2022年以來10年期美債收益率從年初的1.63%上漲到5月6日的最高點(diǎn)3.12%，隨后開始回落，當(dāng)前為2.85%。當(dāng)前美聯(lián)儲已完成縮減購債規(guī)模和加息75bp，即將于6月開啟縮表；美國通脹一路走高于4月見頂回落，與此同時美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱導(dǎo)致市場開始出現(xiàn)衰退擔(dān)憂。在政策、經(jīng)濟(jì)、通脹的交織影響下，10年美債收益率如何演繹？
通脹預(yù)期下行和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期是近期美債下行的主因
5月FOMC會議靴子落地以來，美債市場的主要矛盾由貨幣政策緊縮轉(zhuǎn)向通脹拐點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)增長放緩等因素。從通脹預(yù)期和實(shí)際利率的角度來看，通脹預(yù)期的回落是近期10Y美債下行的主要原因。5月6日以來通脹預(yù)期從2.86%回落至2.64%，通脹預(yù)期下降的背后是大宗商品上漲動力減弱，美國CPI4月見頂回落，消費(fèi)支出逐漸從商品領(lǐng)域轉(zhuǎn)向服務(wù)領(lǐng)域，同時美國房地產(chǎn)市場熱度也在30年抵押貸款利率上升的影響下放緩。未來伴隨著通脹拐點(diǎn)到來，通脹對10Y美債收益率走勢的影響將是負(fù)的，具體程度需關(guān)注通脹的回落速度和幅度。此外，實(shí)際利率從0.26%小幅回落至0.21%，但拉長時間來看，自4月下旬以來實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正并向上拉升，一定程度上對消費(fèi)需求和房地產(chǎn)銷售形成抑制，帶來為經(jīng)濟(jì)降溫的效果。
從經(jīng)濟(jì)基本面來看，10Y收益率中期與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)性較高，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)動能出現(xiàn)放緩跡象，市場對于美國經(jīng)濟(jì)衰退存在一定擔(dān)憂，從而限制10Y美債收益率的向上空間。從支撐美國經(jīng)濟(jì)韌性的消費(fèi)來看，股市財富效應(yīng)消失+超額儲蓄消耗+薪資大幅上升空間有限+貸款利率抬升背景下，消費(fèi)的景氣高點(diǎn)已過；企業(yè)補(bǔ)庫存與房地產(chǎn)景氣度，也均開始呈現(xiàn)放緩。美國經(jīng)濟(jì)無論是軟著陸抑或是衰退，在下行風(fēng)險存在的背景下，10Y美債利率中長期維度有向下波動的空間。
加息和縮表周期對10Y美債收益率的影響
6月美聯(lián)儲縮表開啟，美債收益率仍面臨一定上行壓力。本次縮表速度將通過3個月的時間逐步提升至每月950億美元，相較此前的縮表周期更加激進(jìn)。因此，雖然經(jīng)濟(jì)基本面不支持美債收益率向上的更大空間，但短期內(nèi)在縮表的影響下可能會再度反彈。
加息方面，美聯(lián)儲暗示未來兩次FOMC會議可能繼續(xù)加息50bp，此后下調(diào)到25bp的幅度，以此計算到年底，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將加至2.5%-2.75%的中性利率。加息直接帶來的短期利率上行，會傳導(dǎo)至長期利率。從過去三輪加息周期來看，10Y美債利率上行的頂點(diǎn)與聯(lián)邦基金利率頂點(diǎn)相近；而加息帶來的通脹下行，將對美債收益率帶來向下拉力。
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