“翻石頭選股的環(huán)境依然友好”——速覽富二家績優(yōu)基金經(jīng)理2022后市一手觀點！

展望2022年，我們需要認(rèn)真思考后新冠時期的投資應(yīng)對。未來較長一段時間內(nèi)，全球經(jīng)濟將和新冠共存。同時國內(nèi)實體增長減速的壓力顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜。

經(jīng)過2021年的分化行情，除高景氣的新能源板塊，市場整體的估值有所回落。部分經(jīng)歷過多一年考驗的核心資產(chǎn)公司估值已經(jīng)相對合理。過去一年中小盤資產(chǎn)整體估值提升幅度也不大，翻石頭選股的環(huán)境依然友好。除了甄選優(yōu)質(zhì)的公司之外，估值考量變得更加重要。優(yōu)質(zhì)公司并不簡單等同于耳熟能詳?shù)拿餍枪尽?span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, "Helvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;color: rgb(117, 158, 198);box-sizing: border-box;">我們并不具備精確預(yù)測市場短期走勢的可靠能力，理性的長期投資者應(yīng)該做的是以合理的價格耐心收集前景遠(yuǎn)大的優(yōu)秀公司的股票，等待公司自身創(chuàng)造價值的實現(xiàn)和市場情緒在未來某個時點的回歸。個股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好“企業(yè)基因”，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。分享企業(yè)自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金取得收益的最好途徑。

——富國天惠精選成長 2021年年報

展望2022年，年初國內(nèi)經(jīng)濟依然承壓，但政策也有望更多發(fā)力。一方面貨幣政策發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，流動性或維持充裕，另一方面穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的要求，意味著基建或?qū)⑼械自鲩L、地產(chǎn)政策也會適度調(diào)整兼顧促進良性循環(huán)，此外，疫情與防控政策也將影響經(jīng)濟走勢。預(yù)計全年或?qū)⒔?jīng)歷從政策發(fā)力到經(jīng)濟企穩(wěn)的切換過程，海外則面臨貨幣邊際收緊的環(huán)境，因此支撐和擾動債市行情的因素并存，2022年債券利率或呈現(xiàn)震蕩走勢，需把握階段行情。本基金將繼續(xù)側(cè)重信用債配置，適時根據(jù)市場情況調(diào)整久期和杠桿，力爭為持有人獲得長期可持續(xù)的投資回報。

——富國信用債債券 2021年年報

展望2022年，我們感覺到去年對個股影響比較大的因素均有邊際改善趨勢。第一，中國經(jīng)濟預(yù)計22年會企穩(wěn)回升，我們相對看好一些受益于整體經(jīng)濟復(fù)蘇的一些順周期行業(yè)和個股，包括過去幾年受到影響比較大的深度價值股以及順周期的低估值板塊，我們預(yù)計應(yīng)該都會有不錯的表現(xiàn)。第二，對成長股我們要區(qū)分對待，我們感受到對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一些政策壓制有一些邊際改善。但整體來說，因為全球可能都面臨著逐步走入加息的周期局面，在這種情況下，對成長股還是有一些階段性抑制作用。在成長股領(lǐng)域，我們會布局一些調(diào)整幅度比較大，成長確定性相對比較高的個股。

我們?nèi)匀豢春?2年港股市場。港股過去兩年走勢相對比較平淡，今年我們預(yù)計隨著中國經(jīng)濟的企穩(wěn)，加息進入到一個逐步被市場適應(yīng)的階段，港股或許會有相對不錯的表現(xiàn)。

——富國中國中小盤 2021年年報

展望2022年，我們認(rèn)為短期影響全球經(jīng)濟的首要因素仍然是新冠疫情。過去兩年的疫情不斷反復(fù)，多次變異，仿佛是對全球各國政府執(zhí)政能力的持續(xù)考驗。中國政府在這場考驗中無疑獲得了最高分，也使得我們更加樂觀看待中國經(jīng)濟長遠(yuǎn)的發(fā)展前景。

