熱門ETF投資回顧及未來展望

跟蹤指數(shù)：CS智汽車（930721.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：上周CS智汽車指數(shù)震蕩下跌，累計下跌7.15%，相較滬深300指數(shù)跑輸2.59%。

上周重點事件：

1月29日，《2021年度上海市智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展報告》（以下簡稱《報告》）正式發(fā)布?！秷蟾妗窋?shù)據(jù)顯示，2021年洋山港智能重卡累計轉(zhuǎn)運4.08萬TEU運輸量，掀開了未來港口智能化運輸新圖景；載人示范得到井噴式擴展，全年投入163輛智能出租車，累計完成5.91萬訂單。受此影響和拉動，全球前十大智能網(wǎng)聯(lián)車企以及600余家國內(nèi)外零部件企業(yè)在滬布局，12家造車新勢力在上海設(shè)立總部或研發(fā)中心。

下周或未來行業(yè)展望：

短期來看，新能源汽車銷量的穩(wěn)定增長和保有量的逐步提升，為智能汽車提供了平臺基礎(chǔ)。5G新基建建設(shè)的持續(xù)推進，為汽車網(wǎng)聯(lián)化提供通信基礎(chǔ)。汽車智能化發(fā)展加速，不論傳統(tǒng)車企，還是國產(chǎn)新勢力，都把競爭的焦點放在智能化配置上，都在往智能駕駛領(lǐng)域發(fā)展，與各類高科技公司深度合作，為行業(yè)帶來了強大的活力。長期來看，智能駕駛技術(shù)的發(fā)展將整體交通運輸?shù)姆绞阶兊酶踩?、高效、綠色，不斷釋放道路空間、運輸成本、人力需求，產(chǎn)生更大的社會效益，符合整體社會的發(fā)展。伴隨著芯片供給不足、原材料價格高位運行問題的逐漸改善，預(yù)計智能汽車行業(yè)將繼續(xù)維持高景氣度。

跟蹤指數(shù)：中證全指建筑材料指數(shù)（931009.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周中證建材指數(shù)的收益率-5.8%，跑輸滬深300的-4.5%；中證建材指數(shù)整體行情波動大于滬深300。中證建材指數(shù)年初至今的收益率為-6.2%，跑贏滬深300的-7.6%。

行業(yè)展望：

上周市場回調(diào)為主，穩(wěn)增長鏈條表現(xiàn)較為平穩(wěn)，隨著業(yè)績預(yù)告集中發(fā)布，裝修建材壞賬計提風(fēng)險基本釋放。除了地產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)以外，我們認(rèn)為政策穩(wěn)增長訴求繼續(xù)強化、穩(wěn)增長多措并舉持續(xù)發(fā)力，將推動2022年上半年基建投資回升，繼續(xù)看好市政基建鏈條擁有高勝率。新型基礎(chǔ)設(shè)施以及保障性住房建設(shè)、城市管道改造和建設(shè)是新一輪基建發(fā)力的重點，繼續(xù)看好水泥、管材等低估值的前中周期品種。

大宗建材方面：財政政策發(fā)力下基建增速回升，保障房和保交房政策穩(wěn)定地產(chǎn)投資預(yù)期，2022年1月建筑業(yè)PMI也反映年后施工預(yù)期較樂觀?；阱e峰延長和行業(yè)自律強化，我們測算2022年行業(yè)剔除錯峰后供給能力同比減少0.1%，疊加穩(wěn)投資對需求的支撐，水泥景氣仍能維持高位，旺季具備一定價格彈性。2021年度5~9%的分紅收益率使得當(dāng)前6~7倍的市盈率估值具有修復(fù)空間。

裝修建材方面：我們預(yù)期基建鏈條穩(wěn)增長、逆周期調(diào)節(jié)提振需求。近期中央提及新增專項債重點涉及水利、交通、市政基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)、保障性安居工程等領(lǐng)域，水利部提及實施國家水網(wǎng)重大工程等，我們預(yù)計十四五期間地下管網(wǎng)及海綿城市建設(shè)帶來持續(xù)性增量。地產(chǎn)竣工端保持韌性，但新開工及銷售維持偏弱運轉(zhuǎn)。地產(chǎn)方面逐步釋放寬松信號，政策底部已現(xiàn)，我們預(yù)計后續(xù)房企和消費者融資端有望邊際放松，此外十四五期間加快保障性租賃住房建設(shè)帶來部分增量。此前裝修建材板塊受需求放緩、原材料上行、現(xiàn)金流壓力等影響估值已處在歷史中樞偏下位置，在地產(chǎn)邊際放松預(yù)期、原料成本高位回落、壞賬計提和現(xiàn)金流風(fēng)險預(yù)期逐漸釋放之下，板塊整體有望迎來業(yè)績及估值修復(fù)。

◆ 行業(yè)大事：

1、國務(wù)院印發(fā)“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案

日前，國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案的通知提出，推進鋼鐵、水泥、焦化行業(yè)及燃煤鍋爐超低排放改造，到2025年，完成5.3億噸鋼鐵產(chǎn)能超低排放改造，大氣污染防治重點區(qū)域燃煤鍋爐全面實現(xiàn)超低排放。到2025年，通過實施節(jié)能降碳行動，鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、煉油、乙烯、合成氨、電石等重點行業(yè)產(chǎn)能和數(shù)據(jù)中心達到能效標(biāo)桿水平的比例超過30%。

點評：國務(wù)院在《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》中針對鋼鐵、水泥等重點行業(yè)明確超低排放改造與節(jié)能降碳行動的目標(biāo)，與發(fā)改委此前在《關(guān)于嚴(yán)格能效約束推動重點領(lǐng)域節(jié)能降碳的若干意見》和《冶金、建材重點行業(yè)嚴(yán)格能效約束推動節(jié)能降碳行動方案（2021-2025年）》的政策措施一致。

