烏克蘭外長(zhǎng)庫(kù)列巴2月24日在推特發(fā)文稱，“俄羅斯總統(tǒng)普京剛剛發(fā)動(dòng)了對(duì)烏克蘭的全面入侵，和平的烏克蘭城市正遭受攻擊”。
這一消息表明，俄烏沖突已經(jīng)實(shí)質(zhì)性升級(jí)。而在這場(chǎng)沖突中，A股股民被三番兩次的誤傷。被稱為“烏冬面行情”（因?yàn)蹩颂m事件而導(dǎo)致A股關(guān)燈吃面的行情）。
關(guān)于沖突升級(jí)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)價(jià)格等影響，可以參考級(jí)掌柜昨天的文章《如果俄烏沖突持續(xù)升級(jí)》。
今天我們主要從歷史經(jīng)驗(yàn)的角度，再來(lái)探討一下，俄烏沖突對(duì)資本市場(chǎng)的可能影響。
2014年，親俄派總統(tǒng)亞努科維奇被推翻，親歐派上臺(tái)，標(biāo)志著北約與俄羅斯對(duì)烏克蘭的爭(zhēng)奪分出勝負(fù)。之后有消息稱，烏克蘭準(zhǔn)備把克里米亞交給北約，這深深刺痛了俄羅斯的神經(jīng)。于是普京決定出兵克里米亞。
根據(jù)梳理，這輪沖突主要分為三個(gè)階段：
? 第一階段：2014/1/19-2014/3/20，從烏克蘭首都基輔的緊張局勢(shì)加劇，到普京正式簽署克里米亞入俄?xiàng)l約之前。
? 第二階段：2014/3/21-2014/4/16，普京簽署克里米亞入俄?xiàng)l約，到美國(guó)、俄羅斯、烏克蘭和歐盟在日內(nèi)瓦舉行四方會(huì)談并發(fā)布聯(lián)合聲明之前。
? 第三階段：2014/4/17-2014/9/5，四方會(huì)談至明斯克?；饏f(xié)議達(dá)成。
級(jí)掌柜整理這三個(gè)階段內(nèi)的商品股票表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)：
◆ 第一階段（2014/1/19-2014/3/20）中商品表現(xiàn)更好，而股票資產(chǎn)表現(xiàn)較差，港股跌幅高于A股：黃金漲6.1%、原油漲4.2%，滬深300跌4.2%，恒生指數(shù)下跌幅度更大，為8.4%。
◆ 第二階段（2014/3/21-2014/4/16）中股票資產(chǎn)表現(xiàn)有所回暖，黃金開始下跌：滬深300漲7.0%、道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲0.6%、俄羅斯RTS指數(shù)微漲0.3%；而商品漲跌互現(xiàn)，原油價(jià)格繼續(xù)上行、漲幅為4.2%，黃金有所下跌、跌幅為2.1%。
◆ 第三階段（2014/4/17-2014/9/5）中股票表現(xiàn)較好、原油黃金下跌：股票表現(xiàn)較好，滬深300 漲9.7%，商品表現(xiàn)不佳，在第一、二階段中持續(xù)上漲的原油（跌9.3%）跌幅較大，黃金跌2.6%。
表1：14年烏克蘭沖突各階段中商品、股票表現(xiàn)（%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind, 量化級(jí)掌柜整理
根據(jù)數(shù)據(jù)，不難得出兩個(gè)結(jié)論：
? 地緣風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵初期，短期避險(xiǎn)情緒加劇，黃金漲而股跌；
? 而快要塵埃落定時(shí)，避險(xiǎn)情緒緩解，一切又仍將回歸原本趨勢(shì)，有業(yè)績(jī)有熱點(diǎn)的股票可能補(bǔ)漲、無(wú)邏輯支撐的商品和股票可能下跌。
此外，還有很多客官好奇：戰(zhàn)爭(zhēng)是否會(huì)帶來(lái)軍工板塊的上漲？級(jí)掌柜也去做了個(gè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)：
14年烏克蘭沖突中，第一階段和第二階段，軍工并未取得超額收益，而在第三階段，軍工表現(xiàn)搶眼。
但是，2014年4月-9月，恰好對(duì)應(yīng)著A股牛市的起點(diǎn)，軍工這類高彈性行業(yè)領(lǐng)漲，難以簡(jiǎn)單將原因歸結(jié)為戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
表2：14 年烏克蘭沖突各階段中A股板塊表現(xiàn)（%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wｉｎｄ資訊
我們不妨再來(lái)回溯一下，2005年以來(lái)幾輪地緣風(fēng)險(xiǎn)事件觸發(fā)時(shí)，軍工的表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)表明：2006年的黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)、2008年的俄羅斯格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)、2011年的利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)、和敘利亞戰(zhàn)爭(zhēng)，軍工都跑輸了大盤。因此從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“從戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)到軍工超額收益”的投資邏輯，可能并不成立。
表3 區(qū)域沖突期間A股板塊表現(xiàn)（%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wｉｎｄ資訊
復(fù)盤之后，級(jí)掌柜認(rèn)為，短期或許可以考慮配置部分黃金資產(chǎn)，核心并不在于提升收益，而是在于防戰(zhàn)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
而對(duì)于軍工等彈性資產(chǎn)，級(jí)掌柜也認(rèn)為，僅考慮戰(zhàn)爭(zhēng)就無(wú)腦配置，可能并不是最優(yōu)方案。核心還是在于其“基本面”判斷：
軍工的基本面判斷
截至2022年2月11日，已有100家軍工行業(yè)上市公司披露了2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，67家上市公司業(yè)績(jī)預(yù)增。已經(jīng)披露出來(lái)的業(yè)績(jī)情況、以及部分公司披露的大額訂單，均顯示出軍工行業(yè)堅(jiān)實(shí)的基本面和高度的確定性并未改變。所以站在當(dāng)下，級(jí)掌柜對(duì)未來(lái)的軍工行情，并不悲觀。
相 關(guān) 產(chǎn) 品
金ETF（518680）
富國(guó)上海金ETF聯(lián)接A/C（009504/009505）
軍工龍頭ETF（512710）
級(jí)掌柜有話說(shuō)：只談干貨，不談風(fēng)月
