四月以來(lái)，中美利差收窄并出現(xiàn)短暫倒掛，對(duì)國(guó)內(nèi)的股債匯帶來(lái)擾動(dòng)。倒掛出現(xiàn)的主要原因是中美當(dāng)前處于不同的經(jīng)濟(jì)周期和政策周期。美國(guó)通脹壓力居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期發(fā)酵，美債利率快速上升，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟疊加疫情擾動(dòng)，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下，貨幣政策寬松。上述原因在未來(lái)一段時(shí)間恐難以消除甚至加劇，中美利差倒掛短期或仍將持續(xù)。那么，這是否意味著外資流出，人民幣將貶值？這又將對(duì)A股的市場(chǎng)風(fēng)格帶來(lái)怎樣的影響？
中美利差倒掛對(duì)人民幣的影響程度有限
回顧美元兌人民的匯率走勢(shì)，2020年5月以來(lái)，人民幣相對(duì)美元一路走強(qiáng)，背后的原因是疫情之后中國(guó)強(qiáng)勁的出口和貿(mào)易順差，以及中美實(shí)際利差的擴(kuò)大。3月以來(lái)，中美實(shí)際利差收窄，人民幣相對(duì)美元走弱。
當(dāng)前，市場(chǎng)上對(duì)于人民幣貶值的擔(dān)憂(yōu)主要來(lái)源于中美利差倒掛可能引發(fā)的資金外流。從國(guó)際收支的角度來(lái)看，中美利差倒掛對(duì)人民幣匯率的影響有限。在我國(guó)開(kāi)放的經(jīng)常賬戶(hù)和局部開(kāi)放的金融賬戶(hù)環(huán)境中，人民幣匯率的主導(dǎo)因素是經(jīng)常賬戶(hù)貿(mào)易差額，并非金融賬戶(hù)。
當(dāng)前中美通脹背離程度較大，中國(guó)美實(shí)際利差仍為正，人民幣資產(chǎn)仍具有較高性?xún)r(jià)比；即便考慮到實(shí)際利差邊際收窄帶來(lái)外資階段性流出，也無(wú)需過(guò)分擔(dān)心人民幣貶值壓力。從人民幣供需角度來(lái)看，來(lái)自證券投資的結(jié)匯需求僅占整體需求的6.54%，對(duì)人民幣匯率影響有限。
A股短期成長(zhǎng)風(fēng)格承壓、價(jià)值占優(yōu)
本輪中美利差倒掛更多來(lái)源于美債收益率快速上行，海外通脹預(yù)期、加息縮表預(yù)期、俄烏沖突后續(xù)變化對(duì)A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響仍將持續(xù)，需關(guān)注外資流出壓力對(duì)于A股風(fēng)格的影響。短期來(lái)看，A股的成長(zhǎng)板塊和高估值板塊可能階段性承壓。
未來(lái)，我國(guó)貨幣政策不會(huì)受到中美利差倒掛掣肘，依然存在“以我為主”的空間。在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力疊加疫情擾動(dòng)下，預(yù)計(jì)政策層面還將繼續(xù)加碼，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍將處于低位，而盈利預(yù)期的改善需觀察寬信用效果及后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。在這一背景下，可積極關(guān)注受益穩(wěn)增長(zhǎng)和具有防御屬性的價(jià)值板塊。
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