2021年10月新修訂發(fā)布的GB 16780-2021《水泥單位產(chǎn)品能源消耗限額》較2012年的標(biāo)準(zhǔn)提升了5%-7%。國標(biāo)確定熟料綜合能耗3級（即能耗限定值/基準(zhǔn)值）、2級（即能耗準(zhǔn)入值）和1級（先進值）分別確定為不大于117kgce/t、107kgce/t和100kgce/t。根據(jù)水泥協(xié)會的調(diào)研測算數(shù)據(jù)，當(dāng)前約75%的產(chǎn)能可以達到3級限定值要求，約20%的產(chǎn)能能夠達到2級準(zhǔn)入值的要求，約5%的產(chǎn)能可以達到1級先進值的要求，意味著如果不進行技改，有25%（對應(yīng)4-5億噸/年）的熟料產(chǎn)能將面臨退出淘汰。政策明確提出2025 年水泥行業(yè)能效達到標(biāo)桿水平的產(chǎn)能比例超過 30%，將大大推動水泥行業(yè)提升技術(shù)水平、降低能耗總量和強度。

◆  短期風(fēng)險方面：需求顯著下降，原材料價格大幅上漲，建筑提標(biāo)力度低于預(yù)期。

跟蹤指數(shù)：中證旅游（930633.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周中證旅游指數(shù)震蕩下行，累計下跌1.32%，相較滬深300指數(shù)跑贏3.24%。

上周重點事件和點評：

1月24日，文化和旅游部官網(wǎng)發(fā)布消息，公布2021年度國內(nèi)旅游數(shù)據(jù)情況。根據(jù)國內(nèi)旅游抽樣調(diào)查統(tǒng)計結(jié)果，2021年，國內(nèi)旅游總?cè)舜?2.46億，比上年同期增加3.67億，增長12.8%。（恢復(fù)到2019年的54.0%。）。國內(nèi)旅游收入（旅游總消費）2.92萬億元，比上年同期增加0.69萬億元，增長31.0%。（恢復(fù)到2019年的51.0%。）。

1月28日，國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布《2021中國的航天》白皮書。在國新辦當(dāng)日舉行的新聞發(fā)布會上，中國國家航天局副局長表示，未來將加快航天技術(shù)成果向經(jīng)濟社會的轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，培育發(fā)展太空旅游、太空生物制藥、太空育種等太空經(jīng)濟新業(yè)態(tài)。

2月6日，據(jù)文旅部數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，春節(jié)假期前三天，國內(nèi)旅游出游合計1.37億人次，按可比口徑恢復(fù)至2019年春節(jié)假日同期的71.5%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1678.49億元。

2月6日，同程旅行發(fā)布《2022春節(jié)假期旅行消費數(shù)據(jù)報告》（以下簡稱“報告”），報告顯示，今年春節(jié)，“返鄉(xiāng)過年”和就地旅行兩大主基調(diào)并駕齊驅(qū)，節(jié)前返鄉(xiāng)客流較去年增長超過40%，不少三四線城市的景區(qū)、酒店春節(jié)預(yù)訂量增長迅速。返鄉(xiāng)探親客流疊加本地居民出游需求，讓春節(jié)期間的本地游及周邊游市場十分火熱。海南、新疆等部分省市國內(nèi)游也迎來了小陽春。春節(jié)期間北京冬奧會的開幕，在全國范圍內(nèi)掀起了冰雪旅游，尤其是冰雪運動體驗的熱潮，北京的什剎海冰場、四川的太子嶺滑雪場等冰雪運動體驗類景區(qū)受到游客關(guān)注。

下周或未來行業(yè)展望：

截至2月6日，全國共有6個疫情高風(fēng)險地區(qū)和57個中風(fēng)險地區(qū)，主要集中在北京、天津、浙江以及黑龍江，還有少數(shù)分布在河北、上海和云南等，疫情情況為旅游業(yè)帶來不確定性。從短期來看，本次春節(jié)出行遷徙規(guī)模大于去年，說明疫情防控的精準(zhǔn)性提升，有利于旅游業(yè)后續(xù)恢復(fù)。春節(jié)期間，本地游和周邊游仍是主流，冬奧會的正式開幕也加大了人們對冰雪項目的關(guān)注程度。長期來看，冬奧會讓冰雪項目走進大眾視野，為冰雪旅游產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展帶來新的機遇。并且由于疫情的原因，游戲用戶以及電競賽事觀看用戶有所提升，加上去年中國俱樂部在全球性比賽上奪冠帶來的超高熱度，在今年亞運會新增電子競技項目的情況下，有望對俱樂部主場城市進行反饋。整體來看行業(yè)依舊受疫情影響較大，但在新冠口服藥物問市和逐步開放國門的預(yù)期之下，旅游出行板塊可能會帶來超額收益，但最終主要還是取決于后續(xù)疫情的發(fā)展和政策層面放開出行的力度，可以跟蹤客座率、旅客周轉(zhuǎn)量等指標(biāo)。

跟蹤指數(shù)：中證800銀行指數(shù)（H30022.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周銀行指數(shù)的收益率-3.4%，跑贏滬深300的-4.5%；銀行整體行情波動大于滬深300。中證800銀行指數(shù)年初至今的收益率為2.7%，跑贏滬深300的-7.6%。

行業(yè)展望：

基本面持續(xù)向好，普遍較好的業(yè)績預(yù)期有望帶動銀行板塊取得超額收益。1）業(yè)績快報表現(xiàn)亮眼，體現(xiàn)為盈利增速提升、ROE上行、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。2）信貸“開門紅”值得期待，疊加基建發(fā)力等一系列穩(wěn)經(jīng)濟措施落地，與經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度較高的銀行板塊更加受益。3）年初機構(gòu)調(diào)倉和美聯(lián)儲加息預(yù)期下，銀行板塊避險屬性增強。

業(yè)績增速亮眼：截至2月6日，已有19家銀行披露21年業(yè)績快報數(shù)據(jù)，包括5家股份行、14家區(qū)域行。其中12家凈利潤增速超20%，上市銀行業(yè)績表現(xiàn)靚麗，有望催化銀行板塊修復(fù)行情。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善：19家銀行不良貸款率較三季度末普遍下行，撥備覆蓋率穩(wěn)步提升，風(fēng)險抵御能力不斷增強。

