歷史上，美債收益率曲線的扁平和倒掛，往往伴隨著未來(lái)1-2年經(jīng)濟(jì)的衰退。因此，美債收益率曲線的“反常”，是很多投資者關(guān)注的“預(yù)警”指標(biāo)。今年以來(lái)2年期與10年期美債利差一路下降，至4月1日首次出現(xiàn)長(zhǎng)短利率的“倒掛”。如何理解這一現(xiàn)象？美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否步入衰退階段？對(duì)股市有何影響？
為何會(huì)出現(xiàn)債券收益率曲線扁平甚至倒掛？
由于長(zhǎng)期更高的回報(bào)率和不確定性帶來(lái)的期限溢價(jià)，通常，長(zhǎng)久期債券相比短久期債券會(huì)有更高的收益率。而所謂收益率曲線“倒掛”，是指出現(xiàn)了短端收益率水平高于長(zhǎng)端。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷增強(qiáng)，利率水平上升，而短期利率上升幅度更大。自4月1日，2年期與10年期美債收益率呈現(xiàn)倒掛，分別為2.42%和2.39%。具體來(lái)看，由于短期債券利率受貨幣政策和流動(dòng)性影響較大，加息預(yù)期首先會(huì)帶來(lái)短期利率的快速抬升；而長(zhǎng)期利率一般會(huì)受通脹和經(jīng)濟(jì)基本面因素影響，加息會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速降低，導(dǎo)致長(zhǎng)期回報(bào)率預(yù)期難以上行。
收益率曲線倒掛本身不是衰退來(lái)臨的信號(hào)，短期不必過(guò)分擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退
◆ 首先，收益率曲線倒掛本身不是衰退來(lái)臨的信號(hào)。歷史上，收益率曲線倒掛往往發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之前，一般比衰退提1-2年的時(shí)間，但收益率曲線倒掛不一定會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。此外，當(dāng)前與衰退更加相關(guān)的10Y-3M利差并未倒掛，甚至近半年有所抬升。
◆ 其次，如果我們?nèi)タ茨切┡c經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)的指標(biāo)，會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前依然很強(qiáng)勁。雖然美國(guó)已開(kāi)啟貨幣政策緊縮、財(cái)政刺激消退，但勞動(dòng)者收入仍較為豐厚，疫情緩解下，消費(fèi)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖。美國(guó)2月個(gè)人可支配收入同比上行至4.6%，環(huán)比上行至0.4%；個(gè)人消費(fèi)支出同比上行至13.7%，創(chuàng)去年6月以來(lái)新高，其中服務(wù)消費(fèi)支出環(huán)比已連續(xù)12個(gè)月為正。另一方面，美國(guó)3月就業(yè)市場(chǎng)依然健康，非農(nóng)新增就業(yè)43.1萬(wàn)人，失業(yè)率下降至3.6%，勞動(dòng)力參與率上升至62.4%；工人平均時(shí)薪環(huán)比增加13美分至31.73美元，過(guò)去12個(gè)月已增長(zhǎng)5.6%，就業(yè)市場(chǎng)整體狀況已恢復(fù)至疫情暴發(fā)前水平。未來(lái)，隨著疫情的持續(xù)緩解，就業(yè)持續(xù)改善，服務(wù)消費(fèi)仍存在繼續(xù)修復(fù)的空間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“一片祥和”之下，短期難言“衰退”。
對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的影響
那么，對(duì)于收益率曲線的倒掛，股票市場(chǎng)作何反應(yīng)？自4月1日首次出現(xiàn)倒掛以來(lái)，市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯擔(dān)憂，此后三個(gè)交易日標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)一度上漲分別超過(guò)2%和1%后經(jīng)歷回調(diào)，整體來(lái)看已經(jīng)修復(fù)至2月初水平。
從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，1980年以來(lái)，2年10年美債6次出現(xiàn)倒掛之后標(biāo)普500的表現(xiàn)來(lái)看，首次出現(xiàn)倒掛距離股市見(jiàn)頂期限最短2.5個(gè)月，最長(zhǎng)19個(gè)月，平均期限為9.3個(gè)月，期間漲幅平均漲幅為19.5%，數(shù)據(jù)方差較大，美債收益曲線出現(xiàn)倒掛并非預(yù)測(cè)股市拐點(diǎn)的有效指標(biāo)。
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