從全球范圍來看，雖然疫情短期難以消退，全球各國已逐步適應(yīng)和接受與新冠病毒長期共存的現(xiàn)實。而過去兩年全球特別是美國的量化寬松政策所導(dǎo)致的通脹問題已經(jīng)成為各國央行關(guān)注的重點，加快回收流動性已迫在眉睫。如何保持經(jīng)濟不因此再次失速，是擺在各國政府面前的一道難題，但無論如何，全球經(jīng)濟特別是資本市場將面臨新的考驗。

從國內(nèi)來看，2021年中國GDP同比增長8.1％。新冠疫情以來，2020年、2021年中國GDP的兩年平均增速為5.1％，中國經(jīng)濟表現(xiàn)突出、韌性十足。但單看四季度GDP同比增長4.0％，表明當(dāng)前我國經(jīng)濟面臨新的下行壓力。在外部環(huán)境通脹壓力大、開始緊縮流動性的大背景下如何穩(wěn)增長是當(dāng)前中國經(jīng)濟需要解決的問題。

實際上，大家都認(rèn)同當(dāng)前中國經(jīng)濟處于逐步下臺階的轉(zhuǎn)型期。每一年的經(jīng)濟都面臨各種挑戰(zhàn)，都需要我們認(rèn)真對待。相比21年，我們對22年的經(jīng)濟持相對樂觀的態(tài)度，主要理由如下：

首先、對GDP影響最大的房地產(chǎn)投資將觸底企穩(wěn)。以恒大為代表的個別房地產(chǎn)企業(yè)債券違約問題在21年下半年相繼爆發(fā)，使得國內(nèi)房地產(chǎn)市場風(fēng)聲鶴唳、人人自危。國家通過不同渠道表示已重點關(guān)注到房地產(chǎn)市場的困境，并明確指出這是個別企業(yè)的風(fēng)險，國家及各地政府也正積極出臺相關(guān)政策穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。雖然“房住不炒”已深入人心，我們并不指望政策重回老路，但房地產(chǎn)對經(jīng)濟的重要性是不容忽視的，政策觸底、市場企穩(wěn)在22年是可以期待的。

第二、宏觀貨幣和財政政策有進一步寬松的空間。盡管海外通脹依舊突出，在經(jīng)歷了 21年煤炭、鋼鐵等大宗產(chǎn)品價格大漲大跌之后，國內(nèi)通脹趨勢明顯減弱，為宏觀寬松政策出臺留下了空間。

第三，雙碳政策糾偏有效放松供給約束。疫情以及過去一年減排使得國內(nèi)不少產(chǎn)業(yè)供給受到了硬約束，也一定程度加劇了市場通脹擔(dān)憂。綠色循環(huán)經(jīng)濟是全人類長期追求的目標(biāo)，在實現(xiàn)過程中，不可能畢其功于一役。“破立并舉、穩(wěn)扎穩(wěn)打”是明智的選擇。國家對地方激進政策的糾偏，也為22年經(jīng)濟增長提供了政策空間。

需要重點指出的是，年底中央經(jīng)濟工作會議明確把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，基建、保障房等穩(wěn)增長的投資措施已在路上，拉動經(jīng)濟的貨幣和財政政策也會陸續(xù)發(fā)力。

坦白地講，我們沒有能力預(yù)判股票市場未來一年的走勢。基于我們長期看好中國經(jīng)濟的信心，我們會將我們的主要精力花在尋找未來真正能夠享受到中國經(jīng)濟增長和代表中國經(jīng)濟實力的上市公司身上，這也是我們作為專業(yè)投資者存在的價值所在。

