在面對宏觀的巨變時(shí)，市場以“悲觀”的姿態(tài)做出反應(yīng)。2022年7月5日市場開啟調(diào)整，截至今日，上證指數(shù)再度回到3000點(diǎn)附近，距離4月底部位置僅“一步之遙”。當(dāng)下的調(diào)整到了什么階段？哪些行業(yè)已經(jīng)跌出了性價(jià)比？我們又該如何進(jìn)行行業(yè)布局呢？
我們離“4·26”底部還有多遠(yuǎn)？價(jià)值風(fēng)格已處于低位。當(dāng)前全市場估值基本與4月底部持平，但結(jié)構(gòu)上有差異：價(jià)值已經(jīng)低于4月底部的位置，上證50創(chuàng)新低；成長股估值收縮，但依然小幅高于4月底部數(shù)據(jù)?，F(xiàn)在已經(jīng)到底部了么？
底部都有哪些觀測信號？底部信號分為必要信號和輔助信號兩種。分類看：其一，輔助信號，當(dāng)下大多已滿足。如，估值信號、資金信號、行為信號；其二，必要信號，依然需要時(shí)間來驗(yàn)證結(jié)果。如，基本面信號、政策信號。當(dāng)下， “估值底、盈利底、政策底”的框架依然適用。
底部區(qū)域，選成長還是選價(jià)值？無論大盤還是小盤，價(jià)值還是成長，均已進(jìn)入超調(diào)周期；從數(shù)據(jù)上看，滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指和中小板指的同比走勢（也即年度回報(bào)走勢）基本上均已走入歷史最低15%分位區(qū)間，但這些指數(shù)成立以來的年收益均值都在16%以上，最近一年的回報(bào)基本在-18%至-24%之間。每一次破位都是極致悲觀情緒的釋放，極度的偏離之后即是修復(fù)之路。萬物皆周期，A股亦如此。
哪些行業(yè)更便宜了？醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、非銀金融、交通運(yùn)輸、通信的估值分位數(shù)均小于3%，已經(jīng)處于歷史上極度便宜的狀態(tài)；而相比于“4·26”，煤炭、醫(yī)藥生物、有色金屬、銀行便宜14%+以上，而農(nóng)林牧漁、機(jī)械設(shè)備、社會服務(wù)、汽車等近期受市場青睞的板塊，估值反而進(jìn)一步拔高。
“股債性價(jià)比”角度：誰更具性價(jià)比？今年的行情在行業(yè)上比較極致：要么是買“高景氣”，要么是買更便宜或“高分紅”。這在“股債性價(jià)比”的角度有所體現(xiàn)：比如煤炭、鋼鐵、石油石化、家用電器等股息率與十年期國債收益率之差為正，買股票比買債券更優(yōu)。此外，幾乎所有行業(yè)的“股債性價(jià)比”都處在歷史高位，中周期股票更具吸引力。
交易擁擠度，已不再是市場的焦慮！歷史經(jīng)驗(yàn)表明：單一行業(yè)的成交量占比最高為20%，當(dāng)單一行業(yè)成交額占比到達(dá)15%時(shí)，行業(yè)的波動或調(diào)整就會隨之而來。前期“新能源+”方向交易擁擠度對市場產(chǎn)生極大影響，但隨著市場的調(diào)整，行業(yè)擁擠度困境已緩解。
行業(yè)配置回歸基本面與成長性！一方面要著眼長期，關(guān)注業(yè)績成長性強(qiáng)、基本面景氣度的成長板塊機(jī)遇。滲透率上升、周期上行、供應(yīng)受限等核心邊際向上驅(qū)動因素是投資的關(guān)鍵。另一方面，市場情緒較差時(shí)，追求更高的安全邊際。
行業(yè)邏輯走到哪里了？消費(fèi)醫(yī)藥：確定性溢價(jià)更高，醫(yī)藥估值底部，消費(fèi)有復(fù)蘇預(yù)期；周期：需求向下時(shí)，供給是否超預(yù)期是關(guān)鍵，未來且行且珍惜；“新能源+”：長期空間大，技術(shù)迭代快，機(jī)會在結(jié)構(gòu)，或者是跌出來后才有“黃金坑”；科技（TMT+軍工）：軍工基本面確定性好，TMT估值底，但創(chuàng)新周期仍需等待；金融地產(chǎn)：中期修復(fù)機(jī)會，核心是政策變量。
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