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疫后的通脹:有多普遍?

2023-01-05


2020年疫情席卷全球造成經(jīng)濟(jì)停擺,主要國家紛紛加碼量化寬松政策,刺激需求端回暖。然而全球供給端恢復(fù)相對緩慢,供應(yīng)鏈瓶頸與需求旺盛的持續(xù)錯(cuò)配下,物價(jià)上漲通脹水平水漲船高;疊加2022年俄烏等地緣風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),全球通脹局面加速惡化,海外貨幣寬松按下“暫停鍵”,大類資產(chǎn)在這一年風(fēng)雨飄搖。那么揮別2022,重啟2023,“通脹”仍然會是重要變量嗎?中國經(jīng)濟(jì)迎來復(fù)蘇與開放之際,通脹又將對政策和資產(chǎn)帶來哪些影響?




疫后的通脹:有多普遍?


2021年疫情影響逐步消退后,全球主要經(jīng)濟(jì)體“通脹”水平都出現(xiàn)較明顯的抬升。其中,美國通脹達(dá)到過去40年以來的最高水平,在6月達(dá)到9.1%峰值;歐元區(qū)民眾更是背負(fù)起上個(gè)世紀(jì)90年代有數(shù)據(jù)以來的最高通貨膨脹壓力;即使長期通縮的日本,在2022年物價(jià)漲幅也已連續(xù)8個(gè)月超出日本央行2%目標(biāo),創(chuàng)下近40年來的最快增速。疫后通脹似乎成為了全球的普遍現(xiàn)象,即使剔除食品和能源的核心通脹,發(fā)達(dá)國家亦或新興市場的核心CPI同比也普遍上抬到3%以上水平,全面價(jià)格上漲的跡象令各國人民的生活成本越來越沉。



頑固的通脹:貨幣超發(fā)外,供給缺失是壓力來源


而回顧本輪的全球通脹,疫后放開導(dǎo)致的終端消費(fèi)需求修復(fù),以及美國為首的國家貨幣超發(fā),有一定回暖貢獻(xiàn),但并不構(gòu)成粘性通脹的主因。全球地緣沖突下的能源供給收縮,和各國勞動參與率遲緩修復(fù)帶來的服務(wù)價(jià)格通脹,或才是本輪通脹上行高度、持續(xù)度超出預(yù)期的關(guān)鍵。其中,勞動參與方面,2020年第一波疫情以來,全球先后出現(xiàn)了不同毒株的二次感染高峰,面對出門工作可能要承擔(dān)的被感染風(fēng)險(xiǎn)增加,尤其是服務(wù)業(yè)在內(nèi)的工資上漲幅度較大。但與以往經(jīng)濟(jì)周期性衰退帶來的供給端修復(fù)不一樣的是,這些生產(chǎn)力的“非正?!笔湛s有些是階段性,部分則演化為長期沖擊,導(dǎo)致眾多國家的勞動參與率遲遲沒有回到疫情前,且與需求恢復(fù)進(jìn)程形成較大供需缺口,供給端主導(dǎo)的漲價(jià)“高燒”頑固。



2023國內(nèi)通脹路徑:需求復(fù)蘇和勞動力短缺有一定推升,但總體壓力不大


站在2023年伊始,雖然全球通脹壓力依然廣泛,但邊際放緩的趨勢已基本形成。而反觀國內(nèi),在經(jīng)歷了連續(xù)3年的疫情影響,我國CPI整體低位徘徊下,隨著社交活動的放開,經(jīng)濟(jì)活力得以增強(qiáng),消費(fèi)與生產(chǎn)的復(fù)蘇或?qū)ν浉郊由闲袎毫?,同時(shí)階段性勞動力短缺、薪資上漲壓力,亦或?qū)е峦洈?shù)據(jù)面臨一定壓力。但是,我國相比于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,由于疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈問題相對可控,對于通脹影響相比有限,同時(shí)2023 年豬價(jià)上行乏力,我國整體CPI壓力也不大。因此揮別2022,重啟2023,需求的恢復(fù)強(qiáng)度仍是關(guān)鍵,疫后通脹或?qū)鴥?nèi)貨幣政策構(gòu)成階段性擾動,中國核心CPI上漲幅度或決定行情走向,但全年而言通脹壓力整體可控。



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