11月反彈以來，上證指數(shù)周線三連陽，但本輪行情呈現(xiàn)明顯的行業(yè)輪動特征，即資金不斷向“今年跌幅大，本輪漲幅小”的行業(yè)切換，使得本周領(lǐng)漲的行業(yè)在下周表現(xiàn)靠后。市場“無主線”，資金“尋補漲”的特征明顯，即尋找今年以來跌幅大，在本輪反彈中漲幅小的行業(yè)買入。
本輪反彈行情無主線，與4.27的反彈行情顯著不同，資金易陷入“知道有行情，不知買什么”的困境，這是本輪行情的“糾結(jié)”之處，也是近兩周指數(shù)反彈放緩的原因。本輪行情領(lǐng)漲行情呈現(xiàn)周度輪換的結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)為近三周股票型基金指數(shù)罕見跑輸上證指數(shù)。
向前看，國內(nèi)聚焦疫情“精準(zhǔn)防控”和“穩(wěn)地產(chǎn)”推動經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期上修，海外聚焦美聯(lián)儲加息見頂，緊縮預(yù)期或沖高回落，這是當(dāng)前看多市場的兩大核心依據(jù)，只要二者不發(fā)生變化，市場大勢向上的格局未變。只是市場方向向上面臨“無主線”和國內(nèi)疫情、美聯(lián)儲官員“鷹”派等擾動，市場的反彈并非“一蹴而就”。
疫情持續(xù)升溫，對醫(yī)藥生物行業(yè)無論情緒還是基本面均有支撐，短期內(nèi)仍應(yīng)對醫(yī)藥生物行業(yè)保持高度關(guān)注。一方面疫情對醫(yī)藥生物行業(yè)特別是特效藥、中藥等細(xì)分行業(yè)構(gòu)成情緒催化，另一方面為應(yīng)對疫情而加大醫(yī)療器械、藥品的儲備會對業(yè)績端形成支撐。
債市大幅調(diào)整，未來隨著經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期逐步上修，使得資產(chǎn)配置層面或應(yīng)更重權(quán)益。就債市的調(diào)整原因而言，一是年初以來，10年期國債收益率一度下行至2.6%的水平，位置過低。第二，10月以來先是三季度GDP數(shù)據(jù)修復(fù)至3.9%，隨后民企融資“第二支箭”發(fā)力，優(yōu)化防疫“20條”出臺，人民幣匯率由貶轉(zhuǎn)穩(wěn)，市場對未來政策和基本面的預(yù)期不斷改善，導(dǎo)致短期債券市場收益率顯著上行。
債市對權(quán)益市場的傳導(dǎo)分為資金端和利率端，整體影響有限。若無大的流動性危機，債市的波動在資金端對權(quán)益市場影響很小。而本輪權(quán)益市場的行情基礎(chǔ)并非分母端貼現(xiàn)率下行，而是市場對分子端經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期上修，因此利率的回升對權(quán)益市場也擾動有限。
海外而言，本周聯(lián)儲官員再度“鷹”派發(fā)言對市場形成擾動，但加息預(yù)期、美元見頂?shù)内厔莼螂y改。長期而言，當(dāng)前市場預(yù)期的加息頂部區(qū)域已升至4.75%-5.00%，已很大程度上納入了加息預(yù)期，因此加息預(yù)期或已至頂部區(qū)域，以長視角關(guān)注聯(lián)儲加息何時退坡或才是重點。
總體上，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期改善，海外加息緊縮緩解，市場反彈或仍有較大空間，指數(shù)行情仍可期待。
行業(yè)配置：發(fā)展和安全兩大主題，且更偏發(fā)展。
在“發(fā)展”主題下核心是經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期抬升。關(guān)注與經(jīng)濟復(fù)蘇直接相關(guān)的地產(chǎn)企業(yè)和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）和食品飲料、社會服務(wù)等必選消費；關(guān)注與疫情相關(guān)的中藥、醫(yī)療器械行業(yè)；關(guān)注市場情緒修復(fù)后，市場對長期增速占優(yōu)的成長行業(yè)給予的估值“容忍度”提升，相關(guān)的火電靈活性改造、國內(nèi)商用儲能、光伏、海風(fēng)等新能源行業(yè)。
在“安全”主題下核心是自主可控。關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)軍工和科學(xué)儀器的“拔估值”機會。
本輪反彈行情呈現(xiàn)“無主線”的特征，從“尋補漲”思維出發(fā)，國防軍工行業(yè)短期或值得關(guān)注。
目錄
◆ 1 、市場展望探討
◆ 2 、行業(yè)配置思路
◆ 3、本周市場回顧
（一）市場行情回顧
（二）資金供需情況
◆ 4、下周宏觀事件關(guān)注
Part 1
市場展望探討
11月反彈以來，上證指數(shù)周線三連陽，但本輪行情呈現(xiàn)明顯的行業(yè)輪動特征，即資金不斷向“今年跌幅大，本輪漲幅小”的行業(yè)切換，使得本周領(lǐng)漲的行業(yè)在下周表現(xiàn)靠后，市場“無主線”的特征明顯。