基金目前低配銀行股：截至 21Q4，A 股銀行板塊自由流通市值占總流通市值的比值為 6.25%，而基金重倉中銀行持倉市值占比為 2.84%，低配3.41%。四季度公募基金配置銀行板塊意愿較低主要是受到市場對經(jīng)濟下行壓力和對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂的影響。年初以來，穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力，政策底將逐漸傳導(dǎo)至經(jīng)濟底，經(jīng)濟下行壓力減緩，預(yù)計公募基金對于銀行板塊關(guān)注度將提升。此外，年初美聯(lián)儲加息預(yù)期逐漸升溫，市場風(fēng)險偏好回落，銀行股的避險屬性或?qū)⒌玫酵顿Y者的青睞。

◆  短期風(fēng)險方面：房地產(chǎn)行業(yè)動蕩顯著加劇；信貸需求持續(xù)低迷；銀行利差收窄。

◆  業(yè)績預(yù)期：

1）龍頭銀行及優(yōu)質(zhì)個股處于資產(chǎn)質(zhì)量最好時期，較少信用減值拉動利潤增長；

2）財富管理將成為零售銀行業(yè)績增長點。

跟蹤指數(shù)：軍工龍頭（931066.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周軍工龍頭指數(shù)總體下行，全周漲跌幅為-3.31%。其中，周一、周五上漲，漲幅分別為0.87%、0.12%，周二、周三、周四下跌，跌幅分為-1.90%、-0.09%、-2.31%；收于3835.26。

下周或未來行業(yè)展望：

軍工板塊開年大幅回調(diào)，中長期邏輯不變。2022開年以來，軍工板塊大幅回調(diào)，中證軍工指數(shù)下跌15.7%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.7%；去年同期有類似表現(xiàn)，2021年1月中證軍工指數(shù)下跌7.4%，同期創(chuàng)業(yè)板指上漲5.5%。我們認(rèn)為“十四五”期間裝備升級提速，產(chǎn)業(yè)鏈配套企業(yè)需求放量確定性強，景氣擴張尚在傳導(dǎo)階段。航空裝備板塊開年以來下跌20.4%，跌幅大于軍工行業(yè)均值；板塊PE由79倍下跌至63倍，已低于航天裝備板塊的PE72倍，配置價值顯現(xiàn)。同時，眾多企業(yè)業(yè)績低于預(yù)期，市場情緒受到一定影響：近期部分上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，不及此前市場預(yù)期。

但產(chǎn)業(yè)鏈景氣擴張傳導(dǎo)有序，我們?nèi)钥春脗€股配置價值：軍工板塊短期受業(yè)績波動與市場情緒影響，出現(xiàn)大幅回調(diào)，長期景氣擴張邏輯不變。下游企業(yè)預(yù)收款項驗證大額訂單落地，將沿產(chǎn)業(yè)鏈向上游、中游有序傳導(dǎo)。“十四五”期間配套企業(yè)需求放量確定性強，民營龍頭業(yè)績將更具彈性。

從資金偏好來看，對軍工板塊的配置意愿也在持續(xù)增強。2021四季度軍工板塊持倉市值創(chuàng)新高，主動配置持續(xù)向上。2021四季度公募基金重倉持股中軍工持股總市值1403.77億元，繼三季度后創(chuàng)歷史新高，持倉比例為4.78%，環(huán)比上升0.85pct；剔除軍工行業(yè)被動基金及其他主題基金后，軍工行業(yè)主動配置比例為4.29%，環(huán)比上升了1.53pct，維持高位水平，反映公募基金主動配置軍工行業(yè)個股的意愿顯著加強，持續(xù)加速配置軍工板塊。截至四季度末，國有企業(yè)持倉比例為73.89%，持倉比例上升1.58個百分點。民參軍公司持倉比例為26.11%，環(huán)比下降。我們認(rèn)為國企持倉比例持續(xù)提升或是隨著國企三年改革方案的進一步落地，軍工國企基本面得到改善，企業(yè)活力持續(xù)得到提升，軍工國企認(rèn)可度不斷提升；民參軍公司主營業(yè)務(wù)相對聚焦、業(yè)績釋放相對充分，預(yù)計在十四五練兵備戰(zhàn)背景下，國企和民參軍企業(yè)業(yè)績均將得到青睞。

建議關(guān)注行業(yè)大幅調(diào)整后的布局機會，靜待黎明的到來。2022年，軍工行業(yè)有望進入改革密集落地之年。22年是國企改革三年行動計劃的收官之年，也是注冊制全面落地之年。我們判斷，軍工板塊IPO、股權(quán)激勵數(shù)量有望創(chuàng)歷史新高，核心經(jīng)營性資產(chǎn)證券化有望明顯提速，軍工板塊上市公司數(shù)量、質(zhì)量將獲得較大幅度提升。長期看，地緣政治事件日趨復(fù)雜化，全球軍事演練次數(shù)日漸頻繁，提升自身軍事實力才能更好地應(yīng)對愈發(fā)復(fù)雜的世界變局；新型變種病毒帶來全球不確定性因素增加，軍工板塊作為逆周期重點板塊，受全球經(jīng)濟事件影響較少，行業(yè)整體向好確定性高?？春眯袠I(yè)“十四五”期間裝備更新?lián)Q代需求下的高景氣；從使用量角度，實戰(zhàn)訓(xùn)練次數(shù)提升下教練機損耗增加和導(dǎo)彈補庫存，看好航空產(chǎn)業(yè)鏈以及高消耗品導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面，看好物聯(lián)網(wǎng)下北斗產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，以及新一輪數(shù)字貨幣改革潮下特種芯片的發(fā)展。

跟蹤指數(shù)：中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（931637.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的收益率-10.8%，跑輸滬深300的-4.5%；港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)整體行情波動大于滬深300。港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)年初至今的收益率為-1.8%，跑贏滬深300的-7.6%。

注：HKC互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)為新發(fā)布指數(shù)，并沒有過往凈利潤數(shù)據(jù)，因此我們選取了HSI恒生互聯(lián)網(wǎng)科技指數(shù)替代。

行業(yè)展望：

◆  短期風(fēng)險方面：政策收緊超預(yù)期。

跟蹤指數(shù)：CS新能車指數(shù)（399976.SZ）

上周表現(xiàn)回顧：

1月24日至1月28日跟蹤標(biāo)的CS新能車指數(shù)（399976.SZ）維持震蕩，周四為周中最大跌幅-3.11%，截至周五收盤指數(shù)單周累計下跌3.07%，但跑贏滬深300指數(shù)1.44個百分點。

