激蕩2023，風格與賽道誰立潮頭？在近期舉辦的富國基金2023年投資策略會上，富國家的人氣基金經(jīng)理們都給出了自己的答案，有分歧，也有交融。那么，基金經(jīng)理眼中的行業(yè)最大公約數(shù)是什么？看好的核心邏輯又有哪些？
基金經(jīng)理眼中的行業(yè)最大公約數(shù)有三個：消費、醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)。這三大行業(yè)如“難兄難弟”，自2021年初核心資產(chǎn)落寞后，就一路回調(diào)，“核心資產(chǎn)信仰坍塌”的聲音更是此起彼伏。但正所謂風險是漲出來的，機會是跌出來的，自2022年四季度以來，三大行業(yè)先后強勢反彈，資金也重新涌入。
看好消費的邏輯一：疫情受損嚴重，疫后復蘇確定性高。三年疫情，重創(chuàng)了經(jīng)濟、收入以及購買欲望，也是這一輪消費回調(diào)的直接因素。但隨著疫情放松，全國各地越過感染高峰，消費場景逐漸打開，生產(chǎn)和生活都開始正?；?。2023年，即便疫情反復，消費非線性修復，但趨勢上,消費仍是“急先鋒”。
看好消費的邏輯二：擴內(nèi)需政策發(fā)力，助力消費復蘇。2022年中央經(jīng)濟工作會議把“擴大內(nèi)需”列為一號任務，這是自提出供給側改革以來，“內(nèi)需”首次拔得頭籌，重要性不言而喻，而且本次“擴內(nèi)需”是“優(yōu)先消費”，并將從“消費能力、消費條件、消費場景”三維度發(fā)力。雖然前期市場對消費有一定的預期修復，但隨著經(jīng)濟復蘇，擴大內(nèi)需政策落地，仍有一定修復空間。
看好消費的邏輯三：估值行至“舒適區(qū)”，有望迎來戴維斯雙擊。以兩大子行業(yè)為例，啤酒：PE已回落至2016年以來的31%分位；且消費升級趨勢下，22年表現(xiàn)抗跌，23年消費場景將打開，雖然這兩年成本壓力高，報表仍表現(xiàn)很好，未來一兩年隨著成本下降，報表彈性明顯。白酒：估值已經(jīng)可以和2018年相匹敵，且高端白酒的品牌韌性越來越強，估值和基本面都有望邊際改善。
看好醫(yī)藥的邏輯一：回歸長期邏輯后，醫(yī)藥仍是成長股的“沃土”。2022年的本質(zhì)是殺長期因子/質(zhì)量因子，哪些東西更好，長期更好，跌得越多。隨著疫情放開，市場的關注焦點從短期回歸長期，醫(yī)療服務、?？漆t(yī)院、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥等優(yōu)質(zhì)賽道的價值有望被再度挖掘，畢竟醫(yī)藥是極少有的能夠穿越多輪大周期“牛股集中地”。
看好醫(yī)藥的邏輯二：政策已邊際好轉(zhuǎn)，悲觀情緒在逐漸修復。回顧歷史，醫(yī)藥行業(yè)的走勢和政策是高度契合的，當政策收緊時，往往會明顯下殺。2021年中，集采政策不斷超預期，醫(yī)藥行業(yè)跌跌不休，但自2022年9月以來，集采政策趨于溫和、財政貼息貸款推行，政策“最壞的時候”或已過去，可以更加樂觀一些。
看好醫(yī)藥的邏輯三：估值、機構配置、交易擁擠度位于低位。好的投資，得有好資產(chǎn)，也得有好價格，而醫(yī)藥正是如此。根據(jù)wind統(tǒng)計，醫(yī)藥生物的PE、公募配置占比、換手率已回落至2010年以來的6%、12%、39%分位，未來有較大升溫空間。此外，外資也已從撤出重返流入，雖然買入量不大，但它們屬于長線資金，一旦轉(zhuǎn)向買入，方向仍具可持續(xù)性。
看好互聯(lián)網(wǎng)的邏輯一：從強監(jiān)管到支持發(fā)展，政策已糾偏。過去兩年，互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)歷了政策的洗禮，從2020年底的“強化反壟斷和防止資本無序擴張”，到2021年的設置“紅綠燈”，到2022年4月的“支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展”，再到2022年底的“支持平臺企業(yè)在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手”。這意味著，平臺企業(yè)將繼續(xù)做大做強，并在數(shù)字經(jīng)濟建設中發(fā)揮重要作用。
看好互聯(lián)網(wǎng)的邏輯二：基本面會跟隨經(jīng)濟復蘇逐漸修復。廣告費收入是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的核心構成，而廣告費收入與宏觀環(huán)境息息相關。特別是在“宏觀環(huán)境改善+滲透率大幅上升”的2020年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)取得了盈利與估值的雙重上漲。從指標上看，互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)走勢和中長期信貸增長亦步亦趨，后續(xù)隨著中長期信貸增長探底回升，也有望支撐互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)走強。
看好互聯(lián)網(wǎng)的邏輯三：估值低位，且美債、匯率的約束緩解。2021年的反壟斷給了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重磅一擊，邏輯的坍塌也讓整個互聯(lián)網(wǎng)板塊墜落深淵，估值中樞持續(xù)下行，已回落至較低水位。此外，隨著美債、人民幣匯率的約束緩解，流動性環(huán)境也將有利于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
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