2022年以來，市場整體行情低迷，但煤炭行業(yè)的表現(xiàn)一枝獨秀。截至2022-04-01，煤炭大幅上漲22.15%，如果從去年11月中旬（本輪上漲起點）計算，則累計上漲34.84%。而當(dāng)下市場更關(guān)心的是：煤炭漲到哪了？未來還能不能持續(xù)？
? 1）從過往表現(xiàn)看，煤炭價格是煤炭行業(yè)表現(xiàn)或者煤炭板塊估值的核心因素；
? 2）歷史數(shù)據(jù)顯示，煤炭具有顯著的周期性特征，隨價格變化而波動劇烈；
? 3）本輪行情的新特征：供給中長期持續(xù)偏緊，且企業(yè)受政策約束不進(jìn)行大額資本開支，最終結(jié)果是價格有望保持在高位；
? 4）價格高位的維持兌現(xiàn)的是一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)盈利穩(wěn)定性預(yù)期的提升，但不意味著估值的盲目提升，更理性的是保持在一個相對穩(wěn)定的水平，從而聚焦賺業(yè)績增長的錢。
價格是煤炭板塊估值的核心因素
從歷史數(shù)據(jù)看，煤炭價格是煤炭板塊估值的核心因素，估值隨著價格而變化。具體而言，呈現(xiàn)三大特征：1）煤炭價格陡然下降時，煤炭企業(yè)盈利走弱，短期板塊估值走高；若持續(xù)走低，會進(jìn)一步壓降估值；2）煤炭價格走高時，企業(yè)盈利改善，估值得到消化走低，若價格繼續(xù)上升，估值會得到一定修復(fù)；3）當(dāng)價格保持在一個穩(wěn)定的狀態(tài)時，煤炭板塊的估值也是保持在一個區(qū)間內(nèi)震蕩。當(dāng)然，這些規(guī)律會被股票市場自身的效應(yīng)放大，如2014年7月-2015年6月的大牛市，以及牛市之后的大回撤、2018年的熊市等。但整體而言，煤炭板塊的歷史數(shù)據(jù)證明，其估值具有典型的周期特征。
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022-03-31
本輪行情的新特征：供給中長期或持續(xù)偏緊，價格有望保持在高位
在“雙碳”目標(biāo)未提出前，煤炭價格的背后是供需的相對變化，經(jīng)濟好、需求高，價格一般會向上，反之亦然。但對于本輪行情而言，更核心的是供給端的變化，而這種變化基本是剛性的。國內(nèi)生產(chǎn)端：“雙碳”目標(biāo)下，能源消費結(jié)構(gòu)改變，據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，其批復(fù)新增煤礦產(chǎn)能自2020年以來大幅降低。而新建一座礦井使用年限很長，煤企投資不確定性增大，資本開支意愿下降。國有煤炭企業(yè)投資側(cè)重于轉(zhuǎn)型集中于新能源領(lǐng)域，而很多中小民營煤企則會逐步退出市場。進(jìn)口端：國際礦商煤炭產(chǎn)量 2014 年達(dá)峰后逐年下降，同樣受新能源行業(yè)政策影響，相關(guān)企業(yè)的資本開支維持低位。
因此，供給中長期持續(xù)偏緊，且企業(yè)受政策約束不進(jìn)行大額資本開支，最終結(jié)果是價格有望保持在高位。
數(shù)據(jù)來源：國家能源局，截至2022-03-31
聚焦賺業(yè)績增長的錢
價格高位的維持兌現(xiàn)的是一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)盈利穩(wěn)定性預(yù)期的提升，但并不意味著估值的盲目提升。特別是經(jīng)過開年以來的上漲，當(dāng)前煤炭板塊的估值分位數(shù)已回升至70%分位（近5年，PE TTM）。因此，更理性的是保持在一個相對穩(wěn)定的水平，從而聚焦賺一些優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績增長的錢。
當(dāng)然，市場也在期待一些龍頭企業(yè)依靠自身的資源稟賦走新能源的轉(zhuǎn)型之路，從而帶動估值的提升。遠(yuǎn)方風(fēng)景雖美，但轉(zhuǎn)型變革從起步到成功，需要較長時間驗證，當(dāng)前更需要看腳下的路。
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