春節(jié)前夕，上證指數(shù)跌破3400點(diǎn)，創(chuàng)下21年8月以來(lái)新低。當(dāng)時(shí)就有客官情緒極度悲觀，問(wèn)上證指數(shù)會(huì)不會(huì)破3000點(diǎn)？春節(jié)回來(lái)，市場(chǎng)行情震蕩不止，雖然上證指數(shù)收獲三連陽(yáng)，但是看盤(pán)的小伙伴也知道，昨日上證指數(shù)走出一波V型反轉(zhuǎn)。針對(duì)客官們的問(wèn)題，最近級(jí)掌柜算了些數(shù)據(jù)，今天來(lái)和大家嘮一嘮：如何通過(guò)“估值錨”來(lái)判斷上證指數(shù)會(huì)不會(huì)破3000點(diǎn)？
翻翻教科書(shū)的話，股票定價(jià)公式有很多，比較簡(jiǎn)單的是看估值和盈利：股票價(jià)格（P）等于估值(PE)×盈利（E）。這個(gè)公式簡(jiǎn)單方便，投資者喜聞樂(lè)見(jiàn)。在投資過(guò)程中，投資者往往會(huì)選擇一個(gè)低估的估值作為“安全錨”。那么問(wèn)題來(lái)了：如何選擇估值的“安全錨”？
實(shí)際上，找一個(gè)百分之百安全的“估值錨”，是不太可能的。因?yàn)槭袌?chǎng)的估值不但反映了投資者對(duì)未來(lái)企業(yè)增長(zhǎng)的信心，而且也和利率、海外市場(chǎng)變化等因素相關(guān)。
◆ 雖然沒(méi)有百分之百安全的“估值錨”，但是尋找一個(gè)安全邊際比較高的“估值錨”還是有一些方法的。以上證指數(shù)為例，找一找“估值錨”。2022年初上證指數(shù)的估值在13倍左右，這個(gè)估值位于歷史均值水平附近。如果市場(chǎng)下跌的話，上證指數(shù)能跌到什么位置呢？
◆ 一個(gè)比較簡(jiǎn)單的辦法就是選擇上證指數(shù)歷史上估值最低點(diǎn)作為“安全錨”。這種方式看似沒(méi)有問(wèn)題，實(shí)際上并不妥當(dāng)：上證指數(shù)歷史上估值最低點(diǎn)出現(xiàn)在2014年5月，當(dāng)年的宏觀環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)和現(xiàn)在有很大不同，這樣做可能會(huì)放大上證指數(shù)的下行風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)更好辦法就是選擇最近幾年A股投資者情緒崩潰的點(diǎn)、或者政策穩(wěn)定股票市場(chǎng)的點(diǎn)。
2015年以來(lái)市場(chǎng)最崩潰的位置莫過(guò)于2018年10月份，上證指數(shù)最低點(diǎn)到了2400多點(diǎn)。當(dāng)時(shí)監(jiān)管層出臺(tái)了一系列穩(wěn)定股票市場(chǎng)的措施，比如：多地政府出資百億元以上解決上市公司股票質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)等等。在一系列政策的推動(dòng)下，上證指數(shù)迎來(lái)了一波修復(fù)行情，上證指數(shù)從2440點(diǎn)一路攀升到3200多點(diǎn)。
從這個(gè)維度來(lái)看，選擇2018年10月份上證指數(shù)的估值作為“安全錨”是比較合理的。2018年10月份上證指數(shù)的估值為11倍左右。2022年初上證指數(shù)的估值為13倍左右。按照前期的“錨”來(lái)估算的話，那么短期估值下行風(fēng)險(xiǎn)就為11/13-1=-15%。
2018年是這幾年投資者情緒比較恐慌的一年，在“寬貨幣”+“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策背景下，這個(gè)“估值錨”是不是過(guò)于保守了呢？
其實(shí)還有一個(gè)備選項(xiàng)，那就是新冠肺炎疫情對(duì)股票市場(chǎng)沖擊最大的時(shí)候，2020年春節(jié)之后，股票市場(chǎng)延遲開(kāi)市，開(kāi)市后遇到了千股跌停。這個(gè)估值作為安全邊際較高的“估值錨”，也是比較合理的。2020年3月份上證指數(shù)的估值的最低點(diǎn)為11.8倍左右，略高于2018年10月份的水平。2022年初上證指數(shù)的估值為13倍左右。按照這個(gè)“估值錨”來(lái)估算的話，那么短期估值下行風(fēng)險(xiǎn)就為11.8/13-1=-9.2%。
上面這三種安全邊際較高的“估值錨”尋找方法，都涉及到一個(gè)根本問(wèn)題，就是投資者對(duì)股票市場(chǎng)的大致認(rèn)知，盡管這種認(rèn)知并不需要過(guò)于精細(xì)。
根據(jù)以上的簡(jiǎn)單預(yù)估分析，我們也可以推導(dǎo)出一些比較有意思的結(jié)論。比如：投資者探討上證指數(shù)會(huì)不會(huì)破3000點(diǎn)？
當(dāng)前上證指數(shù)的點(diǎn)位是3400點(diǎn)左右。按照2020年3月“估值錨”來(lái)估算的話，上證指數(shù)最大下行風(fēng)險(xiǎn)是-9.2%，對(duì)應(yīng)的點(diǎn)位可能是3086左右。也就是說(shuō)：如果上證指數(shù)破3000點(diǎn)的話，投資者情緒可能會(huì)比2020年疫情最嚴(yán)重時(shí)候的情緒還差。實(shí)際上，2022年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)高于2020年，當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”+“寬貨幣”在積極推進(jìn)，投資者情緒比2020年3月份還差的可能性并不大。
圖：上證指數(shù)的估值走勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截止2022年1月28日
級(jí)掌柜有話說(shuō)：只談干貨，不談風(fēng)月