——富國天博創(chuàng)新主題 2021年年報

展望2022年，國內(nèi)外的不確定性都比較高。

國內(nèi)經(jīng)濟增長壓力加大。出口方面挑戰(zhàn)與機遇并存，由于國外疫情的常態(tài)化，國外產(chǎn)業(yè)鏈逐步復(fù)工，對國內(nèi)出口企業(yè)競爭壓力。有利方面在于中美貿(mào)易摩擦經(jīng)過反復(fù)波折，邊際影響已經(jīng)減弱，在美聯(lián)儲加息的預(yù)期下，人民幣存在貶值壓力，對出口有一定促進。投資方面制造業(yè)占比進一步提升。制造業(yè)的下游需求較好，產(chǎn)能利用率較高，在2022年大宗原材料價格回落的預(yù)期下，資本開支意愿加強，尤其是在“雙碳”背景下，符合產(chǎn)業(yè)趨勢的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈再造需求較高。地產(chǎn)投資增速前高后低，保交房、保障房建設(shè)是地產(chǎn)投資的重點。基建投資方面，實物工作量的進度有望提升，之前兩年，財政資金到位進度領(lǐng)先于實物工作量的落實，大宗商品漲價擾動、能源供給缺口也影響了基建項目的建設(shè)進展，展望2022年，前期施工較慢的項目有望加快施工進度。消費層面，復(fù)蘇較緩，依然保持K型。在疫情反復(fù)擾動的背景下，中低收入群體消費活動受到抑制，某些消費活動注入外出活動、聚餐等社交習(xí)慣趨勢性改變。但在中央經(jīng)濟會議“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤”的指導(dǎo)下，2022年的貨幣政策、財政政策都會比較積極，能源結(jié)構(gòu)雙輪驅(qū)動、先立后破、專精特新的經(jīng)濟新動能會持續(xù)受到支持。

國外層面，美國貨幣政策周期將由松轉(zhuǎn)緊，從而擾動國際資本流動預(yù)期。但由寬松政策帶來的經(jīng)濟增長將面臨壓力，美國居民儲蓄率降低、工資增速低于通脹，實際可支配收入增速為負(fù)。俄烏沖突等地緣政治也加大了美國的外部壓力。在此背景下，中美關(guān)系有望邊際改善。

證券市場層面，在貨幣寬松的背景下，無風(fēng)險利率進一步下降。企業(yè)盈利在“穩(wěn)增長”的政策落地下，有望超預(yù)期。風(fēng)險偏好的變化較為復(fù)雜，但在美債收益率沖高、疫情的反復(fù)擾動下，并不樂觀。但經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下，結(jié)構(gòu)型的產(chǎn)業(yè)機會依然顯著。資管新規(guī)過渡期結(jié)束，居民財富向權(quán)益市場的遷移趨勢依然在螺旋式推進。中國的綜合國力，在各個領(lǐng)域的競爭力都在持續(xù)提升。我們依然對國內(nèi)證券市場保持長期樂觀的態(tài)度。

本基金繼續(xù)看好清潔能源、軍工、科技、醫(yī)藥、優(yōu)質(zhì)周期成長股的投資機會。

——富國低碳新經(jīng)濟 2021年年報

2021年，A股市場寬幅震蕩，市場分化巨大，冰火兩重天。新能源和周期制造業(yè)表現(xiàn)較好，而消費和醫(yī)藥板塊表現(xiàn)較弱，市場整體風(fēng)格呈現(xiàn)高風(fēng)險偏好的態(tài)勢。

2021年，市場風(fēng)格演繹十分極致。以消費醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等為代表的高質(zhì)量公司2021年整體表現(xiàn)不佳。在教育行業(yè)“雙減”、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整改、“共同富?！?、醫(yī)藥集采等政策預(yù)期的改變，紛紛對這類行業(yè)未來商業(yè)模式是否持續(xù)產(chǎn)生重大影響。受政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢雙重驅(qū)動，新能源汽車崛起，在“碳中和”大背景下，新老能源轉(zhuǎn)換路徑日益清晰，行業(yè)持續(xù)高景氣，年內(nèi)幾乎一枝獨秀。市場風(fēng)格也明顯從價值偏向成長，從大盤偏向中小盤。

如何解釋這個現(xiàn)象呢？我覺得比較適合用“投資風(fēng)格的偏離”這句話來解釋。比如“茅指數(shù)”和“寧組合”分別代表了價值和成長兩種風(fēng)格，當(dāng)某種風(fēng)格短期內(nèi)表現(xiàn)很好的時候，就會吸引大量的關(guān)注，投資人也會形成對于投資回報的預(yù)期，這種預(yù)期會加強某種風(fēng)格的趨勢，形成一個相互影響的反饋機制。當(dāng)市場風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變時，走勢和回報預(yù)期就會形成偏離，此前的正向反饋機制變成了負(fù)向反饋，最后體現(xiàn)為投資回報欠佳。

