富國(guó)觀市｜震蕩格局，注重結(jié)構(gòu)

◆  1 、市場(chǎng)展望探討

◆  2 、行業(yè)配置思路

◆  3、本周市場(chǎng)回顧

（一）市場(chǎng)行情回顧

（二）資金供需情況

◆  4、下周宏觀事件關(guān)注

本周市場(chǎng)止住回調(diào)趨勢(shì)，呈現(xiàn)震蕩格局。市場(chǎng)得到一定支撐是由于提前交易了1月信貸“開門紅”。隨著行情演繹，市場(chǎng)的推動(dòng)力逐步從前期僅交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“預(yù)期”向注重經(jīng)濟(jì)顯示“兌現(xiàn)”切換，因此單純預(yù)期推動(dòng)“疫后復(fù)蘇”行情近期進(jìn)入震蕩格局。

向前看，在震蕩格局中，對(duì)政策更為敏感，與新技術(shù)相關(guān)度更高的小盤成長(zhǎng)或風(fēng)格占優(yōu)。1）1月信貸創(chuàng)歷史新高，印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的事實(shí)，但仍需2月數(shù)據(jù)進(jìn)一步提升復(fù)蘇置信度；2）1月通脹表現(xiàn)穩(wěn)健，全年通脹壓力對(duì)貨幣政策掣肘較小；3）交易“預(yù)期”的行情并未結(jié)束，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以證偽，真正的復(fù)蘇兌現(xiàn)點(diǎn)或在3、4月，因此當(dāng)前預(yù)期推動(dòng)的行情未到結(jié)束時(shí)，更重要是二十大之后的首屆“兩會(huì)”前，市場(chǎng)交易政策或繼續(xù)推動(dòng)行情走強(qiáng)；4）下周海外需關(guān)注美國(guó)1月通脹回落情況，在就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期后通脹表現(xiàn)格外重要。

1月社融超預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)有一定支撐作用。1月新增社融5.98萬億，社融余額同比9.4%，較前值（9.6%）走低0.2個(gè)百分點(diǎn)，但考慮春節(jié)因素和信貸創(chuàng)新高，因此實(shí)際上是超預(yù)期的。

1月信貸規(guī)模創(chuàng)歷史新高，主因企業(yè)中長(zhǎng)期貸款放量，但居民信貸仍有結(jié)構(gòu)優(yōu)化的空間。1月M2同比12.6%，M1同比6.7%。1月實(shí)體信貸新增4.93萬億元，同比多增7308億元，創(chuàng)歷史新高。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款達(dá)3.5萬億元，亦創(chuàng)歷史新高，居民部門則表現(xiàn)偏弱。企業(yè)信貸創(chuàng)新高的原因而言，首先是政策意愿足，央行與銀保監(jiān)會(huì)在主要銀行信貸工作座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)“合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力”；其次是疫情影響減弱后企業(yè)信貸意愿的邊際回升。但居民部門信貸仍弱，1月居民新增貸款僅2572億，而新增儲(chǔ)蓄同比多增了7900億元，表明疫情之后居民“預(yù)防性”儲(chǔ)蓄的傾向仍在。

今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大的預(yù)期差在地產(chǎn)復(fù)蘇，當(dāng)前居民仍“儲(chǔ)”大于“貸”顯示地產(chǎn)復(fù)蘇仍待驗(yàn)證。從1月居民低新增信貸可見，“購(gòu)房”這個(gè)居民信貸的主要“推手”仍未啟動(dòng)，春節(jié)返鄉(xiāng)置業(yè)在今年明顯未見效果。未來可繼續(xù)關(guān)注2月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)，若地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)“兩會(huì)”的政策期待或更高。

就市場(chǎng)影響而言，1月社融超預(yù)期，信貸創(chuàng)歷史新高，至少驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的真實(shí)性，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性仍要觀察2月金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

1月通脹溫和，CPI同比上行2.1%，延續(xù)PPI同比下降0.8%，基本符合預(yù)期。過去2年來，CPI同比讀數(shù)震蕩走高，但總體處于溫和通脹的區(qū)間，市場(chǎng)擔(dān)憂疫情過峰后經(jīng)濟(jì)需求回暖而勞動(dòng)力短缺加劇的通脹風(fēng)險(xiǎn)較小，因此今年通脹對(duì)貨幣政策的掣肘也較小。

