富國觀市｜復(fù)蘇持續(xù)，波動擴(kuò)大

◆  1 、市場展望探討

◆  2 、行業(yè)配置思路

◆  3、本周市場回顧

（一）市場行情回顧

（二）資金供需情況

◆  4、下周宏觀事件關(guān)注

本周“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情繼續(xù)演繹，但波動有所擴(kuò)大，與6.26市場策略周報(bào)《基本面和政策共促“復(fù)蘇兌現(xiàn)”》中提出的， A股上行趨勢難變，但“漲太多”的成長板塊會體現(xiàn)出波動逐步擴(kuò)大相一致。

向前看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未止，市場上行未完。進(jìn)入7月，市場對密集披露的6月和二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)保持高度關(guān)注，“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情延續(xù)需要高頻數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇作為支撐。微觀上，7月上旬是業(yè)績預(yù)告密集披露期，市場逐步進(jìn)入“聚焦業(yè)績”階段，考慮4月宏觀經(jīng)濟(jì)較差，A股上市中報(bào)或體現(xiàn)出一定業(yè)績壓力，這是市場波動的主要動能之一，但部分業(yè)績?nèi)栽诃h(huán)比大幅改善的公司或孕育出新的投資機(jī)遇。

中國5月官方制造業(yè)PMI為50.2，較前值49.6改善并自2月后首次重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，向前看小企業(yè)復(fù)蘇仍有推動整體PMI改善的空間。5月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間為50.2，較前值49.6改善0.6；新訂單PMI為50.4，較前值48.2改善2.2，顯示6月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊；大型企業(yè)PMI為50.2，保持在擴(kuò)張區(qū)間，中型企業(yè)PMI為51.3，自2月后首次升至擴(kuò)張區(qū)間，表明5月大型企業(yè)率先復(fù)蘇后，6月中型企業(yè)復(fù)蘇也得到驗(yàn)證。隨著全國疫情趨緩，“留底退稅”等支持政策落地，小企業(yè)的復(fù)蘇力度也可期待，并會成為7月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要動力之一。

政策層面，從“托住底”轉(zhuǎn)向“扶上馬”，從“穩(wěn)投資”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)消費(fèi)”持續(xù)驗(yàn)證，社零有望于8月前后轉(zhuǎn)正，前期表現(xiàn)較弱的消費(fèi)板塊補(bǔ)漲行情值得關(guān)注。6.26市場策略周報(bào)《基本面和政策共促“復(fù)蘇兌現(xiàn)”》中提出的，隨著政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)消費(fèi)”未來不僅是新能源車等成長行業(yè)，疫后復(fù)蘇的食品飲料、社會服務(wù)等行業(yè)政策支持同樣值得關(guān)注得到驗(yàn)證。向前看，消費(fèi)行業(yè)復(fù)蘇未止，參考2020年疫情消費(fèi)“填坑”經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)社零同比增速或于8月前后轉(zhuǎn)正，三季度讀數(shù)有望逐月改善，對應(yīng)疫后復(fù)蘇的消費(fèi)板塊或有補(bǔ)漲行情。

具體政策而言，本周行程卡去“星”、出行限制減少是“穩(wěn)消費(fèi)”政策先讓人“流動起來”，未來或有更多“穩(wěn)消費(fèi)”政策再讓人“消費(fèi)起來”。本周三工信部宣布，為方便廣大群眾出行，取消通信行程卡“星號”標(biāo)記，消息公布半小時(shí)內(nèi)，某出行平臺機(jī)票搜索量上升60%，酒店搜索量翻番，火車票搜索量上升150%；本周四國務(wù)院將密接和入境人員隔離縮短至“7+3”，將進(jìn)一步提高國際出入境效率，當(dāng)前是“穩(wěn)消費(fèi)”政策的第一步，先讓人員“流動起來”，未來是“穩(wěn)消費(fèi)”政策的第二步，讓人員“消費(fèi)起來”，如針對旅游、餐飲、酒店等行業(yè)定向消費(fèi)支持政策值得期待。映射到資本市場，在4.27反彈行情中表現(xiàn)靠后的食品飲料、休閑服務(wù)等消費(fèi)行業(yè)邊際改善彈性值得關(guān)注。

“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情唯一的“瑕疵”就是“漲太多”，“漲太多”是波動擴(kuò)大的充分條件，但不是行情尾聲的充分條件，只有“估值泡沫化”才是行情尾聲的決定性因素，當(dāng)前成長板塊估值并未“泡沫化”，反而有較強(qiáng)的基本面支撐行情表現(xiàn)。4.27“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情展開以來，有三分之一的行業(yè)均漲超20%，領(lǐng)漲的電力設(shè)備行業(yè)甚至漲超50%，較大的漲幅累積的獲利盤必然使得行情波動有所加大。估值而言，根據(jù)Wind一致預(yù)期，本輪行情領(lǐng)漲的電力設(shè)備、汽車、有色金屬行業(yè)2022年預(yù)測PE為33.19、33.63和16.04倍，分別處于10年34%、100%和3%分位，表明大部分成長板塊雖然經(jīng)歷了較大漲幅，但估值依舊有一定吸引力。

