“王者回調(diào)”該走該留？富國新能源“雙子星”為你解碼！

前期反彈行情中，新能源無疑是“最靚的仔”。中證新能源指數(shù)自年內(nèi)低點(diǎn)至7月7日強(qiáng)勢上漲62.39%，而近三個(gè)交易日累計(jì)下跌近7%（數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)分別為20220427-20220707，20220708-20220712），回調(diào)來的太快就像龍卷風(fēng)，前期已經(jīng)參與的客官是不是要及時(shí)剎車鎖住收益？上車晚了的客官是擇機(jī)下車還是適時(shí)補(bǔ)倉？在為沒有上車而拍腦袋的客官要不要抓住這波回調(diào)的機(jī)會？

富二覺得，正如2018年消費(fèi)風(fēng)起，2010年才開始企穩(wěn)向上；2009年醫(yī)藥爆發(fā)行情，2014年才開始穩(wěn)步上升。新能源19年開始進(jìn)入資本視野，近兩年才開始登上冠軍寶座。所謂“好酒不怕巷子深”，好的賽道經(jīng)得住時(shí)間的考驗(yàn)，從行業(yè)發(fā)展空間和滲透率的快速提升來看，新能源未來可期。想你所想，富二邀請到富國新能源“雙子星”徐志翔和張富盛，聽聽深耕新能源行業(yè)的他們怎么說~

富國新材料新能源基金經(jīng)理 

徐智翔

復(fù)旦大學(xué)物理系光學(xué)專業(yè)碩士；曾就職于上?？臻g電源研究所民用產(chǎn)業(yè)部，主要負(fù)責(zé)新能源相關(guān)項(xiàng)目投資和項(xiàng)目管理；浙商證券研究所，負(fù)責(zé)研究新能源汽車和儲能領(lǐng)域；2017年6月加入平安資管，歷任股票團(tuán)隊(duì)研究經(jīng)理、投資經(jīng)理，2021年10月加入富國基金，同年11月4日開始管理富國新材料新能源（A類：009092，C類014243）。

徐智翔深研成長賽道卻是信奉價(jià)值投資，在他看來這并不矛盾。他的投資策略是基礎(chǔ)倉位守正行業(yè)龍頭，同時(shí)挖掘新賽道和新標(biāo)的尋找跑贏行業(yè)平均水平的α。覆蓋光伏、風(fēng)電、電動(dòng)車為主，挖掘儲能、智能化、機(jī)器人等標(biāo)的。

首先在行業(yè)beta上，不斷發(fā)掘滲透率低、處于起步期、未來高增長的行業(yè)，要特別關(guān)注“十倍速”變化觸發(fā)帶來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

在alpha上，徐智翔認(rèn)為ROE、市占率水平對應(yīng)反映公司的盈利能力和產(chǎn)業(yè)格局，他更喜歡挑選長期保持高ROE和高市占率的公司，換一個(gè)角度來看，徐智翔認(rèn)為，在制造業(yè)中，其實(shí)龍頭公司的alpha在于如何獲取超額利潤，以及維持超額利潤的時(shí)間，還要不斷跟蹤評判龍頭公司能否維持自身的alpha。

徐智翔認(rèn)為如何判斷漲跌就是要對公司進(jìn)行定價(jià)，要先做到對EPS的精準(zhǔn)把握，再做到對PE的深刻理解，無論如何，基本面為先。和其他行業(yè)進(jìn)行比較，確保所選擇板塊是相對最景氣的行業(yè)，景氣度決定倉位的選擇，今年來看新能源行業(yè)的確非常景氣。

徐智翔認(rèn)為投資一般是賺兩種錢：一種是從合理到超額，即勝率的錢，一種是從低估到合理，即賠率的錢。

對于新能源而言，碳中和是頂層邏輯，平價(jià)是底層邏輯。一方面，碳中和肩負(fù)著大國使命，在以光儲電力為核心的新能源時(shí)代，中國有望成為主導(dǎo)國，擁有全球話語權(quán)。另一方面，能源領(lǐng)域從來都是追求更低的成本，新能源的成本結(jié)構(gòu)決定了自身優(yōu)勢，隨著新能源技術(shù)進(jìn)步和成本下降，以光伏和風(fēng)電為代表的新能源以及鋰電為主的儲能方式實(shí)現(xiàn)了全面平價(jià)，正在替代以煤炭或石油為主的傳統(tǒng)能源，此外，正如功能機(jī)到智能機(jī)的轉(zhuǎn)變，汽車的電動(dòng)車化和智能化相輔相成，新能源汽車正在快速顛覆傳統(tǒng)燃油車。