在投資路上，短期的風(fēng)格變化和價格波動是無法規(guī)避的，對我來說，聚焦企業(yè)的中長期價值成長，是最重要的工作。從長遠(yuǎn)來看，市場最終還是會給予價值以合理的回報。投資最后就是回歸到優(yōu)秀企業(yè)的價值創(chuàng)造，有些“馬車”跑得慢一些，但只要方向正確，就能跑得更遠(yuǎn)。

在此背景下，組合整體仍然堅持價值穩(wěn)健風(fēng)格和行業(yè)均衡配置，適度調(diào)整了行業(yè)配置和持股，使得行業(yè)和風(fēng)格更加均衡。我們相信，長期來看，發(fā)掘并長期持有具有價值創(chuàng)造能力的優(yōu)質(zhì)公司，尋找具有可持續(xù)成長的優(yōu)質(zhì)公司，這是組合最終獲取長期回報最重要的因素。

不斷加深公司深度研究，積累對企業(yè)的超額認(rèn)知，這是我們選股的核心。我們相信時間的價值，相信優(yōu)秀公司的價值。本基金將繼續(xù)堅定持有競爭力強大、高壁壘、業(yè)績增長可持續(xù)且估值成長性匹配的優(yōu)質(zhì)公司來獲得超額收益。

——富國天益價值 2021年年報

2021年以來，國際地緣政治矛盾不斷，導(dǎo)致全球油價持續(xù)走高。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，持續(xù)增強國防實力是中國維護國際社會及地區(qū)平衡的先決條件?！笆奈濉逼陂g核心裝備采購訂單的成倍增長，充分顯示加快國防和軍隊現(xiàn)代化，實現(xiàn)富國和強軍相統(tǒng)一才是我國國防建設(shè)的核心目標(biāo)，“十四五”行業(yè)訂單規(guī)劃正式開啟了國防軍工行業(yè)“最好的時代”。

展望2022年，軍工行業(yè)有望再次呈現(xiàn)“前低后高”的走勢，我們對于全年市場表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。首先，軍工行業(yè)具備明顯的逆周期屬性，相較于其他行業(yè)業(yè)績的確定性更強；其次，今年是國防軍工訂單執(zhí)行的第二年，也是國企改革行動方案的最后一年。未來軍工各大集團資產(chǎn)整合、股權(quán)激勵等事件催化可能性大；最后，未來3-5年行業(yè)可能保持較高的年復(fù)合增速，核心賽道的龍頭公司業(yè)績增速可能更快，相對與絕對收益值得期待。

由于軍工板塊歷史上股價波動較大，且受制于風(fēng)險偏好的改變。本基金中長期將堅持“組合彈性+控制回撤”的軍工投資策略，通過組合優(yōu)化進一步減少凈值回撤，力爭給廣大投資者持續(xù)穩(wěn)定的回報。

——富國軍工主題 2021年年報

2022年，我們迎來了宏觀上最不確定的一年，機會和風(fēng)險并存。海外市場的風(fēng)險主要是美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇帶來通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲加息的幅度和速度都會快于市場的認(rèn)知。總而言之，海外流動性是收緊的，特別隨著海外疫情常態(tài)化，這種流動性的收緊很可能是全球范圍的。國內(nèi)的情況是經(jīng)濟下行壓力很大，三駕馬車中地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈涉及的行業(yè)多，鏈條長，雖然政策已經(jīng)邊際轉(zhuǎn)暖，但是并沒有給地產(chǎn)繼續(xù)加杠桿的表態(tài)。所以，我們認(rèn)為這輪經(jīng)濟的托底行為主要是靠政府加杠桿來完成，而不是居民端。與12年下半年到13年上半年不同，我們認(rèn)為這輪更多是中央政府的加杠桿而不是地方政府。體現(xiàn)出來的宏觀變量特征很可能是社融升，利率降，意味著國內(nèi)市場沒有大風(fēng)險，但是盈利的下滑也意味著沒有大機會。總體判斷我們認(rèn)為2022年國內(nèi)市場以震蕩為主。

