市場(chǎng)政策利好頻出，消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)頭蓄勢(shì)待發(fā)，想了解醫(yī)美、化妝品板塊估值位置、投資邏輯？本期“富國(guó)杯”專題講座榮幸邀請(qǐng)到申萬(wàn)宏源證券研究所大消費(fèi)研究總監(jiān)王立平，為上海財(cái)經(jīng)大學(xué)和西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的同學(xué)們作了關(guān)于醫(yī)美等行業(yè)的發(fā)展前景，一起來(lái)聽(tīng)聽(tīng)資深大咖的分析吧！
“富國(guó)杯“基金模擬投資大賽是富國(guó)基金與上海財(cái)經(jīng)大學(xué)、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)聯(lián)合舉辦的模擬基金投資賽事，踐行“寓教于賽”，旨在促進(jìn)同學(xué)們了解公募基金行業(yè)、培養(yǎng)理財(cái)思維習(xí)慣、豐富基金投資經(jīng)驗(yàn)、提高投資實(shí)踐能力，通過(guò)搭建基金模擬投資平臺(tái)，結(jié)合投資理論與實(shí)踐操作，把握基金投資脈搏，在未來(lái)投資過(guò)程中提供指引和方向。目前，第二屆“富國(guó)杯”基金模擬投資大賽正在進(jìn)行中。
王立平于2008年加入申萬(wàn)宏源證券研究所，目前是申萬(wàn)宏源紡織服裝和化妝品醫(yī)美行業(yè)首席分析師、上海市青年金才，具有15年行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。曾獲2019-2021年《新財(cái)富》“輕工和紡織服裝”領(lǐng)域最佳分析師第一名，2010年至今多次在《新財(cái)富》、《證券市場(chǎng)周刊》水晶球獎(jiǎng)、《中國(guó)證券報(bào)》金牛獎(jiǎng)、《第一財(cái)經(jīng)》最佳分析師評(píng)選中獲獎(jiǎng)。
王立平首先從行業(yè)、板塊及公司的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)出發(fā)，帶同學(xué)們回顧了化妝品、醫(yī)美板塊的走勢(shì)。
從行業(yè)來(lái)看，社零數(shù)據(jù)是反映消費(fèi)行業(yè)景氣度的重要指標(biāo)，2022年疫情影響下，1-10月化妝品零售增速弱于社零，但疫情3年來(lái)化妝品零售景氣度顯著高于社零。
從板塊來(lái)看，疫情下化妝品醫(yī)美板塊韌性強(qiáng)，疊加雙11大促催化，板塊持續(xù)跑贏大盤(pán)；板塊內(nèi)公司漲跌分化，年初至11月下旬，化妝品醫(yī)美板塊個(gè)股累計(jì)漲跌幅為-52.6%至18.6%，珀萊雅、丸美股份等企業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)，麗人麗妝跌幅最大。整體來(lái)看，2022年美容護(hù)理板塊受疫情影響有所回調(diào)，估值處于較低水平，儲(chǔ)備23H1崛起勢(shì)能。
此外，王立平認(rèn)為國(guó)貨品牌的前景廣闊，目前正處于分化的關(guān)鍵階段，鼓勵(lì)同學(xué)們更多了解國(guó)貨龍頭發(fā)展情況。
我國(guó)是全球第二大化妝品市場(chǎng)，增速高于全球平均，但人均化妝品消費(fèi)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，行業(yè)空間廣闊。近年來(lái)，國(guó)貨品牌市占率穩(wěn)步提升，逐漸形成國(guó)際品牌主導(dǎo)高端市場(chǎng)，本土品牌爭(zhēng)奪大眾市場(chǎng)空間的競(jìng)爭(zhēng)格局。今年雙11期間，國(guó)貨龍頭加速分化，馬太效應(yīng)凸顯，珀萊雅、華熙生物等國(guó)貨龍頭增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)。
同時(shí)，王立平結(jié)合國(guó)際化妝品業(yè)績(jī)、行業(yè)趨勢(shì)以及國(guó)內(nèi)所處階段等信息，為同學(xué)們展示了嚴(yán)密的估值邏輯。
國(guó)內(nèi)化妝品公司PEG估值略低于海外，國(guó)內(nèi)4家化妝品公司22-24年平均PE分別為50/39/31倍，高于6家國(guó)際化妝品公司的 42/28/24，但考慮22-24年凈利潤(rùn)C(jī)AGR國(guó)內(nèi)公司高于國(guó)外，國(guó)內(nèi)4家公司22-24年平均 PEG為1.9/1.5/1.2，低于國(guó)外6家平均的2.3/1.9/1.8，國(guó)內(nèi)化妝品公司未來(lái)成長(zhǎng)性更高， 以成長(zhǎng)消化估值，估值相對(duì)合理。