本輪反彈已持續(xù)三周，從一級行業(yè)近三周表現(xiàn)看，僅傳媒行業(yè)的上漲體現(xiàn)出周度持續(xù)性，而傳媒行業(yè)在10月底反彈開始前是今年表現(xiàn)最差的行業(yè)（年初至10月底跌36.89%），所以股價位置相對最低，為其上漲持續(xù)性奠定了基礎(chǔ)，而其他行業(yè)均未有周度表現(xiàn)持續(xù)性。資金“尋補漲”的風(fēng)格明顯，即尋找今年以來跌幅大，在本輪反彈中漲幅小的行業(yè)買入。
本輪反彈行情無主線，與4.27的反彈行情顯著不同，資金易陷入“知道有行情，不知買什么”的困境，這是本輪行情的“糾結(jié)”之處，也是近兩周指數(shù)反彈放緩的原因。在4.27至7月初的反彈行情中，新能源和汽車板塊領(lǐng)軍，其領(lǐng)漲貫穿整個行情，而本輪行情領(lǐng)漲行情呈現(xiàn)周度輪換的結(jié)構(gòu)，也使得機構(gòu)投資者短期超額收益不明顯，體現(xiàn)為近三周股票型基金指數(shù)罕見跑輸上證指數(shù)，二者近三周漲幅分別為5.55%和7.04%。
向前看，國內(nèi)聚焦疫情“精準(zhǔn)防控”和“穩(wěn)地產(chǎn)”推動經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期上修，海外聚焦美聯(lián)儲加息見頂，緊縮預(yù)期或沖高回落，這是當(dāng)前看多市場的兩大核心依據(jù)，只要二者不發(fā)生變化，市場大勢向上的格局未變。只是市場方向向上面臨“無主線”和國內(nèi)疫情、美聯(lián)儲官員“鷹”派等擾動，市場的反彈并非“一蹴而就”。
疫情持續(xù)升溫，對醫(yī)藥生物行業(yè)無論情緒還是基本面均有支撐，短期內(nèi)仍應(yīng)對醫(yī)藥生物行業(yè)保持高度關(guān)注。國內(nèi)單日新增病例已連續(xù)四日突破20000例，在二十條落地后，“精準(zhǔn)防控”得到落實，但疫情也有所升溫，一方面疫情對醫(yī)藥生物行業(yè)特別是特效藥、中藥等細(xì)分行業(yè)構(gòu)成情緒催化，另一方面為應(yīng)對疫情而加大醫(yī)療器械、藥品的儲備會對業(yè)績端形成支撐，如本周四衛(wèi)健委要求ICU床位要達(dá)到床位總數(shù)的10%，對應(yīng)的醫(yī)療器械采購?fù)顿Y會提升市場對醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績置信度和預(yù)期。
債市大幅調(diào)整，使得資產(chǎn)配置層面或應(yīng)更重權(quán)益。11月以來債市大幅調(diào)整，中債-總財富（總值）指數(shù)跌0.91%，本周單周跌0.52%，對于波動原本較小的債市來說已是“債熊”，且未來隨著經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期逐步上修，資產(chǎn)配置角度權(quán)益市場或更為占優(yōu)。
就債市的調(diào)整原因而言，一是年初以來，在美聯(lián)儲加息和疫情擾動背景下，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象越演越烈，導(dǎo)致低風(fēng)險資金大量涌入債券市場，配置需求的旺盛推動利率水平不斷下行，10年期國債收益率一度下行至2.6%的水平。第二，10月以來先是三季度GDP數(shù)據(jù)修復(fù)至3.9%，隨后民企融資“第二支箭”發(fā)力，優(yōu)化防疫“20條”出臺，人民幣匯率由貶轉(zhuǎn)穩(wěn)，市場對未來政策和基本面的預(yù)期不斷改善，導(dǎo)致短期債券市場收益率顯著上行，兩因素共同使得債市大幅波動。
債市對權(quán)益市場的傳導(dǎo)分為資金端和利率端，整體影響有限。由于銀行理財、債基“破凈”比例有限，贖回風(fēng)險可控，市場爆發(fā)大的流動性危機的可能性很小，若無大的流動性危機，債市的波動在資金端對權(quán)益市場影響很小。而本輪權(quán)益市場的行情基礎(chǔ)并非分母端貼現(xiàn)率下行，而是市場對分子端經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期上修，因此利率的回升對權(quán)益市場也擾動有限，更多體現(xiàn)為短期的情緒擾動。
海外而言，本周聯(lián)儲官員再度“鷹”派發(fā)言對市場形成擾動，但加息預(yù)期、美元見頂?shù)内厔莼螂y改。美聯(lián)儲官員哈克、布拉德等相繼釋放鷹派論調(diào)，之后美債收益率觸底后小幅回升，美元指數(shù)維持在107左右，美股后本周有所回落。長期而言，當(dāng)前市場預(yù)期的加息頂部區(qū)域已升至4.75%-5.00%，已很大程度上納入了加息預(yù)期，因此加息預(yù)期或已至頂部區(qū)域，以長視角關(guān)注聯(lián)儲加息何時退坡或才是重點。
總體上，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期改善，海外加息緊縮緩解，市場反彈或仍有較大空間，指數(shù)行情仍可期待。
Part 2
行業(yè)配置思路