本輪“強(qiáng)預(yù)期”推動(dòng)行情進(jìn)入后半段但未完全結(jié)束，真正兌現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)的時(shí)點(diǎn)是3月披露的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和4月披露的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因此當(dāng)前未言“兌現(xiàn)時(shí)”。隨著1月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露，交易“預(yù)期”的行情進(jìn)入部分兌現(xiàn)的后半段，但更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有待3月披露，因此行情仍有演繹空間。

海外而言，1月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)披露在即，其回落斜率值得關(guān)注。1月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)51.7萬人，失業(yè)率為3.4%，為1969年以來的最低值，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)或維持“鷹派”的概率提升。若下周一披露的美國(guó)CPI同比讀數(shù)回落低于預(yù)期，那么會(huì)加劇市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)維持“高利率”的擔(dān)憂，或擴(kuò)大市場(chǎng)波動(dòng)，反之則對(duì)美股和全球市場(chǎng)構(gòu)成推動(dòng)。

市場(chǎng)估值低于中位數(shù)區(qū)域，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。滬深300指數(shù)PE估值為11.93倍，處于2011年以來44.9%分位，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2011年以來62.3%分位，指向滬深300指數(shù)投資性價(jià)比凸顯。當(dāng)前滬深300、上證50指數(shù)的PE估值低于10年的中位數(shù)，中證1000和中證500指數(shù)的PE估值低于10年的25%分位。從相對(duì)估值角度，中小盤風(fēng)格或更為占優(yōu)。

行業(yè)配置上，重視成長(zhǎng)、消費(fèi)板塊和情緒整體復(fù)蘇帶動(dòng)的部分行業(yè)估值修復(fù)。

成長(zhǎng)板塊主要是受益于市場(chǎng)情緒復(fù)蘇和流動(dòng)性寬松預(yù)期下長(zhǎng)久期資產(chǎn)的占優(yōu)，關(guān)注信創(chuàng)、工商業(yè)儲(chǔ)能、光伏輔材和鈣鈦礦等新技術(shù)，以及“安全”主題下的軍工、半導(dǎo)體。

消費(fèi)板塊主要是與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇直接相關(guān)的食品飲料、社會(huì)服務(wù)等必選消費(fèi)和地產(chǎn)企業(yè)和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）。

估值修復(fù)主要是目前估值見底的醫(yī)藥行業(yè)（CXO、創(chuàng)新藥等）和PEG估值有明顯優(yōu)勢(shì)的新能源車行業(yè)。

本周指數(shù)縮量調(diào)整，維持震蕩。按風(fēng)格來看，穩(wěn)定、成長(zhǎng)表現(xiàn)較好。指數(shù)呈現(xiàn)震蕩行情，主因1月漲幅較大市場(chǎng)需要震蕩以消化獲利。以上證指數(shù)為例，其1月漲5.39%，創(chuàng)下2010以來年最好1月表現(xiàn)，在單月強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)后，市場(chǎng)持續(xù)上漲動(dòng)能必然有所放緩。

近一周，上證指數(shù)下跌0.08%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.35%，滬深300下跌0.85%，中證500下跌0.15%，科創(chuàng)50下跌0.9%。風(fēng)格上，穩(wěn)定、成長(zhǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好，金融、周期表現(xiàn)較差。從申萬一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是通信（2.56%）、傳媒（2.5%）、環(huán)保（2.38%）、公用事業(yè)（2.02%）、輕工制造（1.58%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是有色金屬（-2.8%）、煤炭（-1.69%）、非銀金融（-1.19%）、電力設(shè)備（-1.16%）、商貿(mào)零售（-1.15%）。

電子行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)，主因ChatGPT等人工智能應(yīng)用或大幅提升算力需求，為芯片行業(yè)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是光模塊（14.58%）、人工智能（5.95%）、IDC（5.76%）、傳感器（5.73%）、量子技術(shù)（4.66%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是炒股軟件（-5.57%）、稀有金屬（-2.62%）、小金屬（-2.59%）、汽車整車（-2.42%）、鋰礦（-2.11%）。

資金供給方面，本周基金發(fā)行減少，北向資金凈減少。本周北向資金凈流出29.33億元，較上周減少91.42%  ，其中滬股通凈流入50.35 億元，深股通凈流出21.02億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)20.21億份，環(huán)比增加156.17% ，顯示基金發(fā)行火熱。本周開放式公募基金份額整體減少，其中股票型份額減少為19589.75億份，混合型份額減少為37755.41億份。