧爾基耶娃時(shí)表示，中國將繼續(xù)統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，實(shí)施穩(wěn)定的宏觀政策，加強(qiáng)針對(duì)性和有效性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，圍繞市場(chǎng)主體需求制定政策，適時(shí)降準(zhǔn)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。

短期風(fēng)險(xiǎn)方面：疫情可能存在反復(fù)；通脹大幅飆升，宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期。

業(yè)績預(yù)期：四季度全A非金融凈利潤同比可能維持0增長附近，但滬深300龍頭公司預(yù)計(jì)仍可實(shí)現(xiàn)正增長，其中增長確定性較強(qiáng)的行業(yè)包括銀行、食品飲料、新能源、軍工等。