歷史大底后，行業(yè)表現(xiàn)如何？每輪都有自己的時(shí)代背景。08年金融危機(jī)底后，“四萬(wàn)億”政策救經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)主線集中在基建和地產(chǎn)；2012年底，在漫長(zhǎng)的蟄伏后，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，金融先行，隨著互聯(lián)網(wǎng)+、并購(gòu)重組盛行，TMT爆發(fā)；2016年底，風(fēng)險(xiǎn)偏好在熔斷后跌至冰點(diǎn)，隨著供給側(cè)改革推進(jìn)疊加外資流入，周期搭臺(tái)、消費(fèi)唱戲；2019年初，隨著流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤?、市?chǎng)脫敏貿(mào)易摩擦，疊加消費(fèi)升級(jí)、內(nèi)外資共振，核心資產(chǎn)成為主角。
反觀當(dāng)下，A股雖已處于底部區(qū)域，但板塊間仍有分化，新一輪主線確立需耐心等待。無(wú)論是從股債性價(jià)比、滾動(dòng)一年回報(bào)，還是從估值的角度看，A股確已處于歷史底部區(qū)域，而否極泰來(lái)則是周期思維下的大概率事情。但聚焦內(nèi)部結(jié)構(gòu)，并不是所有行業(yè)都處于底部區(qū)域，即使同處底部區(qū)域，也有不一樣的原因，需要辯證看待。
金融地產(chǎn)：被時(shí)代車輪碾過(guò)的行業(yè)，低估值已是其常有的標(biāo)簽；如今時(shí)代紅利已去，未來(lái)更多是估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。地產(chǎn)：目前PB僅0.8倍，整個(gè)行業(yè)也深陷冰點(diǎn)，未來(lái)隨著政策發(fā)力，銷售或逐漸好轉(zhuǎn)，疊加集中度提升，剩者為王。銀行：估值打“骨折”的行業(yè)，目前PB僅0.5倍，未來(lái)隨著地產(chǎn)好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量改善，也有望迎來(lái)估值修復(fù)。
消費(fèi)：疫情好轉(zhuǎn)，疊加信心修復(fù)，是當(dāng)前“破冰”的關(guān)鍵。根據(jù)央行三季度問(wèn)卷調(diào)查，居民的消費(fèi)意愿還在繼續(xù)下行，而儲(chǔ)蓄意愿仍位居高位，雖然收入信心和就業(yè)預(yù)期有一定好轉(zhuǎn)，但趨勢(shì)拐頭向上仍待確認(rèn)。除此之外，疫情的演繹以及政策的走向也將影響消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)和居民的預(yù)期。
醫(yī)藥：政策壓制到極致，隨著邊際好轉(zhuǎn)，信心恢復(fù)正當(dāng)時(shí)。回顧歷史，醫(yī)藥行業(yè)的走勢(shì)和政策是高度契合的，當(dāng)政策收緊時(shí)，往往會(huì)明顯“殺估值”。自2021年以來(lái)，集采政策不斷超預(yù)期，醫(yī)藥行業(yè)跌跌不休，相對(duì)萬(wàn)得全A的PE水平不斷下挫，已回落至2010年以來(lái)的4%分位。近期，隨著集采政策趨于溫和、財(cái)政貼息貸款推行，政策“最壞的時(shí)候”或已過(guò)去，可以更加樂(lè)觀一些。
新能源：未完待續(xù)，但狂歡過(guò)后，元?dú)庑迯?fù)仍需時(shí)間。目前國(guó)內(nèi)新能源汽車的滲透率僅23%，相對(duì)50%~60%的成熟期臨界值，仍屬于“魚躍大江、海闊天空”的階段，所以產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并未走完。從短期看，估值已回落至歷史較低水位，但更多是源于前期行業(yè)高增長(zhǎng)狂歡下的“拔估值”。若把視角拉遠(yuǎn)至2023年，雖然新能源細(xì)分賽道的PEG仍遠(yuǎn)小于1，性價(jià)比較優(yōu)，但確實(shí)面臨增速下臺(tái)階的問(wèn)題。所以在當(dāng)前的A股磨底期，或仍需時(shí)間盤整蓄勢(shì)。