上周重點事件：

1月26日，發(fā)改委、商務(wù)部印發(fā)《關(guān)于深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)放寬市場準(zhǔn)入若干特別措施的意見》，其中提出，支持深圳統(tǒng)一規(guī)劃建設(shè)和運營新能源汽車充換儲放一體化新型基礎(chǔ)設(shè)施，放寬融合性產(chǎn)品和服務(wù)的市場準(zhǔn)入限制，推進車路協(xié)同和無人駕駛技術(shù)應(yīng)用。繼發(fā)改委發(fā)文明確逐步取消各地新能源購買限制和提出完善各類新能源車基礎(chǔ)設(shè)施后，各地市陸續(xù)有相關(guān)文件落地，有望推進城區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、景區(qū)和公共服務(wù)場所停車場集中式充換電設(shè)施建設(shè)，進一步促進新能源汽車的推廣和應(yīng)用。

下周或未來行業(yè)展望：

春節(jié)前受海外地緣政治風(fēng)險及美聯(lián)儲加息的影響，A股風(fēng)險偏好大幅降低，市場出現(xiàn)大幅回調(diào)。新能源汽車板塊再次寬幅波動，其中CS新能車指數(shù)（399976.SZ）全周下跌3.07%。春節(jié)期間，國內(nèi)車企陸續(xù)發(fā)布1月新能源汽車銷量，總體來看呈現(xiàn)淡季不淡的特征，預(yù)計國內(nèi)1月新能源車銷量有望超出此前市場的悲觀預(yù)期。從海外來看，歐美新能源車銷量繼續(xù)保持高增長，其中歐洲主流十國1月銷量達12.7萬輛，同比增長33%，滲透率19.5%。美國1月新能源車銷量6.2萬輛，同比增長75%，滲透率6.2%。（數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所）

從市場表現(xiàn)來看，春節(jié)前一周，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈公司陸續(xù)發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，總體表現(xiàn)優(yōu)異，其中電池龍頭4季度業(yè)績同比增長達200%左右，大幅超出市場預(yù)期，但受市場風(fēng)險偏好大幅下降的影響，板塊依舊表現(xiàn)不佳。經(jīng)過前期的快速下跌后，短期已不宜過于恐慌，新能源汽車在節(jié)后有望迎來估值修復(fù)行情。當(dāng)前新能源車重點公司估值已回調(diào)至25-40倍PE，部分環(huán)節(jié)如三元正極、電解液、鉑材等龍頭公司明年估值20-30倍PE，處于歷史中值以下，相對于22年龍頭普遍70-100%業(yè)績增速已具有吸引力，新能源車板塊再次迎來布局的機會。（數(shù)據(jù)來源：WIND）

總體來看，我們依舊看好新能源汽車的長期發(fā)展趨勢，但考慮到近期海內(nèi)外宏觀政策仍有變數(shù)，同時市場風(fēng)格有所變化，短期市場仍有波動，大家可以考慮采取逐步介入或定投的方式慢慢投資，千萬不要盲目追高。

跟蹤指數(shù)：芯片產(chǎn)業(yè)（H30007.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)周一、周三有小幅上漲，其余交易日均延續(xù)跌勢，全周累計下跌5.12%，相較滬深300指數(shù)跑輸0.56%。

上周重點事件：

1月25日，美國商務(wù)部公布的一項針對全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈主要企業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)的分析結(jié)果顯示，全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈仍然脆弱，芯片供應(yīng)短缺狀況仍將持續(xù)至少6個月。

1月27日，某集團宣布，將與上海微技術(shù)工業(yè)研究院開展戰(zhàn)略合作，聯(lián)合發(fā)起設(shè)立數(shù)十億元規(guī)模的“國產(chǎn)汽車芯片專項基金”，以此為紐帶連接各自優(yōu)勢資源，共同推動車規(guī)級“中國芯”加快落地，確保汽車產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈自主可控。該基金將積極推進高性能汽車芯片研發(fā)生產(chǎn)，以及汽車電子創(chuàng)業(yè)項目投資，未來還將成為開放式的平臺，吸納更多社會資金參與。

下周或未來行業(yè)展望：

汽車芯片將成為半導(dǎo)體行業(yè)新推動力。智能化驅(qū)動下汽車行業(yè)有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)變革升級，加速步入萬物互聯(lián)+萬物智聯(lián)的新時代。當(dāng)前消費電子已先一步步入智能時代，而汽車行業(yè)正面臨著智能化產(chǎn)業(yè)升級，整體過程可以類比功能機到智能機。疊加政策端碳中和推動，電動化浪潮迭起，看好新能源汽車在智能化+電動化驅(qū)動下加速起量。汽車智能+電動化帶動整體產(chǎn)業(yè)價值鏈構(gòu)成的升級，汽車芯片含量+重要性成倍提升，預(yù)計汽車半導(dǎo)體占比汽車總成本在2030年會達到50%，將成為汽車新的利潤增長點。智能化浪潮、碳中和政策下，汽車行業(yè)將迎來價值向成長的重估機會，汽車芯片將在智能+電動化賦能下重估，有望成為半導(dǎo)體行業(yè)的新推動力。

跟蹤指數(shù)：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50（931643.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)在周一上漲之后，基本維持下跌態(tài)勢。全周累計下跌5.25%，相較滬深300指數(shù)跑輸0.69%。

上周重點事件和點評：

1月30日，工信部等九部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，《規(guī)劃》提出了未來5年的發(fā)展目標(biāo)和15年遠(yuǎn)景目標(biāo)。到2025年，主要經(jīng)濟指標(biāo)實現(xiàn)中高速增長，前沿領(lǐng)域創(chuàng)新成果突出，創(chuàng)新驅(qū)動力增強，產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平明顯提高，藥械供應(yīng)保障體系進一步健全，國際化全面向高端邁進。