基于上述的判斷，我們認(rèn)為2022年自下而上選擇細(xì)分行業(yè)龍頭的策略是行之有效的，特別關(guān)注政府支出受益的方向，回避地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下行受損的方向。和前兩年相比，2022年大的產(chǎn)業(yè)趨勢上少了很多。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)過了最黃金的時期，各個環(huán)節(jié)產(chǎn)能的瓶頸逐漸被打開，競爭加劇，需求增速邊際的下降，需要自下而上選擇競爭格局足夠好、壁壘足夠深厚的公司進行投資。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)歷了2021年產(chǎn)品缺貨導(dǎo)致的價格上漲后，出現(xiàn)了庫存的積壓，2022年將面對持續(xù)的去庫存和芯片代工成本的持續(xù)抬升，盈利能力將面臨重大考驗。但是，我們也看到了一些細(xì)分領(lǐng)域有向好的跡象。比如高端手機產(chǎn)業(yè)鏈，隨著海外復(fù)產(chǎn)復(fù)工，關(guān)鍵零組件缺貨得到環(huán)節(jié)，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈體現(xiàn)出強勁的恢復(fù)。隨著折疊屏手機單價從1萬元人民幣下探到7000元人民幣附近，銷量開始爆發(fā)式增長。物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用在各個領(lǐng)域開花結(jié)果，智能網(wǎng)聯(lián)汽車、智慧家庭、智慧工業(yè)等，都離不開物聯(lián)網(wǎng)的軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施，相關(guān)需求保持高速增長的態(tài)勢。監(jiān)管部門對中藥行業(yè)的鼓勵政策，在2021年年底密集發(fā)布，給行業(yè)在十四五期間的高質(zhì)量發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

綜上所述，本基金認(rèn)為2022年雖然外圍形勢不利，但是國內(nèi)的政策面向好，市場整體風(fēng)險不大，是自下而上選股大有可為的一年。本基金將重點關(guān)注消費電子、物聯(lián)網(wǎng)、傳媒行業(yè)，以及政策自上而下鼓勵的方向進行投資。希望在新的一年里不辜負(fù)持有人的期許，為持有人創(chuàng)造滿意的回報。

——富國創(chuàng)新科技 2021年年報

展望22年，宏觀面的擾動相對較大，我們更愿意基于自下而上的長期視角去看行業(yè)及公司。核心判斷是當(dāng)前股價下主流賽道的風(fēng)險性價比并不高，在產(chǎn)品的應(yīng)對上，我們會保持相對中性謹(jǐn)慎的倉位，同時并不會為了追求短期的相對收益而偏離產(chǎn)品風(fēng)格。耐心等待成長股更具風(fēng)險收益比時刻的來臨，同時，我們也需要在股票的選擇上做更多的減法，畢竟成為時間的朋友的城長股是少數(shù)。

未來相當(dāng)長一段時間，權(quán)益市場的特征是回報率不高、波動大。對投資人和管理人來說，更需要基于長期視角去審視組合，淡化短期的波動。

——富國新動力 2021年年報

展望2022年，隨著經(jīng)濟增速的回落，以及海外加息的預(yù)期，選股的思路要更加重視基本面的穩(wěn)健及估值的匹配度。考慮到消費板塊已經(jīng)經(jīng)歷了2021年的調(diào)整，估值水平相對21年初已有所回落，可以將投資的重點更為聚焦在基本面的變化上。本基金專注的消費行業(yè)，伴隨著國內(nèi)疫情控制相對較好，受疫情影響的社會服務(wù)業(yè)等可選板塊預(yù)計將逐漸恢復(fù)；中長期視角，國內(nèi)消費仍將沿著消費升級、品牌集中度提升等方向持續(xù)的發(fā)展。同時，本基金將繼續(xù)保持優(yōu)選行業(yè)，精選個股的操作思路，堅持尋找可持續(xù)高質(zhì)量成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，來分享企業(yè)自身成長帶來的投資收益。

