近期人民幣匯率波動(dòng)加大，美元兌人民幣一度突破1:6.40的關(guān)口，市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率貶值的擔(dān)憂使得“磨底”的A股更加磨人心態(tài)。那么，向后看，人民幣匯率何去何從？“磨底”的A股又還要磨多久？
1）匯率本質(zhì)也是資產(chǎn)，其價(jià)格有三把標(biāo)尺：短期看交易，中期看基本面優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)前景；短期因素不決定趨勢(shì)，長(zhǎng)期邏輯對(duì)當(dāng)前交易影響有限，中期變化是核心關(guān)注點(diǎn)；
2）中期而言，國(guó)內(nèi)疫情變化和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向并由此帶來的美國(guó)經(jīng)濟(jì)反饋成為匯率的重要影響因素，當(dāng)前來看：
國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額較趨勢(shì)值約有3000億待結(jié)匯規(guī)模，具備一定的對(duì)沖力量；
當(dāng)國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)后，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策發(fā)力場(chǎng)景打開，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望觸底好轉(zhuǎn)；
美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁，通脹高企，加息“控通脹”成為美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前KPI，但在加息過程中，存在擠壓美國(guó)國(guó)內(nèi)需求并使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)走弱的可能；
“一正一負(fù)”影響下，基本面相對(duì)差異有望收窄，人民幣匯率仍有支撐。
3）匯率對(duì)A股市場(chǎng)傳導(dǎo)邏輯為：匯率貶值—資本流動(dòng)—沖擊國(guó)內(nèi)流動(dòng)性—掣肘國(guó)內(nèi)貨幣政策—壓制A股市場(chǎng)，其內(nèi)核仍然是國(guó)內(nèi)基本面和流動(dòng)性，對(duì)應(yīng)到股票就是盈利和估值；
4）當(dāng)疫情趨穩(wěn)，“磨底”的A股終將走出底部，但市場(chǎng)風(fēng)格或受一定影響：基于基本面相對(duì)差異收窄，匯率的傳導(dǎo)鏈條有望被阻斷。A股仍將回到自己的核心驅(qū)動(dòng)力—盈利，而“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力推動(dòng)信用擴(kuò)張，從而使得企業(yè)盈利觸底回升成為走出底部重要條件。結(jié)構(gòu)里，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)推動(dòng)實(shí)際利率回升的過程中，沒有盈利支撐的高估值標(biāo)的相對(duì)承壓。
短期而言，各種壓力紛至沓來，我們正在經(jīng)歷最難熬的時(shí)刻。但熬過去后，任何邊際上的改善都將成為反轉(zhuǎn)的力量。
短期波動(dòng)的3大因素：美元強(qiáng)勁、國(guó)內(nèi)疫情沖擊增長(zhǎng)預(yù)期、企業(yè)購(gòu)匯
短期而言，從交易層面看，人民幣匯率波動(dòng)主要有三方面的原因：一是伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期加強(qiáng)，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，成為4月以來的最強(qiáng)貨幣，日元、韓元、新加坡元在內(nèi)的主要亞洲貨幣對(duì)美元都出現(xiàn)了下跌，人民幣匯率也受到波及；二是國(guó)內(nèi)正在遭遇疫情沖擊，特別是港口城市疫情形勢(shì)依舊較為嚴(yán)峻，使得市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)和出口產(chǎn)生擔(dān)憂；三是歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，進(jìn)口企業(yè)的購(gòu)匯時(shí)間段主要集中于當(dāng)月月中旬，能源等進(jìn)口商的購(gòu)匯行為也會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定影響。
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022-04-21
基本面相對(duì)差異有望收窄，人民幣匯率中期仍有支撐
中期而言，匯率的錨仍然是基本面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。向后看，有兩大因素需要關(guān)注：
一是國(guó)內(nèi)的疫情形勢(shì)變化，近幾日上海的確診人數(shù)已開始下降，疫情好轉(zhuǎn)后，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策發(fā)力場(chǎng)景將被打開，被疫情壓抑的消費(fèi)需求也有望隨著企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步修復(fù)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望觸底好轉(zhuǎn)；
二是美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁，通脹高企，加息“控通脹”成為美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前KPI，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾4月21日表示“美聯(lián)儲(chǔ)致力于“迅速”加息降低通脹”。但在實(shí)際加息過程中，存在擠壓美國(guó)國(guó)內(nèi)需求并使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)走弱的可能。
“一正一負(fù)”影響下，基本面相對(duì)差異有望收窄，人民幣匯率仍有支撐。此外，在過去兩年強(qiáng)勢(shì)的出口環(huán)境里，外貿(mào)企業(yè)積累了較多待結(jié)匯余額，據(jù)外匯存款數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單測(cè)算，大概3000億美元左右，考慮到出口每月順差大概在500億元左右（還是在比較強(qiáng)勢(shì)的環(huán)境下），具備一定的對(duì)沖力量，為基本面相對(duì)差異收窄創(chuàng)造了一定的時(shí)間。
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022-03
“磨底” 的A股：熬過最艱難的時(shí)刻，任何邊際的改善都將成為反轉(zhuǎn)的力量
匯率對(duì)A股市場(chǎng)傳導(dǎo)邏輯為：匯率貶值—資本流動(dòng)—沖擊國(guó)內(nèi)流動(dòng)性—掣肘國(guó)內(nèi)貨幣政策—壓制A股市場(chǎng)，其內(nèi)核仍然是國(guó)內(nèi)基本面和流動(dòng)性，對(duì)應(yīng)到股票就是盈利和估值；如前所述，后續(xù)中美基本面相對(duì)差異有望收窄，匯率的傳導(dǎo)鏈條有望被阻斷。A股仍將回到自己的核心驅(qū)動(dòng)力—盈利，“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力推動(dòng)信用擴(kuò)張，從而使得企業(yè)盈利觸底回升成為走出底部重要條件。從時(shí)間上看，我們正在經(jīng)歷最艱難的時(shí)刻，但熬過去后，任何邊際上的改善都將成為反轉(zhuǎn)的力量。風(fēng)格上，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)推動(dòng)實(shí)際利率回升的過程中，沒有盈利支撐的高估值標(biāo)的或相對(duì)承壓。
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022-03
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