“選擇比努力重要”、“否極終將泰來”，人生如此，投資亦如此。國內(nèi)A股依舊“磨底”，國內(nèi)債券走勢再度“糾結(jié)”，但若是把眼光望向暗淡許久的中資美元債，“柳暗花明”的感受席卷而來。猛烈調(diào)整一年半左右的中資美元債，隨著聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入后半程和國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策接踵而至， 再度打開配置的窗口。
1）經(jīng)歷一年半的調(diào)整，中資美元債單年度收益體驗(yàn)已是2006年以來最差：今年以來，截至11月30日，Markit iBoxx亞洲中資美元債券指數(shù)下跌11.72%；
2）投資中資美元債核心盯住兩點(diǎn)：投資級中資美元債收益率由基準(zhǔn)利率主導(dǎo)，高收益中資美元債收益率更多取決于信用利差；
3）前期基準(zhǔn)利率和信用利差 “雙雙承壓”：前期基準(zhǔn)利率受美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息大幅走高，而信用利差則因?yàn)閲鴥?nèi)地產(chǎn)下行和房企信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延大幅走闊；
4）近期“兩重壓制”改善，利率上行頂部隱現(xiàn)：美國10月通脹不及預(yù)期+失業(yè)率略超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息有望放緩。國內(nèi)“穩(wěn)地產(chǎn)”政策“三箭齊發(fā)”，信用利差有望企穩(wěn)；
5）短期方向難定，但對于債券而言，高收益率是最大的底氣：從歷史看，通脹黏性較高，不排除未來美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度或有所反復(fù)進(jìn)而帶動(dòng)收益率波動(dòng)，但目前到期收益率處于5.5%以上的投資級中資美元債“底氣”漸顯，簡單持有到期收獲已不菲，更何況，中長期還有看向未來利率下行進(jìn)而使得交易價(jià)格上漲的“期權(quán)”。
中資美元債單年度收益體驗(yàn)已是2006年以來最差
今年以來，截至11月30日，Markit iBoxx亞洲中資美元債券指數(shù)下跌11.72%，而2008 年金融危機(jī)時(shí)期也僅下跌7.9%，當(dāng)前中資美元債單年度收益體驗(yàn)已是2006年以來最差的時(shí)刻。
從原因來看，回到中資美元債的定價(jià)上，中資美元債收益率可拆分為無風(fēng)險(xiǎn)利率+流動(dòng)性溢價(jià)+信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+匯兌損益。核心盯住兩點(diǎn)：投資級中資美元債收益率由基準(zhǔn)利率主導(dǎo)，高收益中資美元債收益率更多取決于信用利差。前期基準(zhǔn)利率受美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息大幅走高， 10 年期美債收益率從年初的1.52%最高升至4.25%，受此影響，2022年內(nèi)投資級中資美元債收益率上行至2015年以來高位。2022年11月初，Markiti Boxx亞洲中資美元債投資級到期收益率一度升至6.80%，創(chuàng)2015年以來最高值。而信用利差則因?yàn)閲鴥?nèi)地產(chǎn)下行和房企信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延大幅走闊，投資級利差最高飆升至2500BP上方。
持有中資美元債的收益體驗(yàn)已是2006年以來最差
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022-11-30
近期“兩重壓制”改善，利率上行頂部隱現(xiàn)
一方面，美國10 月CPI 同比7.7%，核心CPI 同比6.3%，失業(yè)率3.7%，“通脹壓力緩解+失業(yè)率略超市場預(yù)期”下，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息大概率放緩至50BP，后續(xù)市場預(yù)期再加兩次25bp，基準(zhǔn)利率終點(diǎn)在5%-5.25%。中短期美債利率或跟隨政策利率繼續(xù)上升，但長端利率或?qū)rice in遠(yuǎn)期的降息，未來10年期美債利率突破前高的風(fēng)險(xiǎn)偏低。另一方面，面對經(jīng)濟(jì)下行壓力和房地產(chǎn)困局，“保交樓、穩(wěn)民生”力度持續(xù)加大。近期，信貸、債券、權(quán)益“三箭齊發(fā)”改善房地產(chǎn)融資環(huán)境，信用壓力有望得到緩解。
房地產(chǎn)融資環(huán)境改善，美元債信用壓力有望得到緩解
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理
短期方向難定，但高收益率是債券最大的底氣
從歷史看，通脹黏性較高，不排除未來美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度或有所反復(fù)進(jìn)而帶動(dòng)收益率波動(dòng)，但目前到期收益率處于5.5%以上的投資級中資美元債“底氣”漸顯，簡單持有到期收獲已不菲，更何況，中長期還有看向未來利率下行進(jìn)而使得交易價(jià)格上漲的“期權(quán)”。
中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
數(shù)據(jù)來源：中金公司，分位數(shù)自2008-04-30起算，截至2022-11-16
配置美元債，或可關(guān)注富國全球債券基金（QDII）（人民幣份額：100050/美元份額：007140）。
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