——富國消費主題 2021年年報

展望2022年，國際宏觀的不確定性仍然是今年的隱憂。但從估值位置看，我們認(rèn)為除了電氣設(shè)備、半導(dǎo)體等板塊外，大部分行業(yè)的估值均處于合理甚至低估的位置。我們認(rèn)為權(quán)益資產(chǎn)的持有周期應(yīng)該以三年以上的維度來看，站在現(xiàn)在的時間點，也是權(quán)益資產(chǎn)估值合適的配置點。從行業(yè)上來看，我們加大了對銀行、地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)行業(yè)的配置，對短期估值偏高的電氣設(shè)備及半導(dǎo)體做了一定的減持。2022年我們看好估值更為合理的板塊。我們認(rèn)為主要的投資機會來源于選股的阿爾法而非行業(yè)性的貝塔。

——富國價值優(yōu)勢 2021年年報

展望2022年，海外寬松政策的退出節(jié)奏以及國內(nèi)信用擴張的具體抓手成為重要的宏觀變量。圍繞上述宏觀背景，我們將提高組合的估值權(quán)重，從穩(wěn)增長中找尋景氣變化的脈絡(luò)和線索，同時我們認(rèn)為自下而上看未來中國可能會涌現(xiàn)出足夠多有競爭力的龍頭公司引領(lǐng)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，而找尋具有上述特點的高質(zhì)量公司將是一項長期工作。展望未來，我們將堅持行業(yè)和風(fēng)格的適度均衡，平衡好個股的質(zhì)量，景氣和估值，力爭不負(fù)持有人的重托。

——富國美麗中國 2021年年報

展望2022年，首先是進一步擴充研究覆蓋，尤其是補齊不太擅長又值得長期重視的新能源車和半導(dǎo)體。其次加強個股研究的深度，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，努力把握企業(yè)經(jīng)營的核心要素和股票波動的核心要素。

我們認(rèn)為2022年整體來看價值優(yōu)于成長，成長整體呈現(xiàn)出高波動的態(tài)勢。但是我們對成長并不悲觀。盈利的持續(xù)兌現(xiàn)疊加估值的充分調(diào)整同樣能夠帶來成長板塊的機會。

——富國滬港深價值精選 2021年年報

展望2022年，全球宏觀環(huán)境將呈現(xiàn)“內(nèi)滯外脹”、“內(nèi)松外緊”的特點。中國目前正處在實體經(jīng)濟周期下行+金融債務(wù)周期由下行轉(zhuǎn)上行的過渡階段，盡管當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力仍然較大，但穩(wěn)增長訴求下預(yù)計將見到更多寬貨幣+寬信用政策落地。而海外在高通脹的壓力下，貨幣政策正由松轉(zhuǎn)緊，全球流動性拐點已經(jīng)出現(xiàn)。

股票市場方面，雖然企業(yè)盈利仍有下行壓力，但考慮到流動性易松難緊、政策積極友好，且估值仍處在相對合理位置，預(yù)計整體仍將延續(xù)震蕩分化格局，需關(guān)注經(jīng)濟尾部波動以及海外流動性收緊帶來的波動風(fēng)險。

債券市場方面，短期受益于寬松的流動性，債券收益率仍有下行空間，但隨著穩(wěn)增長政策的不斷出臺和逐步見效，下行空間或相對有限，債券要控制好久期和信用風(fēng)險；轉(zhuǎn)債仍可維持當(dāng)前的倉位，尋找結(jié)構(gòu)性機會。

本基金后續(xù)將繼續(xù)貫徹穩(wěn)健均衡的運作策略，審時度勢做好大類資產(chǎn)配置研究，堅持平衡收益與風(fēng)險的原則，在管控好組合凈值波動水平的情況下，積極把握權(quán)益和債券市場配置機會，勤勉盡責(zé)，力爭為持有人提供長期穩(wěn)健的投資回報。

——富國天興回報 2021年年報

展望一季度，社融下行的斜率可能趨緩，周期標(biāo)的在未來1-2個季度或面臨表觀增速的壓力，大眾消費對于購買力的修復(fù)還需要時間，一季度更傾向于高端消費和成長股，看好白酒、電子、電網(wǎng)、汽車零部件、地產(chǎn)以及軍工等行業(yè)。短期我們可能會保持中性倉位，控制大的回撤風(fēng)險，但全年對市場不悲觀，很多股票已經(jīng)經(jīng)過了相當(dāng)大的調(diào)整，對于立足長遠(yuǎn)的投資，此時應(yīng)當(dāng)越跌越興奮，積極尋找被市場低估的板塊和個股。