當(dāng)前汽車行業(yè)估值相對偏高，但考慮政策的明確支持和銷量環(huán)比大幅改善的基本面支撐，汽車和新能源車行業(yè)上行趨勢或保持但波動會迅速擴(kuò)大。在購置稅減免、新能源車購車補(bǔ)貼等政策支持下，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，6月1日至26日全國乘用車市場零售142.2萬輛，同比去年增長27%，環(huán)比上月增長37%，且預(yù)計(jì)6月新能源車零售近50萬輛，大概率創(chuàng)歷史新高。汽車和新能源車行業(yè)高景氣的銷量數(shù)據(jù)是本輪行情的核心支撐，在銷量環(huán)比增長未改的背景下，汽車行業(yè)行情仍有望延續(xù)，但考慮漲幅較大，波動大概率會迅速擴(kuò)大。

海外而言，“衰退交易”已經(jīng)開啟，海外高波動期未完。在“海外衰退，國內(nèi)復(fù)蘇”的宏觀背景息下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動的A股“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情有望獨(dú)立于海外市場，當(dāng)前美股波動對A股影響較小，可關(guān)注7月下旬聯(lián)儲議息會議的最新加息、縮表和通脹指引。

市場進(jìn)入7月，消費(fèi)回升推動經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，在復(fù)蘇的基本面推動下，市場上行趨勢仍未結(jié)束，只是伴隨“漲太多”波動會逐步擴(kuò)大。

行業(yè)配置上，“復(fù)蘇兌現(xiàn)”行情月度展開后，一方面要著眼長期，關(guān)注業(yè)績成長性強(qiáng)、基本面景氣度的成長板塊機(jī)遇，另一方面也要著眼性價(jià)比，關(guān)注疫后復(fù)蘇板塊漲幅小“位子低”和疫后改善力度有望提升。此外，雖然“衰退交易”使得大宗商品價(jià)格回落和周期股有所回調(diào)，但考慮到全球高通脹趨勢并未完全扭轉(zhuǎn)，受益于全球通脹的高通脹板塊或值得逢低關(guān)注。

成長板塊：著眼長期布局，當(dāng)前成長板塊的新能源車、光伏、風(fēng)電、軍工、半導(dǎo)體等行業(yè)PEG角度仍有估值性價(jià)比。

疫后復(fù)蘇板塊：受益疫情趨緩，且整體反彈力度較小有補(bǔ)漲動能，主要是食品飲料、醫(yī)藥生物（CXO、醫(yī)美）、社會服務(wù)等行業(yè)。

高通脹板塊：在通脹的“外困”暫時(shí)未趨勢性緩解的背景下，尋找能源通脹受益的煤炭、石油石化行業(yè)，俄烏沖擊擾動供給引發(fā)的食品通脹受益的農(nóng)林牧漁行業(yè)。 

本周新能源車等成長板塊繼續(xù)強(qiáng)勢，但前期周報(bào)提及的疫后復(fù)蘇板塊也迎來補(bǔ)漲，而短期高通脹難改的背景下，高通脹板塊在經(jīng)歷連續(xù)兩周回調(diào)后，本周迎來強(qiáng)勢反彈。

近一周，消費(fèi)風(fēng)格占優(yōu)。上證指數(shù)下跌1.13%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.64%，滬深300上漲1.1%，中證500上漲1.13%，科創(chuàng)50下跌1.5%。風(fēng)格上，消費(fèi)、穩(wěn)定表現(xiàn)相對較好，周期、成長表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是煤炭（5.85%）、商貿(mào)零售（4.75%）、建筑材料（4.36%）、有色金屬（4.28%）、房地產(chǎn)（4.27%）；表現(xiàn)相對靠后的是汽車（-3.7%）、電力設(shè)備（-2.47%）、非銀金融（-1.3%）、農(nóng)林牧漁（-0.85%）、國防軍工（-0.66%）。

本周中國官方PMI驗(yàn)證復(fù)蘇，制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢良好，鋰礦等電動車上游迎來新一輪行情。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是鋰礦（9.27%）、連板（9.26%）、磷化工（7.16%）、純堿（7%）、食品加工（6.31%）；表現(xiàn)相對靠后的是汽車配件（-5.67%）、鋰電負(fù)極（-3.15%）、充電樁（-2.7%）、動力電池（-2.68%）、炒股軟件（-2.53%）。

資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金繼續(xù)凈流出。本周北向資金凈流入102.31元，較上周增加151.72% ，其中滬股通凈流入61.2億元，深股通凈流出41.11 億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)75.48 億份，環(huán)比增加407.74% ，顯示基金發(fā)行火熱。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額幾乎保持不變?yōu)?7567.38 億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?1959.13億份。

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