2月4日，北京2022年冬奧會正式開幕。不同于以往重大賽事期間的轉(zhuǎn)播模式，今年冬奧會充分考慮抗疫因素，為了呈現(xiàn)更好的觀看效果，在賽事轉(zhuǎn)播上運用了更為前沿的轉(zhuǎn)播技術(shù)——賽事將通過阿里云支持的奧運轉(zhuǎn)播云，走向全球數(shù)十億觀眾?！翱萍肌?，成為2022北京冬奧會的一大關(guān)鍵詞。根據(jù)公開資料，北京已經(jīng)在冬奧場景先后測試和使用了200多項技術(shù)，涉及信息工程與軟件工程、公共安全、高清視頻、5G和新能源等領(lǐng)域。

下周或未來行業(yè)展望：

這次冬奧會展示了各種數(shù)字化科技的綜合應(yīng)用，體現(xiàn)了技術(shù)的可能與科技的潛力，會推動整體經(jīng)濟的進一步數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加速中國的數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。受智能汽車和元宇宙的影響，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的半導(dǎo)體以及軟件服務(wù)等行業(yè)得到資本助力，加速了科創(chuàng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。并且國家政策大力支持科創(chuàng)、創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，政策基調(diào)大概率延續(xù)新興經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性擴張。因此，在政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢雙重驅(qū)動下的科技成長仍是最確定的主線。這其中，隨著國內(nèi)暫時完成5G基站的初步覆蓋，當(dāng)前基本已處于本輪科技產(chǎn)業(yè)硬件滲透期的中后期，物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙作為5G產(chǎn)業(yè)的主要應(yīng)用場景，值得重點關(guān)注；另一方面，雙碳戰(zhàn)略和電價改革推進之下，新能源開發(fā)迎來較大機遇，技術(shù)進步與原材料價格下行帶來的度電成本下降，以及電價市場化改革對電價的推高，均有望進一步打開運營商的利潤空間。

跟蹤指數(shù)：中證科技（931186.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周中證科技指數(shù)總體下行，全周漲跌幅為-7.06%。其中，周一上漲，漲幅為0.30%，周二、周三、周四、周五下跌，跌幅分別為-3.14%、-0.14%、-3.28%、-0.81%；收于5564.72。

上周重點事件和點評：

政策持續(xù)推動充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升充換電能力。日前，國家發(fā)展改革委、國家能源局等十部委發(fā)布《關(guān)于進一步提升電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實施意見》。實施意見提出，到“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力進一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，能夠滿足超過2000萬輛電動汽車充電需求。

建立全國統(tǒng)一電力市場，推動新能源參與市場交易。日前，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系的指導(dǎo)意見》，其中提出，到2025年初步建成全國統(tǒng)一電力市場體系，國家與區(qū)域市場協(xié)同運行；到2030年全國統(tǒng)一電力市場體系基本建成，要求新能源全面參與市場交易?！兑庖姟分袕娬{(diào)要提升電力市場對高比例新能源的適應(yīng)性，政策推動下能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進。

下周或未來行業(yè)展望：

新能源車銷量中長期有望迎來快速增長。1-2月是傳統(tǒng)淡季，終端數(shù)據(jù)易受政策切換、節(jié)假日等因素影響出現(xiàn)波動，但中長期無虞。電動車已經(jīng)進入C端自發(fā)需求驅(qū)動，近期市場擔(dān)憂的補貼退坡、上游漲價等因素預(yù)計對22年終端影響不大。20/21年數(shù)據(jù)顯示，由于21年補貼退坡，21年一季度新能源車零售/上險量環(huán)比下降-15%/-19%，但二季度-四季度環(huán)比維持30%以上的增速，且四季度環(huán)比三季度增速沖達45%。因此，預(yù)計2022新能源車市將繼續(xù)維持J型增長趨勢，可以關(guān)注整車投資機會：中期看車型周期、長期關(guān)注智能化研發(fā)和數(shù)據(jù)能力強的公司。

潛在的風(fēng)險與沖擊：1、電動車產(chǎn)銷增速放緩。隨著新能源汽車產(chǎn)銷基數(shù)的不斷增長，維持高增速將愈發(fā)困難，面向大眾的主流車型的推出成為關(guān)鍵；2、產(chǎn)業(yè)鏈價格戰(zhàn)加劇。補貼持續(xù)退坡以及新增產(chǎn)能的不斷投放，致使產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)面臨降價壓力；3、海外競爭對手加速涌入。隨著國內(nèi)市場的壯大及補貼政策的淡化，海外巨頭進入國內(nèi)市場的腳步正在加快，對產(chǎn)業(yè)格局帶來新的沖擊。

半導(dǎo)體“降價跌”已到位，基本面向好趨勢未變。我們認(rèn)為A股半導(dǎo)體指數(shù)7月底高點、11月次高點以來的回調(diào)主要是受到部分芯片銷售價格回調(diào)導(dǎo)致市場反應(yīng)過度，我們在此稱為“降價跌”。費城半導(dǎo)體指數(shù)、A股的半導(dǎo)體指數(shù)已經(jīng)回到或接近1年前的位置，2022年開始的回調(diào)接近尾聲。目前來看，漲價貢獻2021年全球半導(dǎo)體銷售額8.6%。本次“降價跌”的調(diào)整已經(jīng)超過15%，已經(jīng)超過漲價貢獻的2倍，比較充分地反映了降價預(yù)期。2022年全球產(chǎn)能緊張的局面依舊，從產(chǎn)能角度看，半導(dǎo)體行業(yè)基本面無憂。另外，根據(jù)近期公布的半導(dǎo)體業(yè)績快報看，2021年四季度業(yè)績依舊保持高增長。所以，無論是行業(yè)需求還是公司業(yè)績，基本面向好趨勢未變。

跟蹤指數(shù)：中證農(nóng)業(yè)（000949）

兩周表現(xiàn)回顧：

春節(jié)前一周中證農(nóng)業(yè)指數(shù)的收益率為-3.18%，小幅跑輸滬深300的-4.51%；行情波動較大；中證農(nóng)業(yè)指數(shù)2022年年初至今的收益率為-7.54%，小幅跑贏滬深300的-7.62%。

行業(yè)展望：

春節(jié)后由于消費淡季及供應(yīng)量仍然較大原因，豬價持續(xù)下跌，行業(yè)虧損幅度進一步加大。且大部分企業(yè)1月底披露業(yè)績預(yù)告情況，10家養(yǎng)殖上市企業(yè)合計虧損幅度達421億元，預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債率再創(chuàng)新高，產(chǎn)能后期收縮或是大概率事件，豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期持續(xù)加強。當(dāng)前時點建議重點配置生豬養(yǎng)殖板塊。種子板塊方面，長期建議重點關(guān)注政策主題性行情和轉(zhuǎn)基因政策推進帶來的投資機會。

