在歐美央行緊縮加速、長端利率上行的背景下，日債利率面臨上行壓力。日本央行選擇維持超寬松貨幣政策，通過收益率曲線控制（Yield Curve Control,簡稱YCC，指央行通過購買特定期限的債券，將收益率控制在目標水平）將長端利率錨定在0附近，大幅購債導致目前持有的國債份額已超過50%，創(chuàng)歷史新高。同時，日本與歐美的利差擴大帶來日元大幅貶值。市場開始擔心，日央行是否將繼續(xù)維持YCC？一旦利率失控，日央行是否有能力支付龐大債務的利息？日債風險是否會外溢，對全球金融市場帶來沖擊？
日本央行為何做“逆行者”？
與歐美國家面對的高通脹不同，日本在經(jīng)濟低迷+低通脹+高債務的組合下，提振經(jīng)濟，擺脫通縮，減輕政府利息支付壓力的需求導致對寬松貨幣政策的依賴度較高。截至2021年，日本政府債務占名義GDP比重高達225%，居全球首位。自新冠疫情以來，日本經(jīng)濟受到重創(chuàng)后修復緩慢，需要繼續(xù)維持寬松刺激經(jīng)濟。
超寬松貨幣的副作用：日元下跌，央行財務風險增加
今年以來，歐美央行陸續(xù)開啟緊縮周期，日債收益率面臨上行壓力，日央行被迫大規(guī)模購債，以維持收益率在0.25%以下的目標范圍。當前，持有超過50%的日本國債使得日央行的財務狀況更加脆弱，在利率上升時承擔損失。從日本央行投資組合的整體收益率來看，已從 2019年的0.242% 降至 2021年的0.169%。當市場喪失對央行維持YCC的信心，利率和匯率或?qū)⑹艿竭M一步?jīng)_擊。一旦利率失控債券價格災難性下跌，可能引發(fā)經(jīng)濟崩潰，債務危機風險將傳導至全球，但目前來看日本央行鴿派立場并未動搖。
全球最高政府杠桿率，日債泡沫為何沒有破碎？
日本是政府債券規(guī)模占GDP比重最高的國家，225%的政府杠桿率遠高于歐債危機初期希臘的133%。但從持有人結(jié)構(gòu)來看，歐洲各國的國債海外持有占比大多在 20%以上。而日本國債約80%由日本央行和本國金融機構(gòu)持有，以配置型資金為主，海外持有比例僅為13%。此外，日本央行在YCC計劃下承擔“最后購買者”的角色，以固定價格無限量購買債券，是國債市場實力強大的穩(wěn)定器。
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