大幅調(diào)整之后，最近軍工開啟反彈，軍工板塊到底還值不值得關(guān)注？我們邀請(qǐng)了軍工龍頭ETF（512710）基金經(jīng)理牛志冬做客直播，從多角度、多方面來講述軍工行業(yè)是否還值得入場(chǎng)。以下為直播精華。
富國(guó)基金軍工龍頭ETF基金經(jīng)理 牛志冬
以下內(nèi)容來自于直播實(shí)錄
回顧一下軍工行業(yè)歷史行情
牛志冬：去年以來，軍工行業(yè)表現(xiàn)較好，按照一級(jí)行業(yè)劃分，它的收益能夠排在前幾。但從去年以來，整個(gè)軍工行業(yè)的投資邏輯發(fā)生了明顯的變化，大家越來越聚焦于軍工行業(yè)的基本面，主要是因?yàn)槿ツ?月份開始，國(guó)家層面對(duì)于未來十四五期間國(guó)防軍隊(duì)建設(shè)的重視。
而到了去年的四季度，軍工出現(xiàn)了一波幅度較大的調(diào)整，原因是：大家擔(dān)心軍工行情是不是只來源于政策催化，最后并不能轉(zhuǎn)化成上市公司營(yíng)收的增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。但我們回過頭看，可以發(fā)現(xiàn)，從去年開始，軍工上游公司的業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這也印證了軍工行業(yè)的高景氣，從那個(gè)時(shí)候軍工龍頭開始高景氣運(yùn)行。
中報(bào)業(yè)績(jī)披露期，軍工行業(yè)上半年業(yè)績(jī)?cè)鯓樱?/span>
牛志冬：今年年初軍工行業(yè)出現(xiàn)了大幅調(diào)整，期間跌幅大約30%-40%，背后原因是：大家擔(dān)心業(yè)績(jī)無法從上游往中下游傳導(dǎo)。但到了4月底5月初時(shí)，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)無論是一季報(bào)、還是半年報(bào)的業(yè)績(jī)預(yù)告，都表明軍工行業(yè)景氣度從上游順利傳導(dǎo)到了中、下游，特別是下游的一些企業(yè)，其合同負(fù)債金額、預(yù)收帳款都大幅好轉(zhuǎn)，表明下游上市公司接收到的來自于軍隊(duì)的訂單確定性是非常高的，而且規(guī)模、體量是非常大的。打消了景氣度擔(dān)憂后，軍工龍頭出現(xiàn)了一波大幅反彈。
目前三季報(bào)已經(jīng)開始披露，從披露情況來講，我們認(rèn)為軍工龍頭的業(yè)績(jī)景氣度可能仍會(huì)延續(xù)。
后期再看，未來三到五年的訂單，軍隊(duì)基本上已經(jīng)以預(yù)付款的形式將訂單下發(fā)到軍工企業(yè)，這既保證了軍工行業(yè)未來訂單的確定性，又能反映到上市公司的利潤(rùn)層面。
怎么看待軍工行業(yè)近期的回調(diào)？
牛志冬：8月底以來，伴隨著整個(gè)市場(chǎng)的調(diào)整，軍工行業(yè)也跟隨調(diào)整，以軍工龍頭指數(shù)為例，從高點(diǎn)下跌將近10%。我認(rèn)為背后原因主要有兩個(gè)：
一是由于疫情影響，消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。疊加近期能耗雙控、大宗商品價(jià)格上漲，市場(chǎng)擔(dān)憂會(huì)對(duì)中游制造業(yè)的利潤(rùn)形成擠壓。不確定性提升，大家對(duì)于四季度投資比較謹(jǐn)慎。而軍工受到市場(chǎng)情緒的影響，也出現(xiàn)了回調(diào)。
除此之外，軍工投資越來越聚焦基本面，但是8月披露完半年報(bào)后，到三季報(bào)披露，中間有一個(gè)半月的業(yè)績(jī)真空期，而這段時(shí)間，軍工似乎沒有了投資抓手，這也導(dǎo)致其回調(diào)。
但是，如果對(duì)比今年2月份開始的調(diào)整，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，軍工的這波調(diào)整幅度相對(duì)較小。我認(rèn)為這一變化的背后，是大家已經(jīng)開始認(rèn)可軍工行業(yè)的訂單、軍工行業(yè)的高景氣度。加之一些長(zhǎng)線資金的入局，在一定程度上改善了軍工行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益特點(diǎn)，所以下跌反而可能成為不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。
通過哪些量化指標(biāo)能跟蹤軍工行業(yè)景氣度變化?
