6月伴隨國(guó)內(nèi)疫情趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加速推進(jìn)，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼合力，A股“疫后躁動(dòng)”如火如荼，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指近6個(gè)交易日分別上漲3.56%和10%。而天平另一端的債市，也像是來到了疫情沖擊后的“牛熊交界”，10年國(guó)債到期收益率在最低下探至2.70%后，迎來了震蕩調(diào)整。這不禁讓市場(chǎng)聯(lián)想到了2020年5月，那么以史為鑒，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境、基本面及流動(dòng)性因素與當(dāng)時(shí)候有和異同？對(duì)股債后市的表現(xiàn)有和啟示？
市場(chǎng)復(fù)盤：2020年5月債市的V型反轉(zhuǎn)，A股的“更加勇敢”
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022-06-07
市場(chǎng)對(duì)比：政策力度已接近2020年，但基本面的復(fù)蘇難度不容忽視
對(duì)比當(dāng)前的市場(chǎng)與2020年5月，不難看出確實(shí)有幾分相似之處，都處在疫情得到有效控制、穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼、復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)的階段，A股和債市行情也隱約看到了當(dāng)年“邊際改善”的類似邏輯。但不得不承認(rèn)，本輪修復(fù)與2020年經(jīng)濟(jì)周期還是存在不小差異，除卻疫情深度廣度本身，地產(chǎn)行業(yè)的周期性下行、國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)的信心節(jié)奏、以及海外高通脹和貨幣緊縮“更加復(fù)雜多變”的環(huán)境下大宗成本的大幅上行、外需的必然回落，都將約束經(jīng)濟(jì)回升速度和幅度。因此，盡管“經(jīng)濟(jì)底”已逐漸確立，貨幣政策與財(cái)政政策的寬松力度與規(guī)模接近2020年，但后續(xù)基本面的修復(fù)難度要大于2020年。這意味著，需要流動(dòng)性寬松配合的時(shí)間可能也更長(zhǎng)，“寬貨幣”到“寬信用”也會(huì)有更長(zhǎng)的時(shí)滯期，當(dāng)中會(huì)有經(jīng)濟(jì)上行“不可證偽”朦朧狀態(tài)的階段性機(jī)會(huì)，也會(huì)有“數(shù)據(jù)驗(yàn)證不及預(yù)期”脆弱煎熬的時(shí)刻。
數(shù)據(jù)來源：富國(guó)基金整理，截至2022-05-31
市場(chǎng)啟示：債市最大支撐仍是資金面，A股反彈到反轉(zhuǎn)的“決斷”漸行漸近
盡管歷史不是簡(jiǎn)單的重復(fù)，但總是驚人的相似。展望后市，短期資金面寬松仍是債市最大的支撐，但前期利率下行太快帶來的止盈心態(tài)，以及本月傳統(tǒng)利率債供給壓力較大，短期債市或重新開始震蕩。中期看，疫情反復(fù)可能是潛在利多因素，但也很難催生趨勢(shì)性下行行情，同時(shí)后續(xù)一旦發(fā)生資金面預(yù)期變動(dòng)，將打破前期債市下行中最大的利多支撐。對(duì)于A股而言，經(jīng)濟(jì)預(yù)期真正穩(wěn)住之前，市場(chǎng)的上沖下調(diào)都在情理之中，保持耐心，保持逆向布局思路，每一次的反彈中都孕育著反轉(zhuǎn)的可能性！
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022-06-07
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