隨著當(dāng)前國(guó)內(nèi)主要城市新冠感染陸續(xù)達(dá)峰,疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)由沖擊轉(zhuǎn)變?yōu)閺?fù)蘇，交易疫后復(fù)蘇的新行情正在醞釀,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)能表現(xiàn)如何？從行業(yè)層面來看，疫后哪些行業(yè)的修復(fù)空間和修復(fù)確定性較高？如何把握疫后復(fù)蘇的新行情？
經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能：地產(chǎn)投資仍處低位，消費(fèi)上修空間大
11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體疲弱，投資和消費(fèi)仍有提升空間。其一，低基數(shù)下地產(chǎn)投資存在一定修復(fù)空間。2022年1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%，其中基建和制造業(yè)投資增速已經(jīng)恢復(fù)至高于疫情前水平，而地產(chǎn)投資增速仍處低位，隨著地產(chǎn)支持政策的效果顯現(xiàn)，地產(chǎn)或?qū)⒆叱瞿嗵丁?span style="color: rgb(117, 158, 198);box-sizing: border-box;">其二，消費(fèi)上修空間較大。受全國(guó)多地疫情爆發(fā)影響，2022年11月社零同比增速下降5.4pct至-5.9%，低于預(yù)期；限額以上商品零售同比增速中，僅有中西藥品類高于2019年同期水平；而2023年元旦假期出行數(shù)據(jù)、消費(fèi)數(shù)據(jù)等修復(fù)情況也表現(xiàn)一般。隨著國(guó)內(nèi)逐漸度過疫情高峰期，消費(fèi)存在較大的修復(fù)空間。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-1-4
行業(yè)比較視角：關(guān)注地產(chǎn)鏈、金融、可選消費(fèi)、TMT
以疫情前2015-2019年各行業(yè)ROE和營(yíng)業(yè)收入增速的中位數(shù)為基準(zhǔn)，測(cè)算各行業(yè)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)與該中位數(shù)的差值，以此衡量2023年各行業(yè)的修復(fù)空間：下圖右上方的行業(yè)盈利和收入增速相比疫情之前還有較大差距，理論上未來修復(fù)空間較大，可以看到修復(fù)空間的領(lǐng)域集中在地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈（房地產(chǎn)、建筑材料）、金融（非銀金融、銀行）、可選消費(fèi)（社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、美容護(hù)理）以及TMT（計(jì)算機(jī)、電子、傳媒）。
其中，可選消費(fèi)、TMT修復(fù)確定性更高。當(dāng)前情況下，人口預(yù)期正在改變房地產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值，地產(chǎn)長(zhǎng)期表現(xiàn)為“弱β強(qiáng)α”的行情，“可以愛，但不敢深愛”或是2023年地產(chǎn)投資客的基本心態(tài)；此外在“流動(dòng)性寬松動(dòng)能弱化+經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇”的背景下，金融板塊的β機(jī)會(huì)也仍需保持耐心。借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，出行鏈疫后復(fù)蘇明顯，酒店、航空機(jī)場(chǎng)修復(fù)的確定性顯著；其次，《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》（“數(shù)據(jù)二十條”）在去年底發(fā)布，為數(shù)據(jù)相關(guān)行業(yè)投資提供底層的邏輯支撐，具有景氣改善和自主可控雙邏輯的科技板塊（計(jì)算機(jī)、電子）也具有較高的修復(fù)確定性。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-1-4
未來行情：關(guān)注1月業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)情況
從當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)看，交易疫后復(fù)蘇已有一定的時(shí)間。從估值來看，消費(fèi)板塊的食品飲料、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)的估值已經(jīng)恢復(fù)至歷史較高分位；金融和地產(chǎn)估值仍處歷史低位，但在11月穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼以來，其估值回升幅度均超10%。從換手率和交易額占比來看，消費(fèi)板塊（食品飲料、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理）、醫(yī)藥生物、TMT（計(jì)算機(jī)、傳媒）受到了市場(chǎng)的青睞。從北向資金月度凈流入額來看，北上資金重點(diǎn)加倉的領(lǐng)域集中在消費(fèi)（食品飲料、家用電器）、醫(yī)藥和金融（銀行、非銀金融）。
未來A股上漲由政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)切換至業(yè)績(jī)預(yù)期驅(qū)動(dòng)。在弱復(fù)蘇背景下，擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)的政策預(yù)期是主導(dǎo)市場(chǎng)的關(guān)鍵因素；而隨著全國(guó)各地疫情度過高峰期，市場(chǎng)上投資者開始考慮疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)復(fù)蘇的高度，后續(xù)A股上漲動(dòng)能將由政策預(yù)期切換至業(yè)績(jī)預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注1月上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)情況。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-1-4
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