隨著當前國內主要城市新冠感染陸續(xù)達峰,疫情對經(jīng)濟由沖擊轉變?yōu)閺吞K，交易疫后復蘇的新行情正在醞釀,當前經(jīng)濟復蘇的內生動能表現(xiàn)如何？從行業(yè)層面來看，疫后哪些行業(yè)的修復空間和修復確定性較高？如何把握疫后復蘇的新行情？
經(jīng)濟內生動能：地產(chǎn)投資仍處低位，消費上修空間大
11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體疲弱，投資和消費仍有提升空間。其一，低基數(shù)下地產(chǎn)投資存在一定修復空間。2022年1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長5.3%，其中基建和制造業(yè)投資增速已經(jīng)恢復至高于疫情前水平，而地產(chǎn)投資增速仍處低位，隨著地產(chǎn)支持政策的效果顯現(xiàn)，地產(chǎn)或將走出泥潭。其二，消費上修空間較大。受全國多地疫情爆發(fā)影響，2022年11月社零同比增速下降5.4pct至-5.9%，低于預期；限額以上商品零售同比增速中，僅有中西藥品類高于2019年同期水平；而2023年元旦假期出行數(shù)據(jù)、消費數(shù)據(jù)等修復情況也表現(xiàn)一般。隨著國內逐漸度過疫情高峰期，消費存在較大的修復空間。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-1-4
行業(yè)比較視角：關注地產(chǎn)鏈、金融、可選消費、TMT
以疫情前2015-2019年各行業(yè)ROE和營業(yè)收入增速的中位數(shù)為基準，測算各行業(yè)最新財報數(shù)據(jù)與該中位數(shù)的差值，以此衡量2023年各行業(yè)的修復空間：下圖右上方的行業(yè)盈利和收入增速相比疫情之前還有較大差距，理論上未來修復空間較大，可以看到修復空間的領域集中在地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈（房地產(chǎn)、建筑材料）、金融（非銀金融、銀行）、可選消費（社會服務、商貿(mào)零售、美容護理）以及TMT（計算機、電子、傳媒）。
其中，可選消費、TMT修復確定性更高。當前情況下，人口預期正在改變房地產(chǎn)的長期價值，地產(chǎn)長期表現(xiàn)為“弱β強α”的行情，“可以愛，但不敢深愛”或是2023年地產(chǎn)投資客的基本心態(tài)；此外在“流動性寬松動能弱化+經(jīng)濟弱復蘇”的背景下，金融板塊的β機會也仍需保持耐心。借鑒海外經(jīng)驗，出行鏈疫后復蘇明顯，酒店、航空機場修復的確定性顯著；其次，《關于構建數(shù)據(jù)基礎制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》（“數(shù)據(jù)二十條”）在去年底發(fā)布，為數(shù)據(jù)相關行業(yè)投資提供底層的邏輯支撐，具有景氣改善和自主可控雙邏輯的科技板塊（計算機、電子）也具有較高的修復確定性。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-1-4
未來行情：關注1月業(yè)績預報情況
從當前市場表現(xiàn)看，交易疫后復蘇已有一定的時間。從估值來看，消費板塊的食品飲料、商貿(mào)零售、社會服務的估值已經(jīng)恢復至歷史較高分位；金融和地產(chǎn)估值仍處歷史低位，但在11月穩(wěn)增長政策加碼以來，其估值回升幅度均超10%。從換手率和交易額占比來看，消費板塊（食品飲料、商貿(mào)零售、社會服務、美容護理）、醫(yī)藥生物、TMT（計算機、傳媒）受到了市場的青睞。從北向資金月度凈流入額來看，北上資金重點加倉的領域集中在消費（食品飲料、家用電器）、醫(yī)藥和金融（銀行、非銀金融）。
未來A股上漲由政策預期驅動切換至業(yè)績預期驅動。在弱復蘇背景下，擴內需、穩(wěn)增長的政策預期是主導市場的關鍵因素；而隨著全國各地疫情度過高峰期，市場上投資者開始考慮疫后經(jīng)濟復蘇和消費復蘇的高度，后續(xù)A股上漲動能將由政策預期切換至業(yè)績預期，建議重點關注1月上市公司的業(yè)績預報情況。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-1-4
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