本輪春季行情還有多少成色？

以史為鑒，春季行情的結(jié)束與經(jīng)濟(jì)下行、政策變化、美聯(lián)儲(chǔ)加息、全球風(fēng)險(xiǎn)事件密切相關(guān)。歷史上春季行情較早結(jié)束上漲勢(shì)頭的年份包括2013、2014、2018、2020、2021年，其中2014年、2018年為盈利周期下行區(qū)間，春季躁動(dòng)行情普遍持續(xù)時(shí)間短且漲幅偏低，2013年、2020年、2021年則分別是受到監(jiān)管趨嚴(yán)、疫情爆發(fā)和美債利率上行的沖擊。

本輪春季行情已持續(xù)較長時(shí)間，但當(dāng)前尚未滿足行情結(jié)束的條件。一方面，疫后復(fù)蘇預(yù)期在春節(jié)期間得到初步驗(yàn)證，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大方向無需置疑。1-2月為宏觀數(shù)據(jù)真空期，預(yù)期證實(shí)或證偽尚待觀察，而從消費(fèi)高頻數(shù)據(jù)看，春節(jié)假期出行旅游、春節(jié)檔票房、免稅均呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇置信度提升。另一方面，預(yù)計(jì)一季度海外無明顯風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)兩會(huì)前存在強(qiáng)政策預(yù)期。海外方面，周三美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)第二次放慢加息步伐，通脹壓力緩和背景下，本輪加息周期或漸入尾聲。國內(nèi)方面，2月份隨著兩會(huì)的臨近，穩(wěn)增長政策預(yù)期有望對(duì)市場(chǎng)偏好形成支撐，市場(chǎng)漲勢(shì)有望延續(xù)。

估值已恢復(fù)至2010年來中樞水平，仍存上修空間。以2023年2月1日收盤價(jià)為準(zhǔn)，上證指數(shù)PE（TTM）為13.2倍，處于2010年以來45.5%分位，距離估值中樞約有6%的上修空間。從具體行業(yè)看，春節(jié)前20個(gè)交易日市場(chǎng)上漲貢獻(xiàn)點(diǎn)前五的行業(yè)分別是電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、非銀金融、銀行和電子，其估值水平仍處于2010年以來較低分位，短期內(nèi)仍有修復(fù)空間。

春節(jié)后成交額提升，進(jìn)一步打開市場(chǎng)修復(fù)空間。從圖4可以看到，2010年來萬得全A收盤價(jià)與成交額之間存在較為明顯的正相關(guān)。借鑒歷史，2010年來春節(jié)假期結(jié)束后較春節(jié)前日均成交額大多呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，平均漲幅在30%左右，春節(jié)后交投情緒的回暖助推A股市場(chǎng)向上打開修復(fù)空間。

整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息漸入尾聲，海外流動(dòng)性拐點(diǎn)逐漸明顯。伴隨著兩會(huì)的臨近，穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫，春節(jié)后至兩會(huì)前市場(chǎng)仍積極可為。結(jié)構(gòu)上，成長有望繼續(xù)領(lǐng)銜，周期板塊關(guān)注升溫。成長板塊高景氣行業(yè)有望繼續(xù)領(lǐng)銜本輪春季行情，重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)商用儲(chǔ)能、光伏特別是輔材、火電靈活性改造、海風(fēng)等細(xì)分新能源行業(yè)；國家安全、自主可控仍將是今年市場(chǎng)的重要主線之一，建議逢低布局信創(chuàng)、軍工、半導(dǎo)體。前期預(yù)期較高、錄得較高漲幅的消費(fèi)板塊春節(jié)后行情或有所分化，建議精選景氣修復(fù)與預(yù)期一致且仍能繼續(xù)改善的細(xì)分行業(yè)如醫(yī)藥生物。春節(jié)開工疊加兩會(huì)政策刺激預(yù)期下相關(guān)周期板塊關(guān)注升溫，重點(diǎn)關(guān)注建筑材料、基礎(chǔ)化工等子行業(yè)。