富國觀市｜保持耐心，等待轉(zhuǎn)機(jī)

本周市場加速下跌，成交額回落至年內(nèi)低位。市場回調(diào)主因疫情“堰塞期”的沖擊下，市場信心和交投情緒均弱，因此市場呈現(xiàn)縮量下跌的格局。

向前看，各主要城市大多處于疫情“堰塞期”，短期內(nèi)疫情對經(jīng)濟(jì)仍有沖擊，映射在股市上或表現(xiàn)為市場交投情緒仍低，在底部“縮量博弈”，投資者需保持耐心。積極的是，經(jīng)歷本輪疫情沖擊下的回調(diào)，市場“觸底”，進(jìn)一步向下空間較小。市場重預(yù)期，本周消費(fèi)板塊跌幅最小顯示部分資金已經(jīng)開始交易“疫后復(fù)蘇”的預(yù)期，未來要關(guān)注轉(zhuǎn)機(jī)的到來，一是主要城市的疫情達(dá)峰后市場交投情緒復(fù)蘇，二是經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)“擴(kuò)內(nèi)需”后的政策落實(shí)情況。

主要城市均在疫情“堰塞期”，但已有部分城市疫情達(dá)峰后逐步復(fù)蘇。從10座主要城市地鐵日均客運(yùn)量看，“防疫優(yōu)化”后地鐵客流量持續(xù)回落，直到近期有觸底反彈的跡象，顯示部分城市已經(jīng)達(dá)峰在逐步復(fù)蘇中，但更大力度的復(fù)蘇仍需等待。

市場“觸底”，性價(jià)比進(jìn)一步凸顯，當(dāng)前機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。滬深300指數(shù)PE估值為11.21倍，處于2011年以來29.4%分位，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2011年以來76.6%分位，指向滬深300指數(shù)投資性價(jià)比凸顯。當(dāng)前滬深300指數(shù)估值和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯示市場比4.27低點(diǎn)更為低估，而“防疫優(yōu)化”后中期經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇確定性相對4月更高，因此當(dāng)前市場或因疫情沖擊有一定“錯(cuò)誤定價(jià)”，當(dāng)疫后交投情緒復(fù)蘇時(shí)市場或更有機(jī)會。

美國11月核心PCE同比讀數(shù)仍較高，加劇美股下跌，但通脹已至頂部區(qū)域，未來關(guān)注美股情緒何時(shí)復(fù)蘇。12月美聯(lián)儲議息會議加息50bp后，美股由于前期漲幅較大，資金利好兌現(xiàn)情緒濃厚，美股持續(xù)回調(diào)，11月美國核心PCE同比上漲4.7%，較10月的漲幅5%并未有顯著變化。整體PCE環(huán)比上升0.1%，同比升幅為5.5%，仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)，因此PCE通脹數(shù)據(jù)披露后美股繼續(xù)回調(diào)。中期看，美國通脹已至頂部區(qū)域，本輪美股回調(diào)以情緒主導(dǎo)為主，未來可關(guān)注美股交易情緒何時(shí)復(fù)蘇。

總體上，短期市場仍是震蕩格局，但要關(guān)注轉(zhuǎn)機(jī)何時(shí)到來。市場在“缺乏主線”的背景下，仍以行業(yè)輪動的“運(yùn)動戰(zhàn)”為主，但中期看市場仍是底部區(qū)域，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)配置上，中長期繼續(xù)重視發(fā)展和安全兩大主題，且更偏發(fā)展。

“發(fā)展”主題下核心是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能強(qiáng)化。關(guān)注與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇直接相關(guān)的食品飲料、社會服務(wù)等必選消費(fèi)和地產(chǎn)企業(yè)和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）；關(guān)注與疫情相關(guān)的中藥、醫(yī)療器械行業(yè)；關(guān)注市場情緒逐步修復(fù)，市場對長期增速占優(yōu)的成長行業(yè)給予的估值“容忍度”提升，相關(guān)的國內(nèi)商用儲能、火電靈活性改造、光伏、海風(fēng)等新能源行業(yè)。

在“安全”主題下核心是自主可控。關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)和軍工的“拔估值”機(jī)會。

本周指數(shù)普遍下跌。按風(fēng)格來看，消費(fèi)、穩(wěn)定表現(xiàn)較好。當(dāng)前處于疫情沖擊的“堰塞期”，各地經(jīng)濟(jì)活動呈現(xiàn)回落的趨勢，短期市場以縮量震蕩為主。主要城市的擁堵指數(shù)、物流指數(shù)近期均出現(xiàn)回落，顯示經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊較大。向前看，根據(jù)模型預(yù)測（通過百度健康問診指數(shù)和百度疫情搜索指數(shù)測算），全國層面或于1月下旬達(dá)峰，而資本市場重預(yù)期，或更早開始交易“疫后復(fù)蘇”，因此在本輪回調(diào)后，要關(guān)注市場何時(shí)risk on，交易復(fù)蘇預(yù)期。

近一周，上證指數(shù)下跌3.85%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.69%，滬深300下跌3.19%，中證500下跌5.1%，科創(chuàng)50下跌5.93%。風(fēng)格上，消費(fèi)、穩(wěn)定表現(xiàn)相對較好，周期、成長表現(xiàn)較差。從申萬一級行業(yè)看，表現(xiàn)相對靠前的是美容護(hù)理（-0.2%）、傳媒（-0.61%）、社會服務(wù)（-0.76%）、食品飲料（-1.07%）、銀行（-2.6%）；表現(xiàn)相對靠后的是電力設(shè)備（-6.03%）、電子（-5.86%）、建筑裝飾（-5.84%）、煤炭（-5.71%）、基礎(chǔ)化工（-5.64%）。

防疫優(yōu)化”的利好對市場推動逐步兌現(xiàn)，且短期無新的積極信號出現(xiàn)，而新冠感染人數(shù)持續(xù)上升，短期對經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)形成一定沖擊，因此資金做多意愿有限，市場表現(xiàn)為震蕩偏弱的格局，行業(yè)上呈現(xiàn)“缺乏主線”，以行業(yè)持續(xù)輪動為主。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對靠前的是預(yù)制菜（1.85%）、K-12教育（1.18%）、在線教育（0.39%）、虛擬人（0.14%）；表現(xiàn)相對靠后的是半導(dǎo)體設(shè)備（-9.98%）、醫(yī)藥商業(yè)（-9.17%）、半導(dǎo)體封測（-9.15%）、肺炎主題（-8.64%）、化學(xué)原料（-8.63%）。

資金需求方面，本周一級市場規(guī)模有所增加，限售股解禁壓力下行，重要股東增持。本周一級市場資金募集金額合計(jì)307.13億元，較上周增加25.08%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集83.80億元，周環(huán)比減少16.65% ；增發(fā)募集223.33億，周環(huán)比增加54.01% 。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)998.44億元，周環(huán)比增加65.91%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約1304.48億元，解禁壓力有所下行。本周重要股東減持998.44億元，上周減持601.81億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金凈減少。本周北向資金凈流入43.53億元，較上周減少23.16% ，其中滬股通凈流入49.2億元，深股通凈流出5.66億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)138.18億份，環(huán)比增加268.71% ，顯示基金發(fā)行火熱。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額幾乎保持不變?yōu)?9143.82億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?8623.69億份。