11月3日美聯(lián)儲會議后美元指數(shù)不斷下跌，美國10月CPI數(shù)據(jù)和PPI數(shù)據(jù)增速均回落且低于預(yù)期值，通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落推動美元指數(shù)進(jìn)一步下挫。截至11月15日，美元指數(shù)區(qū)間跌幅達(dá)5.68%。美元指數(shù)持續(xù)下跌，人民幣貶值壓力緩解。從11月3日至今，美元兌人民幣匯率已大幅下跌3.9%，接連收復(fù)7.30、7.20、7.10整數(shù)關(guān)口至7.03一線。 回顧歷史上人民幣升值階段，哪些板塊配置價值更高？當(dāng)前人民幣匯率是階段性反彈還是趨勢性拐點(diǎn)？
人民幣升值階段，大盤風(fēng)格占優(yōu) 回顧2015年“811”匯改至今四輪人民幣升值區(qū)間，A股均走出上升行情，平均漲幅13.7%。一方面，人民幣升值期間，北上資金流入帶來增量資金；另一方面，人民幣升值多對應(yīng)國內(nèi)基本面向好，投資者情緒較為樂觀。 從風(fēng)格來看，大盤成長和大盤價值表現(xiàn)占優(yōu)，平均漲幅高于上證綜指漲幅，小盤成長和小盤價值表現(xiàn)弱于A股整體，總體上大盤成長＞大盤價值＞小盤成長＞小盤價值。 當(dāng)前階段，隨著國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策加碼和防疫政策優(yōu)化，大金融板塊率先迎來上漲，推升大盤價值行情，后續(xù)風(fēng)格切換還需等待政策效果的驗證。
數(shù)據(jù)來源：wind，富國基金，截至2022-11-16
數(shù)據(jù)來源：wind，富國基金，截至2022-11-16
行業(yè)方面，消費(fèi)、金融占優(yōu) 從行業(yè)看，人民幣升值階段，食品飲料、家用電器、電力設(shè)備、建筑材料、銀行、非銀金融表現(xiàn)占優(yōu)，而國防軍工、通信、傳媒、計算機(jī)、紡織服裝跌幅較多。人民幣升值期間多對應(yīng)國內(nèi)基本面向好，消費(fèi)板塊、金融板塊受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振，A股呈現(xiàn)順周期結(jié)構(gòu)性行情,科技行業(yè)則表現(xiàn)相對弱勢。一個例外是2019-2020年升值區(qū)間，TMT板塊受益于中美貿(mào)易摩擦背景下國產(chǎn)替代的邏輯強(qiáng)化而取得超額收益。此外，北上資金結(jié)構(gòu)變化往往順應(yīng)A股行情，人民幣升值區(qū)間的領(lǐng)漲行業(yè)如家用電器、食品飲料、電力設(shè)備、建筑材料、銀行非銀往往是各期間的外資增持行業(yè)。
在本輪人民幣升值區(qū)間，房地產(chǎn)、建筑材料、非銀金融受益于“穩(wěn)增長”政策加碼基本面預(yù)期改善，北上資金加速流入大金融板塊，金融地產(chǎn)板塊強(qiáng)勢領(lǐng)漲。未來如果疫情出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，消費(fèi)板塊的配置機(jī)會亦值得關(guān)注。
數(shù)據(jù)來源：wind，富國基金，截至2022-11-16
數(shù)據(jù)來源：wind，富國基金，截至2022-11-16
當(dāng)前人民幣匯率是否是趨勢性拐點(diǎn)還需觀望
美國通脹超預(yù)期回落以及美聯(lián)儲官員偏鴿派發(fā)言使得市場對于美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，但后續(xù)加息節(jié)奏變化還需關(guān)注后續(xù)通脹變化。此外，人民幣未來的走勢主要取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面，10月工業(yè)、服務(wù)業(yè)、社零、投資、出口等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均低于9月，其中出口增速明顯回落，是自去年6月以來首次負(fù)增長；政策面防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)紓困政策的效果還待驗證，人民幣升值的趨勢能否持續(xù)仍需觀望。若未來國內(nèi)穩(wěn)增長政策信號繼續(xù)強(qiáng)化、美聯(lián)儲釋放鴿派信號或疫情出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，人民幣匯率則有望趨穩(wěn)回升。
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