◆  短期風(fēng)險：行業(yè)去產(chǎn)能不達預(yù)期。

跟蹤指數(shù)：中證新華社民族品牌工程指數(shù)（931403.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周中證國貨指數(shù)的收益率-4.3%，跑贏滬深300的-4.5%；國貨指數(shù)整體行情波動大于滬深300。國貨指數(shù)年初至今的收益率為-10.6%，跑輸滬深300的-7.6%。

行業(yè)展望：

看好國貨行業(yè)，這是未來5-10年的長期大邏輯。

上周情況：前期跌幅較大的食品飲料上周有一些回暖，周一去年四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，經(jīng)濟下行壓力較大。節(jié)前最后一周，市場調(diào)整仍然較多，春節(jié)期間，從客運和出游情況來看，同比比2021年增長顯著，但仍未恢復(fù)2019年的情況。全國各地零售相關(guān)的消費數(shù)據(jù)鮮有報道，整個2021上半年基數(shù)偏高，消費全面恢復(fù)或仍需耐心等待。

短期：短期來看消費受到疫情，以及整體經(jīng)濟下行的壓力較大，但隨著全球疫情的高峰期告一段落，終端消費或有望得到一定恢復(fù)。

中期：近年來，消費行業(yè)的各個子版塊，都出現(xiàn)了顯著的國產(chǎn)品牌崛起的趨勢，從家電，食品飲料，到服裝，餐飲，化妝品，到醫(yī)美，智能家居等新興品類，均有優(yōu)秀的國產(chǎn)品牌脫穎而出。非常典型的比如近幾年來，運動服飾&羽絨服等服裝品牌迎來重要發(fā)展機遇，市占率持續(xù)提升，逐漸超越海外品牌，小家電，化妝品等品牌，也通過電商等渠道不斷發(fā)展，很多國產(chǎn)品牌線上線下齊頭并進，煥發(fā)活力。

長期：國產(chǎn)品牌的崛起，是必然的趨勢。本質(zhì)上是“國崛起”而不是“貨崛起”。中國是世界上消費品制造供應(yīng)鏈最完善，最強大的經(jīng)濟體之一。隨著中國國力持續(xù)發(fā)展，成長在國力不斷增強背景下的95后，00后，具備消費能力之后，對于國產(chǎn)品牌的認(rèn)知，會進一步體現(xiàn)在消費行為上。未來，中國國產(chǎn)品牌崛起是一個大的趨勢。

◆  短期風(fēng)險方面：部分標(biāo)的估值相對偏高，疫情洪水等可能，消費景氣度恢復(fù)不及預(yù)期。

跟蹤指數(shù)：CS消費50（931139.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周CS消費50指數(shù)周一、二開啟跌勢，周三小幅上漲，周四、五延續(xù)跌勢，全周累計下跌5.15%，相較滬深300指數(shù)跑輸0.60%。

上周重點事件和點評：

1月25日，據(jù)商務(wù)部，2021年，最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率達65.4%，消費重新成為經(jīng)濟增長第一拉動力。商務(wù)部的最新數(shù)據(jù)顯示：2021年，中國社會消費品零售總額44.1萬億元，增長12.5%，兩年平均增長3.9%。其中，城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村社零額分別增長12.5%和12.1%。

1月25日，在國新辦舉行的2021年商務(wù)運行情況新聞發(fā)布會上，商務(wù)部明確了2022年一系列促消費重點，從多個方面發(fā)力，進一步挖掘消費潛力，為經(jīng)濟增長提供動力。加快推動汽車由購買管理向使用管理轉(zhuǎn)變，鼓勵開展家電家具以舊換新，促進餐飲等服務(wù)消費恢復(fù)發(fā)展，鼓勵發(fā)展新業(yè)態(tài)新模式新場景，壯大智能、定制、體驗、時尚等新型消費。

1月28日，美國消費者支出公布，錄得16.3063萬億，較前期下降，但物價指數(shù)升至1982年以來新高，美國上月經(jīng)通脹調(diào)整的消費者支出降幅為去年2月以來最大，這表明美國人在最新的新冠感染潮和近40年來最快的通脹中削減了支出。美國商務(wù)部上周五說，經(jīng)價格變化調(diào)整后的商品和服務(wù)采購較11月下降1%。美聯(lián)儲用來衡量通脹目標(biāo)的個人消費支出價格指數(shù)較前一個月上漲0.4%，較2020年12月上漲5.8%，為1982年以來最大漲幅。未經(jīng)通脹調(diào)整的支出下降0.6%，而收入上升0.3%。

下周或未來行業(yè)展望：

2021年年初起，伴隨著原材料漲價的持續(xù)，上游成本壓力逐步向中下游傳導(dǎo)，擠占大眾品行業(yè)的盈利空間，促使企業(yè)提價以應(yīng)對高成本。比較必選品與可選品，必選品的需求剛性更強，相對更具有成本轉(zhuǎn)嫁能力。相較于前幾輪行情，本輪PPI-CPI剪刀差最高幅度達歷史新高，成本高企帶來下游制造業(yè)更強的提價動力。就2021年下半年大眾品企業(yè)的提價幅度來看，較難覆蓋日漸上漲的上游成本，存在二次提價的空間。目前PPI已處高位水平，今年大概率將回落，預(yù)計CPI仍將緩慢上行，PPI-CPI剪刀差有望逐步收斂，漲價由上游向下游逐漸傳導(dǎo)。從歷史經(jīng)驗來看，具有品牌影響力及渠道優(yōu)勢的細(xì)分品類龍頭提價后更容易走出長線行情，隨著成本壓力逐漸緩釋，疊加產(chǎn)品提價向利潤端傳導(dǎo)，2022年中下游必選品龍頭的盈利與股價表現(xiàn)值得期待。