牛志冬：通過上市公司定期披露的業(yè)績(jī)報(bào)告，大家可以去看它的預(yù)付款和合同負(fù)債金額，這些指標(biāo)能反應(yīng)訂單情況。
此外，我們可以通過上市公司自身關(guān)于關(guān)聯(lián)交易額的估計(jì)情況，來判斷上市公司自己對(duì)于整個(gè)行業(yè)未來景氣度的預(yù)判。比如：我們?nèi)タ春娇展I(yè)集團(tuán)旗下的軍工央企的上市公司，它披露的關(guān)聯(lián)交易的數(shù)據(jù)基本可以反應(yīng)：下游企業(yè)的復(fù)合凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大約20%到30%，中游企業(yè)的復(fù)合凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大約30%到50%，上游企業(yè)的復(fù)合凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大約50%到80%（數(shù)據(jù)來源:wind，截至2021.9.30）。從歷史上來看，關(guān)聯(lián)交易額和未來它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備較強(qiáng)的相關(guān)性，所以這個(gè)指標(biāo)在一定程度上也能印證軍工行業(yè)未來的盈利增長(zhǎng)水平。
接下來軍工投資有哪些關(guān)注點(diǎn)？
牛志冬：首先是政策，支撐整個(gè)軍工行業(yè)發(fā)展的核心還是國(guó)家的意志和政策。我們認(rèn)為，十四五期間軍工行業(yè)有望迎來歷史上第一次武器裝備的大規(guī)模獵裝，也就是軍工行業(yè)訂單有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
其次是政策利好下，最終軍工企業(yè)業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況，我們也需要去關(guān)注。
除此之外，我們還可以關(guān)注軍工企業(yè)，特別是軍工央企的一些國(guó)企改革情況。之前大家關(guān)注度比較高的可能是一些軍工上游企業(yè)，未來我認(rèn)為有一個(gè)非常重要的看點(diǎn)在于一些軍工下游央企的國(guó)企改革預(yù)期。相比上游企業(yè)（正常的凈利潤(rùn)率空間為5%到10%），下游企業(yè)利潤(rùn)率可能只有3%的水平。但也正是由于比較低的基數(shù)水平，我認(rèn)為未來如果國(guó)企改革能夠在下游企業(yè)上順利推進(jìn)，可能會(huì)明顯改善其凈利潤(rùn)水平和盈利能力。
現(xiàn)在是否是比較好的介入時(shí)點(diǎn)？
牛志冬：對(duì)于軍工板塊投資，我認(rèn)為比較難的一點(diǎn)是信息披露不透明，這就需要投資者長(zhǎng)期去跟蹤上市公司，去了解這個(gè)上市公司到底在做哪些武器裝備、怎樣為軍工企業(yè)的武器裝備進(jìn)行配套，等等，這就很費(fèi)精力。但是軍工行業(yè)整體景氣度較高，普通投資者可以通過軍工龍頭ETF（512710）這類工具，來降低投資難度。而軍工龍頭ETF也是市場(chǎng)上規(guī)模比較大，流動(dòng)性比較好的一個(gè)產(chǎn)品，代碼是512710。
除此之外，我認(rèn)為軍工行業(yè)未來訂單確定性較高，因此它的景氣度大概率會(huì)維持在一個(gè)較高水平，所以對(duì)于業(yè)績(jī)其實(shí)不用特別擔(dān)心的。但具體介入時(shí)點(diǎn)可能還需要結(jié)合市場(chǎng)情緒、整體估值來判斷。如果大家不好判斷的話，可以考慮采用定投的方式投資。
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級(jí)掌柜有話說：只談干貨，不談風(fēng)月。