以國內(nèi)的汽車產(chǎn)業(yè)為例，現(xiàn)在正在經(jīng)歷第三個(gè)十年，第一個(gè)十年是轎車的十年，大概是2001年到2010年，第二個(gè)十年是SUV的十年，大概是2011年到2020年，第三個(gè)十年正是新能源汽車的十年，我們已經(jīng)感受到了新能源汽車的滲透率快速提升，今年6月滲透率已經(jīng)達(dá)到27%。此外，汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)?；且?00萬輛為節(jié)點(diǎn)，到了這個(gè)體量，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的成本快速下降，滲透率快速提升，例如轎車和SUV分別在2003年和2012年達(dá)到200萬輛，新能源乘用車則是在2021年躍過規(guī)?；?jié)點(diǎn)，一舉超過300萬輛，隨之開啟高速增長。往后看，新能源汽車的成本會持續(xù)下降，滲透率快速提升，預(yù)計(jì)十年全球復(fù)合增速達(dá)到30%，直到完成替代燃油車的使命，我們也非?？春弥袊男聞萘嚻?，他們實(shí)現(xiàn)了彎道超車，在國內(nèi)市場打擊BBA和合資品牌后，有望走向全球市場。（數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)）

同時(shí)也非?？春弥袊男聞萘嚻螅麄儗?shí)現(xiàn)了彎道超車，在國內(nèi)市場打擊BBA和合資品牌后，有望走向全球市場。另外，在車廠和電池廠的聯(lián)合推動(dòng)下，800v快充呼之欲出，材料和結(jié)構(gòu)體系快速升級，導(dǎo)電劑、負(fù)極、電解液、水冷板等環(huán)節(jié)相關(guān)供應(yīng)商明顯受益。

電力雖然是一種商品，但其生產(chǎn)、運(yùn)輸、消費(fèi)幾乎在同一時(shí)間完成，無法形成電力庫存，所以其使用存在時(shí)間和空間局限，而儲能正好解決了電力存儲這一痛點(diǎn)。

儲能的應(yīng)用場景非常多，主要可劃分為便攜儲能、家庭級儲能、商業(yè)級儲能、工業(yè)級儲能、電網(wǎng)級儲能。預(yù)計(jì)2025年全球儲能行業(yè)需求超過300gwh，2030年超過1500gwh，十年復(fù)合增速近50%。（數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所）

戶儲是所有儲能細(xì)分領(lǐng)域中增速最快的，而且是toc產(chǎn)品，具備品牌溢價(jià)，類似早起的家電，目前在二級市場溢價(jià)更高。戶儲目前在歐洲、澳洲、美國需求量較大，因?yàn)楹Ｍ饩用耠妰r(jià)＞海外工商業(yè)電價(jià)＞國內(nèi)工商業(yè)電價(jià)＞國內(nèi)居民電價(jià)，所以戶儲在海外發(fā)達(dá)國家獲得了更快的推廣。

新能源發(fā)電方面，光伏風(fēng)電也在快速取代傳統(tǒng)化石能源，特別是分布式風(fēng)光和海上風(fēng)電領(lǐng)域的增速非?？?/span>，此外，智能化、人形機(jī)器人或是即將要爆發(fā)的新賽道，非常重視其投資機(jī)會。

富國清潔能源基金經(jīng)理 

張富盛

2010年3月至今，先后任職于國內(nèi)大型買方和賣方證券投資機(jī)構(gòu)，中金公司、高盛高華和上投摩根基金，2021年10月加入富國基金。2022年2月起擔(dān)任富國價(jià)值增長基金基金經(jīng)理；2022年5月起擔(dān)任富國清潔能源產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理（A類：005368，C類：011127）。

張富盛擁有12年證券從業(yè)經(jīng)歷，4年基金管理經(jīng)驗(yàn)。作為成長風(fēng)格的基金經(jīng)理，他的投資策略是利用專注產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的長遠(yuǎn)思維+守正出奇的倉位配置，積極尋找阿爾法。

自入行以來，張富盛的能力圈從上游大宗、有色金屬和煤炭到成長性的板塊，如新能源汽車、鋰電材料等，現(xiàn)在又拓展到消費(fèi)、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等行業(yè)。

選股邏輯上，他更看好業(yè)績的迭代升級帶來的需求創(chuàng)新和潛在需求的盈利模式，輔以估值的位置水平進(jìn)行決策。選擇具有較強(qiáng)競爭力的龍頭公司，其具備規(guī)模優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢等；選擇大型的平臺型公司，優(yōu)勢在于產(chǎn)品和渠道兩手都過硬；選擇競爭優(yōu)勢可持續(xù)的龍頭企業(yè)，在行業(yè)競爭格局不斷變化中能夠經(jīng)得住時(shí)間的考驗(yàn)?；谶@樣的選股邏輯，深度挖掘優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)。