跟蹤指數(shù)：稀土產(chǎn)業(yè)（930598.CSI）

兩周表現(xiàn)回顧：

春節(jié)前一周稀土產(chǎn)業(yè)指數(shù)的收益率為-4.43%，跑贏滬深300的-4.51%；稀土產(chǎn)業(yè)指數(shù)行情波動較大。稀土產(chǎn)業(yè)指數(shù)2022年年初至今的收益率為-17.12%，大幅跑輸滬深300的-7.62%。

行業(yè)展望：

工信部、自然資源部下發(fā)2022年第一批稀土生產(chǎn)配額，稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為100800噸、97200噸，均同比去年同期增長20%，增速與2021年持平，配額增速基本符合預(yù)期。分品種看，輕稀土貢獻全部增量，重稀土維持零增長。輕稀土礦產(chǎn)品配額為89310噸，同比增長23%，重稀土礦產(chǎn)品配額為11490噸，同比零增長。

行業(yè)維持供需緊平衡格局，預(yù)計2022年稀土價格高位波動態(tài)勢延續(xù)。展望2022年，新能源車、工業(yè)電機等稀土需求持續(xù)旺盛，供給端稀土生產(chǎn)配額增速與2021年持平，供需緊平衡格局延續(xù)，而稀土供給格局在中國稀土集團成立后進一步優(yōu)化，頭部企業(yè)對稀土定價權(quán)掌控力提升，疊加下游磁材企業(yè)庫存低位，預(yù)計稀土價格易漲難跌。

與過往相比，本輪稀土供應(yīng)剛性疊加新能源拉動需求長期景氣，行業(yè)一改往日需求羸弱而供給受政策擾動導(dǎo)致價格大幅波動的格局，新能源帶來的持續(xù)需求增長將拉動更長維度的量價景氣周期，加之整合之后行業(yè)集中度大幅提升，龍頭公司持續(xù)享受到絕大部分配額增量，成長屬性突出，板塊配置性價比凸顯。

◆  短期風(fēng)險方面：稀土價格上漲過快壓制下游需求。

跟蹤指數(shù)：細(xì)分化工（000813）

兩周表現(xiàn)回顧：

春節(jié)前一周細(xì)分化工指數(shù)的收益率為-3.65%，跑贏滬深300的-4.51%；板塊整體行情波動適中；細(xì)分化工指數(shù)2022年初至今的收益率為-8.83%，小幅跑輸滬深300的-7.62%。

行業(yè)展望：

本周變化方面：（1）出口逐步恢復(fù)正常，化肥板塊存在價格提升空間，看好磷肥、鉀肥公司；

（2）磷酸鐵鋰逐步進入放量期，一季度逐步有化工企業(yè)產(chǎn)能釋放，看好磷化工頭部公司；

（3）油價中樞抬升，原油鏈產(chǎn)品滌綸長絲價格上行，看好底部反轉(zhuǎn)彈性空間巨大。

投資線索之一：需求存增量，供給硬約束的子行業(yè)。

（1）新能源發(fā)展機遇到來，看好磷酸鐵鋰（磷化工）、光伏（純堿）和PVDF等板塊的需求提升；

（2）可降解塑料持續(xù)推廣，原材料需求拉動，看好氯堿、己二酸板塊；

（3）經(jīng)濟逐步修復(fù)拉動對農(nóng)資品的強勁需求，看好化肥板塊需求的強勁增長；

（4）疫情緩解下，可選消費復(fù)蘇，紡織服裝存在需求恢復(fù)可能，看好滌綸長絲、醋酸行業(yè)。

投資線索之二：受益成本改善的子行業(yè)。未來部分大宗商品價格有望回落，中下游制造企業(yè)盈利有望改善，看好輪胎行業(yè)向好。

投資線索之三：2021 年四季度至今新能源中上游材料板塊調(diào)整幅度較大，一方面是受到傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)產(chǎn)品價格下滑影響，另一方面也受到新能源板塊整體殺估值影響。在新能源中長期需求快速增長的趨勢下，化工龍頭憑借技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、規(guī)?；约碍h(huán)保處理方面的優(yōu)勢依然大有可為。

跟蹤指數(shù)：細(xì)分機械（000812.CSI）

兩周表現(xiàn)回顧：

春節(jié)前一周細(xì)分機械指數(shù)的收益率為-3.58%，跑贏滬深300的-4.51%；機械指數(shù)行情波動較大。細(xì)分機械指數(shù)2022年年初至今收益率為-10.70%，大幅跑輸滬深300的-7.62%。

行業(yè)展望：

光伏設(shè)備：隨著上游價格中樞回落，22年全球裝機規(guī)模中性預(yù)計230GW左右并存在上調(diào)空間，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中電池、組件受益有望迎來擴產(chǎn)。同時，電池片新技術(shù)迭代加快，22年P(guān)ERC擴產(chǎn)接近尾聲或在20-30GW，新擴產(chǎn)將以N型電池為主導(dǎo)，呈現(xiàn)TOPcon、IBC、HJT并行格局，其中TOPcon擴產(chǎn)或超50GW，IBC關(guān)注擴產(chǎn)落地，HJT預(yù)計也將有大幅擴產(chǎn)。重點關(guān)注受益技術(shù)迭代及激光應(yīng)用拓展帶來投資機會。

通用設(shè)備：1月PMI為50.1%，仍處擴張區(qū)間。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，12月金屬切削機床產(chǎn)量為6萬臺，同比+5.8%；累計產(chǎn)量60萬臺，同比+ 29.2%。12月工業(yè)機器人產(chǎn)量35175套，同比+15.1%；累計產(chǎn)量366044套，同比+44.9%?？傮w而言，一季度總量型和結(jié)構(gòu)型政策利好都將集中釋放，減緩經(jīng)濟下行，承托經(jīng)濟在下半年重回復(fù)蘇。企業(yè)中長期貸款是制造業(yè)先行指標(biāo)，看好全年制造業(yè)景氣趨勢。制造業(yè)整體雖然一季度基數(shù)有壓力，但是趨勢上龍頭二季度開始增速有望回升，看好全年資本開支景氣趨勢。

鋰電設(shè)備：展望2022年，國內(nèi)鋰電池廠擴產(chǎn)全面爆發(fā)，海外電池廠擴產(chǎn)開始起量，且海外整車具有將陸續(xù)布局自由鋰電池產(chǎn)能，設(shè)備公司將取得訂單和業(yè)績雙擊。鋰電設(shè)備板塊景氣度高、確定性高，股價調(diào)整后具有較高性價比。

