1月春季行情順利演繹，各大股指和風(fēng)格指數(shù)集體上漲，市場在北向資金連續(xù)凈流入的帶動下演繹疫后復(fù)蘇行情。借鑒歷史，本輪春季行情是否已接近尾聲？市場還有多少上行空間？以及如何把握后續(xù)市場的主線？
以史為鑒：春季行情仍將繼續(xù)演繹
以史為鑒，春季行情的結(jié)束與經(jīng)濟下行、政策變化、美聯(lián)儲加息、全球風(fēng)險事件密切相關(guān)。歷史上春季行情較早結(jié)束上漲勢頭的年份包括2013、2014、2018、2020、2021年，其中2014年、2018年為盈利周期下行區(qū)間，春季躁動行情普遍持續(xù)時間短且漲幅偏低，2013年、2020年、2021年則分別是受到監(jiān)管趨嚴、疫情爆發(fā)和美債利率上行的沖擊。
本輪春季行情已持續(xù)較長時間，但當前尚未滿足行情結(jié)束的條件。一方面，疫后復(fù)蘇預(yù)期在春節(jié)期間得到初步驗證，經(jīng)濟復(fù)蘇大方向無需置疑。1-2月為宏觀數(shù)據(jù)真空期，預(yù)期證實或證偽尚待觀察，而從消費高頻數(shù)據(jù)看，春節(jié)假期出行旅游、春節(jié)檔票房、免稅均呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，經(jīng)濟復(fù)蘇置信度提升。另一方面，預(yù)計一季度海外無明顯風(fēng)險，國內(nèi)兩會前存在強政策預(yù)期。海外方面，周三美聯(lián)儲宣布加息25個基點，連續(xù)第二次放慢加息步伐，通脹壓力緩和背景下，本輪加息周期或漸入尾聲。國內(nèi)方面，2月份隨著兩會的臨近，穩(wěn)增長政策預(yù)期有望對市場偏好形成支撐，市場漲勢有望延續(xù)。
市場仍存上修空間
估值已恢復(fù)至2010年來中樞水平，仍存上修空間。以2023年2月1日收盤價為準，上證指數(shù)PE（TTM）為13.2倍，處于2010年以來45.5%分位，距離估值中樞約有6%的上修空間。從具體行業(yè)看，春節(jié)前20個交易日市場上漲貢獻點前五的行業(yè)分別是電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、非銀金融、銀行和電子，其估值水平仍處于2010年以來較低分位，短期內(nèi)仍有修復(fù)空間。
春節(jié)后成交額提升，進一步打開市場修復(fù)空間。從圖4可以看到，2010年來萬得全A收盤價與成交額之間存在較為明顯的正相關(guān)。借鑒歷史，2010年來春節(jié)假期結(jié)束后較春節(jié)前日均成交額大多呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，平均漲幅在30%左右，春節(jié)后交投情緒的回暖助推A股市場向上打開修復(fù)空間。
展望后市：總量行情，結(jié)構(gòu)輪動
整體而言，美聯(lián)儲加息漸入尾聲，海外流動性拐點逐漸明顯。伴隨著兩會的臨近，穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫，春節(jié)后至兩會前市場仍積極可為。結(jié)構(gòu)上，成長有望繼續(xù)領(lǐng)銜，周期板塊關(guān)注升溫。成長板塊高景氣行業(yè)有望繼續(xù)領(lǐng)銜本輪春季行情，重點關(guān)注國內(nèi)商用儲能、光伏特別是輔材、火電靈活性改造、海風(fēng)等細分新能源行業(yè)；國家安全、自主可控仍將是今年市場的重要主線之一，建議逢低布局信創(chuàng)、軍工、半導(dǎo)體。前期預(yù)期較高、錄得較高漲幅的消費板塊春節(jié)后行情或有所分化，建議精選景氣修復(fù)與預(yù)期一致且仍能繼續(xù)改善的細分行業(yè)如醫(yī)藥生物。春節(jié)開工疊加兩會政策刺激預(yù)期下相關(guān)周期板塊關(guān)注升溫，重點關(guān)注建筑材料、基礎(chǔ)化工等子行業(yè)。
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