從能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的角度看，光伏的空間非常巨大。2021年年底，全球能源結(jié)構(gòu)中還是以34%的煤炭為主，天然氣占比24%，光伏+風(fēng)電大約10%，中國煤炭占比超過60%，光伏風(fēng)電占比比全球水平更低，要想實(shí)現(xiàn)碳中和還有非常大的提升空間。俄烏戰(zhàn)爭影響歐洲加快能源轉(zhuǎn)型，歐盟提出2030年將可再生能源比例提高到45%，德國2035年實(shí)現(xiàn)完全可再生能源發(fā)電，歐洲能源轉(zhuǎn)型非常緊迫。（數(shù)據(jù)來源:各國能源主管部門官網(wǎng)，IEA，BNEF）

把握分布式光伏的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。看好原因一是它對價(jià)格敏感度低，今年硅料價(jià)格較高，分布式光伏受到的影響小；二是歐洲的能源政策導(dǎo)致需求持續(xù)3-4年非常旺盛，并且由于土地限制不適合發(fā)展地面電站，更適合發(fā)展分布式光伏。

全球長期電動(dòng)化趨勢明確。國內(nèi)電動(dòng)車市場1-3月銷量不錯(cuò)，同比增速在100%以上，4月受到供應(yīng)鏈和疫情影響下降到30萬輛，同比增速回落到45%左右。我們判斷5月大概30-40萬輛，6月基本恢復(fù)，甚至可能超預(yù)期。全年預(yù)測銷量大概538萬輛，其中乘用車520萬輛，商用車18萬輛，同比增速70%。整體來看，我們對今年全球新能源車銷量的預(yù)測在900-1,000萬輛左右。明年中國非常有韌性，預(yù)測銷量750萬輛，大概40%的增速。歐洲由于滲透率較高，增速預(yù)計(jì)維持25%左右，美國明年增速可能到60%，后續(xù)維持50%左右的增長。

此外，技術(shù)迭代對電動(dòng)車板塊投資較為重要。鈉電池、磷酸錳鐵鋰、高電壓快充后續(xù)都會推出，都有結(jié)構(gòu)性機(jī)會。（數(shù)據(jù)來源：華西證券研究所）

風(fēng)電可以對照光伏過去三年平價(jià)邏輯，光伏在2018年補(bǔ)貼退出之后很快實(shí)現(xiàn)了平價(jià)，風(fēng)電2020年陸風(fēng)補(bǔ)貼退出，2021年海風(fēng)補(bǔ)貼退出，招標(biāo)量很快出現(xiàn)抬升，裝機(jī)量會快速增長。

技術(shù)趨勢一是大型化，大型化后成本降幅明顯，競爭優(yōu)勢明顯；趨勢二是國產(chǎn)化，國產(chǎn)化里的核心是技術(shù)壁壘比較高的軸承，目前沒有完全實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，關(guān)注能夠?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)化替代的公司的投資機(jī)會。

風(fēng)電作為實(shí)現(xiàn)“碳中和”的能源替代形式之一，裝機(jī)需求和發(fā)展空間廣闊。隨著各地“十四五”能源規(guī)劃出臺，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)有望迎來估值修復(fù)。2021年，我國陸上風(fēng)電實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，海上風(fēng)電也在2022年正式進(jìn)入平價(jià)時(shí)代未來。未來，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入降本增效、以需求為導(dǎo)向的市場化發(fā)展階段，預(yù)計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模將保持穩(wěn)定。

儲能是未來空間較大的新領(lǐng)域。當(dāng)前儲能滲透率低，隨著可再生能源發(fā)電比例提升，未來需求增長會更快。由于用電成本的抬升，今年海外戶用儲能需求旺盛，尤其是歐洲?？春玫沫h(huán)節(jié)有儲能消防、熱管理、便攜式儲能和互用儲能等。

此外，張富盛在新能源上下游也做了拓展延伸。比如電動(dòng)車向下游延伸看智能駕駛，碳中和里有很多新的領(lǐng)域，除了新能源、碳捕集還有一些生物基的可降解的材料、節(jié)能裝備等。未來汽車的核心競爭力是智能化，智能駕駛進(jìn)入L2到L3的跨越，滲透率和汽車零部件價(jià)值量都有望大幅提升，張富盛表示會比較關(guān)注激光雷達(dá)、中央域控制器、高精地圖和高階自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。

投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。

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