——富國精誠回報 2021年年報

2022年，如果只看國內(nèi)環(huán)境，在大類資產(chǎn)配置框架下，我們相對樂觀，首先，從宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，國內(nèi)經(jīng)濟雖然當(dāng)前較弱，但穩(wěn)增長預(yù)期漸起，穩(wěn)增長政策不斷增進，財政、貨幣政策層面都能較為寬松，信用會較21年可能稍寬，經(jīng)濟方面關(guān)注政策效用，在此背景下，市場具備繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機會的環(huán)境，當(dāng)然，我們也不能忽視一些風(fēng)險，今年我們最關(guān)注的風(fēng)險因子有海外流動性環(huán)境收縮、出口階段性降速、國內(nèi)的經(jīng)濟企穩(wěn)進度等等。

操作層面，2022年，我們將繼續(xù)通過自上而下和自下而上相結(jié)合的方式，努力尋找市場結(jié)構(gòu)性機會，配置上繼續(xù)延續(xù)均衡的特征，堅持絕對收益策略，追求絕對收益的同時，也會注意防風(fēng)險，積極尋找相對確定性的機會。

——富國天潤回報 2021年年報

展望2022年，全球性通脹已經(jīng)甚囂塵上，美國通脹水平大概率觸及近10年來高位，美聯(lián)儲收緊貨幣政策也進入到實質(zhì)性階段。與境外市場不同的是，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力正在加大，穩(wěn)增長訴求不斷增強，貨幣政策與財政政策在方向性上仍保持一致。當(dāng)然這種境內(nèi)外政策背離是值得關(guān)注的，當(dāng)然國內(nèi)外經(jīng)濟周期所處環(huán)境的背離是造成這一局面的核心要素。至于背離的持續(xù)性和持續(xù)空間，匯率又是關(guān)鍵變量，當(dāng)人民幣匯率處于強勢階段時，中外貨幣政策的分離并不需要過多擔(dān)憂，但一旦匯率出現(xiàn)大幅度貶值，這種隱含風(fēng)險就將顯著上升。

從國內(nèi)基本面的角度來看，由于疫情管控已經(jīng)兩年有余，部分中下游行業(yè)受到一定擾動，特別是終端需求在缺乏外力支持下可能短期難以看到復(fù)蘇跡象。但國內(nèi)制造業(yè)近兩年的成長是耀眼的，一批優(yōu)秀的公司在全球范圍內(nèi)取得領(lǐng)先地位，特別是在新能源、新材料、消費電子制造、5G建設(shè)等領(lǐng)域。從宏觀面放松與優(yōu)質(zhì)制造業(yè)企業(yè)蓬勃邁進的背景下，預(yù)計資金仍然會更加偏好產(chǎn)業(yè)端的優(yōu)勝者，M2與借貸利率之間巨大的流動性差會給予上述企業(yè)更豐厚的獎勵。當(dāng)然應(yīng)該注意的是估值風(fēng)險是持續(xù)存在的，一是賽道類板塊的相對高估值，另一個是短期盈利無法見到拐點的科技類標(biāo)的，但隨著增長持續(xù)性的驗證，估值將在今明兩年可預(yù)期的被大幅壓縮，進而達(dá)到合理水平。我們也將從估值、潛在政策支持方向、企業(yè)資質(zhì)等角度多維度綜合篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，作為我們今年投資的主力方向。

在轉(zhuǎn)債方面，我們認(rèn)為估值風(fēng)險是最為核心的矛盾，目前轉(zhuǎn)債估值水平處于歷史極值位置，其脆弱性顯著提升，未來需要密切關(guān)注利率水平的變化來進行調(diào)整。如未來利率水平出現(xiàn)階段性收緊，對于轉(zhuǎn)債價格的影響可能是巨大的，當(dāng)然如果利率水平未大幅上行，可能也并不會出現(xiàn)轉(zhuǎn)債估值極端壓縮的悲觀局面。類似固收加等產(chǎn)品的快速發(fā)展也為轉(zhuǎn)債市場提供了充足的流動性。

