9月底以來，壓抑已久的醫(yī)藥一躍成為31個申萬一級行業(yè)中的領(lǐng)漲行業(yè)，9月27日-11月21日累計上漲24.5%。更重要的是，向后看，當(dāng)前的醫(yī)藥行情是反彈還是反轉(zhuǎn)？
（1）估值的底部疊加基金持倉的低位是醫(yī)藥行情修復(fù)的基礎(chǔ)：經(jīng)過一年多的調(diào)整，當(dāng)前醫(yī)藥（申萬一級）的估值僅為25倍，比歷史上93%的時間便宜。截至今年3季度，公募基金持倉市值占比比歷史上88%的時間少；
（2）醫(yī)藥行業(yè)與政策高度契合，政策回暖推動極致悲觀的情緒修復(fù)：集采價格降幅較預(yù)期有所收窄，同時明確創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采，疊加財政貼息貸款推行，政策最壞的時候或以過去，被壓制到極致悲觀的情緒彈簧可以緩和一些；
（3）疫情優(yōu)化防控打開部分行業(yè)增長空間：在國內(nèi)疫情精準優(yōu)化防控大背景下，加快相關(guān)藥物、急救藥品、醫(yī)療設(shè)備儲備的必要性提升，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制在會議上提到加強定點醫(yī)院建設(shè)，打開相關(guān)醫(yī)療設(shè)備的需求空間；
（4）創(chuàng)新是醫(yī)藥生物行業(yè)永恒主線：在醫(yī)保控費和集采機制基本形成逐步透明的價格機制下，未來仿制藥、耗材器械、“同質(zhì)創(chuàng)新”不再具有超額利潤仍是不爭事實，這類子行業(yè)的估值也要逐步回歸至消費屬性，而積極實質(zhì)的創(chuàng)新始終是關(guān)注的重點。
估值的底部疊加基金持倉的低位是醫(yī)藥行情修復(fù)的基礎(chǔ)
自2021年6月以來，在政策的悲觀預(yù)期下，醫(yī)藥行業(yè)的估值持續(xù)壓縮。截至2022年11月21日，醫(yī)藥（申萬一級）的估值僅為25倍，處于歷史6.26%分位數(shù)（10年的時間區(qū)間）。交易層面，從基金持倉來看，截至今年3季度，主動權(quán)益基金持有的醫(yī)藥行業(yè)持股市值占比僅為9.8%，處于2010年以來12%的分位數(shù)。估值的底部疊加基金持倉的低位是醫(yī)藥行情修復(fù)的基礎(chǔ)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022-11-21
醫(yī)藥行業(yè)與政策高度契合，政策回暖推動極致悲觀的情緒修復(fù)
回顧歷史，醫(yī)藥行業(yè)的走勢和政策是高度契合的，當(dāng)政策收緊時，往往會明顯“殺估值”。自2021年以來，集采政策不斷超預(yù)期，醫(yī)藥行業(yè)跌跌不休，相對萬得全A的PE水平不斷下挫，已回落至2010年以來的6.26%分位。近期，集采價格降幅較預(yù)期有所收窄，同時明確創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采，疊加財政貼息貸款推行，政策最壞的時候或以過去，被壓制到極致悲觀的情緒彈簧可以緩和一些。
從中長期維度來看，集中采購?fù)ǔＧ闆r將帶來藥品或醫(yī)療器械的價格下降與銷量上升，短期內(nèi)對于企業(yè)盈利端（特別是非頭部企業(yè)）產(chǎn)生影響，但從長期看勢必會提高頭部企業(yè)的市場占有率，促進“薄利多銷”。而近期相對緩和的政策也顯示，政策在惠及民生的同時，有效地保證了企業(yè)的盈利狀況，激發(fā)了創(chuàng)新積極性。
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理
疫情優(yōu)化防控打開部分行業(yè)增長空間，創(chuàng)新是醫(yī)藥生物行業(yè)永恒主線
本月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學(xué)精準做好防控工作的通知》，公布了進一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，多項防疫措施出現(xiàn)調(diào)整。防疫“20條”中提到將加快廣譜保護作用疫苗研發(fā)審批、加快相關(guān)藥物、急救藥品、醫(yī)療設(shè)備儲備；重視發(fā)揮中醫(yī)藥獨特優(yōu)勢。在國內(nèi)疫情精準優(yōu)化防控大背景下，加快相關(guān)藥物、急救藥品、醫(yī)療設(shè)備儲備的必要性提升，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制在會議上提到加強定點醫(yī)院建設(shè)，打開相關(guān)醫(yī)療設(shè)備的需求空間。
長期來看，在醫(yī)?？刭M和集采機制基本形成逐步透明的價格機制下，未來仿制藥、耗材器械、“同質(zhì)創(chuàng)新”不再具有超額利潤仍是不爭事實，這類子行業(yè)的估值也要逐步回歸至消費屬性，而積極實質(zhì)的創(chuàng)新始終是關(guān)注的重點。
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