在對(duì)醫(yī)美行業(yè)做分析時(shí)，王立平結(jié)合醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)需求等，為同學(xué)們展示了行業(yè)潛在的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
我國(guó)醫(yī)美行業(yè)增速高于全球，滲透率僅3.6%，對(duì)標(biāo)各國(guó)需求有待釋放，行業(yè)空間廣闊。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，因行業(yè)技術(shù)壁壘及資質(zhì)壁壘高，上游醫(yī)美原料和耗材生產(chǎn)商毛利率高達(dá)90%，下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，這主要由于我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)起步較晚，目前處于“野蠻生長(zhǎng)”階段，各類行業(yè)亂象頻發(fā)；未來(lái)，隨著我國(guó)對(duì)醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管體系日趨嚴(yán)格，行業(yè)發(fā)展將進(jìn)入逐步規(guī)范階段。
最后，王立平對(duì)愛(ài)美客、貝泰妮等國(guó)貨龍頭前三季度業(yè)績(jī)做點(diǎn)評(píng)，表示國(guó)產(chǎn)滲透率繼續(xù)提升，疊加國(guó)貨崛起大邏輯持續(xù)釋放利好，堅(jiān)定看好化妝品醫(yī)美板塊。
具體來(lái)看，化妝品的品牌端持續(xù)分化，營(yíng)銷渠道導(dǎo)向逐漸轉(zhuǎn)向?yàn)楫a(chǎn)品研發(fā)導(dǎo)向，新規(guī)抬高準(zhǔn)入門(mén)檻，拓寬龍頭壁壘，可重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)增速快且集中度高的功能性護(hù)膚品賽道、公司組織架構(gòu)靈活、產(chǎn)品力強(qiáng)大單品表現(xiàn)亮眼的國(guó)貨龍頭，如華熙生物，貝泰妮、珀萊雅，以及巨子生物、青松股份；而對(duì)于醫(yī)美行業(yè)，應(yīng)把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)公司，重點(diǎn)看好大單品驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的，如愛(ài)美客、朗姿股份。
王立平在生動(dòng)豐富的內(nèi)容分享后，還對(duì)同學(xué)們的問(wèn)題進(jìn)行了耐心的解答，同學(xué)們反響熱烈，積極地表達(dá)了自己的感想和看法：
A1：我們要在投資時(shí)，要關(guān)注消費(fèi)板塊的標(biāo)的是成長(zhǎng)股or價(jià)值股，化妝品行業(yè)起步晚、人均增長(zhǎng)速度與國(guó)際有差距，屬于成長(zhǎng)行業(yè)，對(duì)于加速成長(zhǎng)期股票，我們會(huì)給成長(zhǎng)空間一定的溢價(jià)，采用PEG法估值。
A2：對(duì)于國(guó)際品牌來(lái)說(shuō)，目前免稅占比越來(lái)越大。對(duì)國(guó)貨來(lái)說(shuō)，可以不走這個(gè)渠道。與此同時(shí)，國(guó)際品牌以往以高價(jià)標(biāo)榜的的形象，可能會(huì)因?yàn)槊舛悗?lái)的低價(jià)有所下降。
A3：從大趨勢(shì)看，日韓都經(jīng)歷過(guò)國(guó)貨崛起的階段，日韓的經(jīng)驗(yàn)是隨GDP增長(zhǎng)，國(guó)貨滲透率有所增長(zhǎng)，國(guó)民國(guó)貨品牌意識(shí)逐漸覺(jué)醒。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也發(fā)展到一定階段，我們有民族自信，越來(lái)越多的國(guó)貨之光將成為趨勢(shì)。具體到標(biāo)的，國(guó)貨龍頭想擁有高估值，一方面原因是深耕消費(fèi)者需求，另一方面是抓住大單品戰(zhàn)略。
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來(lái)源：上財(cái)研究生
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