國(guó)防軍工：宏觀相關(guān)度低&外資持股占比小，避險(xiǎn)屬性凸顯。歷史上軍工板塊的相對(duì)收益和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)正相關(guān)，這也是為什么軍工一直被投資者視為A股“絕對(duì)的高Beta”。但其實(shí)軍工還具有宏觀弱相關(guān)的屬性，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性時(shí)，反而“抗壓能力”顯現(xiàn)，而且外資在軍工行業(yè)的持股占比極低，海外流動(dòng)性緊縮對(duì)其掣肘較小。此外，軍工行業(yè)在經(jīng)過(guò)多年“殺估值”的洗禮后，市盈率也回落至2010年以來(lái)的28%分位。
TMT：沉寂已久，磨底進(jìn)行時(shí)，靜待新一輪科技浪潮。復(fù)盤2009年以來(lái)的5輪大級(jí)別TMT行情，可以發(fā)現(xiàn)，科技浪潮是行情啟動(dòng)的鑰匙，而殺手級(jí)的應(yīng)用或者產(chǎn)品是行情持續(xù)的核心。雖然目前估值經(jīng)過(guò)多年的下殺，已再創(chuàng)新低，但未來(lái)的行情爆發(fā)仍需新一輪科技浪潮的推波助瀾。一個(gè)可觀測(cè)的指標(biāo)是半導(dǎo)體周期，從歷史看，TMT的相對(duì)走勢(shì)和半導(dǎo)體銷售額同比是亦步亦趨的關(guān)系，而目前半導(dǎo)體仍處在下行周期。
周期品：核心看價(jià)格，位于頂部區(qū)域，而非底部區(qū)域，且行且珍惜。周期股作為價(jià)格敏感性行業(yè)，會(huì)及時(shí)反映量和價(jià)的變化，本質(zhì)還是供需格局的變化，需求決定方向、供給決定彈性。一個(gè)較好的觀察指標(biāo)是PPI，因?yàn)楣┬枳儎?dòng)會(huì)直接體現(xiàn)在價(jià)格變化中，事實(shí)上，PPI早已自峰頂回落。而且根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，核心資源品及糧食的價(jià)格也會(huì)逐漸越過(guò)山丘。
可以關(guān)注的方向有哪些？方向一：人民富起來(lái)，包括長(zhǎng)期的消費(fèi)升級(jí)和中期消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)；方向二：國(guó)家強(qiáng)起來(lái)，包括國(guó)防安全、信息安全、能源安全、糧食安全等；方向三：創(chuàng)新潮起來(lái)，如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥等。
如何布局？1）A股底部區(qū)域，行業(yè)輪動(dòng)加大：不要押注單一賽道。從近期市場(chǎng)的周度表現(xiàn)看，行業(yè)輪動(dòng)明顯加大，核心是在磨底的過(guò)程中，即使有躁動(dòng)的心，也很難形成合力。所以在當(dāng)前環(huán)境下，不要押注單一賽道。
如何布局？2）來(lái)自“十倍基”的啟示：均衡配置，穿越牛熊。從“十倍基”的TOP10個(gè)股集中度和TOP3行業(yè)集中度看，74%的基金都屬于“適度均衡”型。事實(shí)上，適度均衡的投資哲學(xué)本就是“不賭單一賽道”的大智慧，這樣無(wú)論賽道更迭，都能任憑風(fēng)浪起、“穩(wěn)坐釣魚臺(tái)”。
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投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。
在投資前請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》等法律文件?；饍糁悼赡艿陀诔跏济嬷担锌赡艹霈F(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。
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