工程機械：政策定調(diào)穩(wěn)增長，后續(xù)需求端有望逐步改善，但由于21年一季度高基數(shù)，以及投資到項目施工存在時間滯后，預(yù)計22年一季度挖機銷量及板塊公司業(yè)績大概率延續(xù)同比負(fù)增長，行業(yè)銷量增速真正改善或轉(zhuǎn)正的拐點或在二季度后出現(xiàn)，具體視后續(xù)基建地產(chǎn)投資的強度而定。

◆  短期風(fēng)險：關(guān)注海外疫情情況。

跟蹤指數(shù)：醫(yī)藥50指數(shù)（931140.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

1月24日至1月28日，醫(yī)藥50指數(shù)（931140.CSI）表現(xiàn)依舊較弱，跌幅在周二達到最大的-2.40%，截至周五收盤指數(shù)下跌7.15%，跑輸滬深300指數(shù)2.59個百分點。

上周重點事件：

1月26日，國家傳染病醫(yī)學(xué)中心研究聯(lián)盟成立。疫情常態(tài)化和流感化預(yù)期，看好口服新冠藥物放量?；谥委煓C制、口服藥物的可及性和經(jīng)濟性，建議關(guān)注口服小分子新冠藥物的應(yīng)用前景；制藥工業(yè)上游CDMO產(chǎn)業(yè)鏈；以及全球其他地區(qū)的仿制藥API申請。

下周或未來行業(yè)展望：

經(jīng)歷了節(jié)前大幅調(diào)整，在當(dāng)前低持倉、情緒冰點的狀態(tài)下，有很多好資產(chǎn)已經(jīng)跌出了價值，市場對于醫(yī)藥板塊是具備反彈的訴求的，但事實上卻難以找到合適的方向，短期很難有系統(tǒng)性的催化。因此醫(yī)藥已經(jīng)進入中長期的布局區(qū)間，中短期則應(yīng)自下而上：一是精選政策鼓勵，至少是政策免疫，如疫苗、新冠治療藥產(chǎn)業(yè)鏈；二是折價位于理性估值區(qū)間之下的。

跟蹤指數(shù)：滬深300 ESG基準(zhǔn)指數(shù)（931463.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周滬深300 ESG 指數(shù)的收益率-4.4%，小幅跑贏滬深300的-4.5%；滬深300 ESG 指數(shù)整體行情波動與滬深300接近。滬深300 ESG指數(shù)年初至今的收益率為-6.8%，跑贏滬深300的-7.6%。

注：滬深300 ESG基準(zhǔn)指數(shù)為新發(fā)布指數(shù)，并沒有過往凈利潤數(shù)據(jù)，因此我們選取了滬深300指數(shù)替代。

行業(yè)展望：

對虎年開春樂觀。春節(jié)前的調(diào)整已足夠充分，即便按照熊市底部對照當(dāng)下估值，市場進一步下探的空間也有限，相反對于目前極低預(yù)期的信貸，則可能延續(xù)過去十年的經(jīng)驗，出現(xiàn)信貸開門紅超預(yù)期，經(jīng)濟的悲觀預(yù)期將逐步修復(fù)，風(fēng)格從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向成長。

信貸開門紅，市場回暖，風(fēng)格重回成長。春節(jié)前的持續(xù)調(diào)整主因是經(jīng)濟悲觀預(yù)期尚未修復(fù)，疊加海外波動的情緒沖擊，穩(wěn)增長中地產(chǎn)鏈最強，實際上是市場在做政策博弈。目前能扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期的關(guān)鍵是1月信貸數(shù)據(jù)。信貸開門紅有兩個作用，首先促發(fā)市場反彈，對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期就會逐步修復(fù)，市場情緒將逐步回暖。其次風(fēng)格從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向高成長，經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)后，對政策進一步發(fā)力的期許也隨之降低，穩(wěn)增長板塊進入兌現(xiàn)期，即過去三個月最強的估值修復(fù)邏輯出現(xiàn)了邊際松動，風(fēng)格將逐步切回前期調(diào)整更大的成長板塊。我們認(rèn)為如果今年1月信貸超預(yù)期，有望成為市場風(fēng)格由穩(wěn)增長向高成長切換的分水嶺，滬深300為代表的價值龍頭將弱于中證500、中證1000等成長指數(shù)。若信貸不及預(yù)期，則較節(jié)前宏觀假設(shè)并無太大變化，市場仍會期許更大規(guī)模的基建與地產(chǎn)刺激。

◆ 行業(yè)大事：

①國務(wù)院印發(fā)《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》。據(jù)國務(wù)院網(wǎng)站，國務(wù)院近日印發(fā)了《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》，提出到2025年，全國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗比2020年下降13.5%，能源消費總量得到合理控制，化學(xué)需氧量、氨氮、氮氧化物、揮發(fā)性有機物排放總量比2020年分別下降8%、8%、10%以上、10%以上。節(jié)能減排政策機制更加健全，重點行業(yè)能源利用效率和主要污染物排放控制水平基本達到國際先進水平，經(jīng)濟社會發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型取得顯著成效。

②國務(wù)院：建立健全碳達峰碳中和標(biāo)準(zhǔn)體系。據(jù)財聯(lián)社1月27日報道，國務(wù)院近日印發(fā)了“十四五”市場監(jiān)管現(xiàn)代化規(guī)劃。其中提到，建立健全碳達峰碳中和標(biāo)準(zhǔn)體系，分行業(yè)制修訂并嚴(yán)格執(zhí)行能耗限額強制性國家標(biāo)準(zhǔn)，清理妨礙優(yōu)勝劣汰的不合理政策措施，促進落后和過剩產(chǎn)能有序退出。

◆  短期風(fēng)險方面：疫情可能存在反復(fù)；通脹大幅飆升，宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期。

◆  業(yè)績預(yù)期：

2021Q4全A非金融凈利潤同比可能維持0增長附近，但滬深300龍頭公司預(yù)計仍可實現(xiàn)正增長，其中增長確定性較強的行業(yè)包括銀行、食品飲料、新能源、軍工等。

級掌柜有話說：只談干貨，不談風(fēng)月