行業(yè)配置上，重視發(fā)展和安全兩大主題，且更偏發(fā)展。
在“發(fā)展”主題下核心是經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期抬升。關(guān)注與經(jīng)濟復(fù)蘇直接相關(guān)的地產(chǎn)企業(yè)和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）和食品飲料、社會服務(wù)等必選消費；關(guān)注與疫情相關(guān)的中藥、醫(yī)療器械行業(yè)；關(guān)注市場情緒修復(fù)后，市場對長期增速占優(yōu)的成長行業(yè)給予的估值“容忍度”提升，相關(guān)的火電靈活性改造、國內(nèi)商用儲能、光伏、海風(fēng)等新能源行業(yè)。
在“安全”主題下核心是自主可控。關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)軍工和科學(xué)儀器的“拔估值”機會。
本輪反彈行情呈現(xiàn)“無主線”的特征，從“尋補漲”思維出發(fā)，國防軍工行業(yè)短期或值得關(guān)注。
Part 3
本周市場回顧
本周指數(shù)沖高回落。按風(fēng)格來看，金融、穩(wěn)定表現(xiàn)較好。本周二指數(shù)大漲后，連續(xù)三日縮量回調(diào)，中期市場依舊積極可為。本周二受海外大漲和國內(nèi)“精準(zhǔn)防控”落實推動，上證指數(shù)突破3100點，而后市場通過震蕩消化獲利盤，指數(shù)有所回調(diào)。
（一）市場行情回顧
近一周，上證指數(shù)上漲0.32%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.65%，滬深300上漲0.35%，中證500上漲0.86%，科創(chuàng)50上漲0.85%。風(fēng)格上，金融、穩(wěn)定表現(xiàn)相對較好，成長、周期表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是醫(yī)藥生物（6.15%）、傳媒（5.12%）、計算機（3.86%）、電子（3.45%）、非銀金融（2.26%）；表現(xiàn)相對靠后的是煤炭（-5.82%）、有色金屬（-5.29%）、電力設(shè)備（-3.5%）、汽車（-3.29%）、交通運輸（-1.66%）。
國內(nèi)疫情升溫，醫(yī)療體系加強建設(shè)，資金持續(xù)關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)主題性機會。昨日新增本土確診病例2204例，新增本土無癥狀感染者22011例，維持2萬以上的高位，疫情升溫對醫(yī)藥行業(yè)形成情緒催化。疊加衛(wèi)健委要求ICU床位要達(dá)到床位總數(shù)的10%，且加強方艙醫(yī)院和發(fā)熱門診的建設(shè)，對部分醫(yī)藥生物公司形成明顯推動。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是醫(yī)藥商業(yè)（11.6%）、血液制品（10.97%）、疫苗（7.48%）、網(wǎng)絡(luò)游戲（6.63%）、操作系統(tǒng)（6.57%）；表現(xiàn)相對靠后的是鋰礦（-7.79%）、煤炭開采（-6.48%）、鹽湖提鋰（-5.97%）、航空運輸（-5.52%）、動力電池（-5.43%）。
（二）資金供需情況
資金需求方面，本周一級市場規(guī)模有所減少，限售股解禁壓力下行，重要股東增持。本周一級市場資金募集金額合計293.10億元，較上周增加37.66%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集89.64億元，周環(huán)比增加0.66% ；增發(fā)募集203.46億，周環(huán)比增加64.26% 。本周限售股解禁規(guī)模合計1394.46億元，周環(huán)比增加99.33%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計下周解禁規(guī)模約232.91億元，解禁壓力有所上行。本周重要股東減持77.95億元，上周減持88.57億元。
資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金凈增加。本周北向資金凈流入322.83億元，較上周增加497.87% ，其中滬股通凈流入153.65億元，深股通凈流入169.19億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計35.24億份，環(huán)比減少127.82% ，顯示基金發(fā)行火熱。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額幾乎保持不變?yōu)?8889.15億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?8627.77億份。
Part 4
下周宏觀事件關(guān)注？
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