在純債層面，短期利率水平相對較低，寬信用與寬貨幣的爭論會持續(xù)存在與市場上，我們認(rèn)為短期仍然會偏重于寬貨幣，但信貸與社融數(shù)據(jù)如果出現(xiàn)兩個月以上的逆轉(zhuǎn)，則可能出現(xiàn)一定風(fēng)險。

綜合來看，2022年復(fù)雜度可能更甚于2021年，組合會從更長維度考慮，擁抱優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，階段性調(diào)整轉(zhuǎn)債倉位和久期水平，盡力將組合架構(gòu)在相對合理的配置方向上。

——富國收益增強 2021年年報

2022年恐怕仍然會是分化的一年，最典型的就是國內(nèi)與海外在貨幣政策上的分化。在通脹壓力下，美聯(lián)儲及全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行，都將比較明確地采取緊縮性政策，利率水平也將繼續(xù)抬高。而人民銀行以國內(nèi)宏觀環(huán)境為主要考慮對象，在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟增長偏冷、核心通脹疲軟、就業(yè)壓力較大的背景下，將較為明確地采取寬松性貨幣政策，利率水平或?qū)⒕S持低位。

這意味著國內(nèi)外大類資產(chǎn)表現(xiàn)也會明顯分化。中美利差或許會持續(xù)收窄；美股在估值極高的背景下，面臨利率上行、經(jīng)濟增長高位回落、企業(yè)盈利高位回落等幾方面的掣肘，或許很難再有過去兩年那樣亮眼的表現(xiàn)；而國內(nèi)股市在連續(xù)調(diào)整之后，估值風(fēng)險已經(jīng)得到較好釋放，持倉擁擠度得到緩解，如果國內(nèi)能夠維持適宜的貨幣和財政環(huán)境，在友好的產(chǎn)業(yè)政策支持下，企業(yè)盈利有望重新改善，市場也或許能重新迎來自己的高光時刻。

對于組合管理而言，我們?nèi)詫⒕S持既定的策略，即股票部分維持指數(shù)增強的配置、可轉(zhuǎn)債部分維持因子選股的配置、純債部分以流動性管理為主、交易為輔的策略。目前而言，可轉(zhuǎn)債市場或許仍將是今年最大的挑戰(zhàn)。隨著轉(zhuǎn)債市場的擴容，這一領(lǐng)域吸引了前所未有的新增資金，也帶來了市場當(dāng)前整體的極高估值。這一局面到底會通過怎樣的方法來消化，并沒有清晰的歷史路徑可供參考，對于我們乃至整個市場，都將是非常大的考驗。對此，我們將保持謙遜，努力研究，力爭為投資者繼續(xù)創(chuàng)造良好的回報。

——富國興利增強 2021年年報

展望下階段，通脹整體回落，經(jīng)濟下行壓力依然較大；貨幣政策仍有寬松空間，信貸表現(xiàn)可能會成為短期方向選擇的重要推動因素，貨幣還未看到拐點，長端利率向上反彈風(fēng)險不大，密切關(guān)注貨幣政策及寬信用的落地情況。權(quán)益市場整體性價比處于中性偏樂觀區(qū)間，結(jié)構(gòu)上看我們判斷公募集中抱團風(fēng)險尚未集中釋放完畢，因此繼續(xù)規(guī)避抱團股比例較高標(biāo)的；風(fēng)格上，下階段穩(wěn)增長或繼續(xù)成為市場主要關(guān)注焦點，持續(xù)度看政策的力度以及對經(jīng)濟托底的傳導(dǎo)情況；行業(yè)上，對籌碼結(jié)構(gòu)較差板塊保持謹(jǐn)慎。產(chǎn)品繼續(xù)保持一貫定位，力爭通過優(yōu)選個基、合理調(diào)整組合以期獲得長期穩(wěn)健的權(quán)益市場回報。

——富國智誠精選3個月 2021年年報

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