星書會｜查理芒格的投資哲學

查理喜歡將股市簡化為賽馬中的彩池投注系統(tǒng)，每個人都去下注，賠率則根據(jù)馬匹種類而變化。劣馬的賠率是1賠100，而好馬的賠率是2賠3，其實賠率已經(jīng)反映了好壞差異。

股市的情況是相同的——只不過交易費用低得多。投資之所以困難，是因為好公司往往是市場共識，好公司的PE估值、股價較高，差公司的PE估值、股價較低，最終到底購買哪只股票變得很難回到。因此股市與彩池投注系統(tǒng)類似，市場很難被打敗，賠率成為了股市分析方式的一種也并不是巧合。

在98%的時間里，查理對股市的態(tài)度是：接受自己的無知，保持弱者思維。大部分公司的股價都是合理定價的，很難輕言找到“預期差”，因此在快速變動的市場風格中，要進來少的下結(jié)論、做預判。

市場研究的難點在于，短期內(nèi)很難去驗真或證偽自己的判斷。恰如格雷厄姆喜歡將市場當成一位狂躁的抑郁癥患者，在他的眼里市場并不是有效的。短期內(nèi)正確的判斷和市場的反饋可能并不一致，你的判斷可能是正確的，但市場給你的反饋卻是錯的，或者你的判斷錯了，但市場給你的反饋卻是對的。投資者尤其容易受后者影響，因為人在正反饋激勵下會延續(xù)錯誤的投資判斷，而幸運并非一直對你微笑。

正確對策是：

（1）謹慎地審視以往的每次成功，找出這些成功里面的偶然因素，以免受這些因素誤導，從而夸大了計劃中的新行動取得成功的概率；

（2）看看新的行動將會遇到哪些在以往的成功經(jīng)驗中沒有出現(xiàn)的危險因素。

很多人錯誤地沿用歷史經(jīng)驗，認為當前市場是錯誤的，自己是正確的，這在生活中并不少見，這就是簡單的、避免痛苦的心理否認。收益的虧損令人無法承受，所以人們會扭曲各種事實，直到它們變得可以承受。

這種傾向會錯誤地高估自己，就好像瑞典有90%的司機都認為他們的駕駛技術(shù)在平均水平之上，這種誤判也適用于股票投資。人們不去改變自己，而是為自己那些可以改變的糟糕表現(xiàn)尋找借口。

避免因為自視過高而做錯事的最佳方法是，當你評價你自己、你的親人朋友、你的財產(chǎn)和你過去未來的行動的價值時，強迫自己要更加客觀。

有人發(fā)明了一種效率翻倍的新紡織機，聽聞消息后巴菲特首先想到的不是加大投資，而是想關掉紡織品工廠。這個道理很淺顯——有些新發(fā)明雖然很棒，但只會讓你們花冤枉錢，企業(yè)就算更新設備也改變不了江河日下的命運，因為改善生產(chǎn)帶來的所有好處都流向了消費者。

微觀經(jīng)濟學的偉大意義在于讓人能夠辨別什么時候技術(shù)將會幫助你，什么時候它將會摧毀你，技術(shù)的革新必然會降低成本，但仍需進一步分析——多少錢會落在企業(yè)，多少錢會流向消費者。

查理和巴菲特的投資風格有一個名稱——集中投資，這意味著他們集中投資的公司有10家，而不是100家或者400家，因為好項目并不會經(jīng)常出現(xiàn)。事實上，將伯克希爾15個最好的決策剔除，業(yè)績將會非常平庸。

“保持耐心+集中押注”的進攻策略幫助沃倫?巴菲特和查理?芒格成為享有盛名的投資大師。只是對于大多數(shù)人而言，并沒有充足的時間和精力關注市場，多元化投資或許更加防守，但卻是長期更加實用的策略。

如何獲得比平均回報率更好的收益？業(yè)內(nèi)比較看好的是“行業(yè)輪動”，股票市場上不同行業(yè)的股票表現(xiàn)出交替上漲或下跌的現(xiàn)象，即呈現(xiàn)出所謂“輪動”的情況。保持在市場上最火爆的行業(yè)里打轉(zhuǎn)，長期來看業(yè)績就會很出色。

第二個基本方法是格雷厄姆使用的方法，考慮整個企業(yè)出售（給私人擁有者）的價值，然后再把股價乘以股票的份數(shù)，判斷高估還是低估。過去格雷厄姆采用這種方式獲得巨大的安全邊際，問題在于顯而易見的便宜股票已經(jīng)消失了，后續(xù)投資者不斷地改變低估值股票的定義，以便能夠繼續(xù)原來的做法。

伯克希爾則采用長期持有優(yōu)質(zhì)股的策略，因為長遠來看，股票的回報率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤高很多。如果某家企業(yè)40年來的資本回報率是6%，即使在估值很低時購買，平均回報率不會跟6%有太大的差別。相反地，如果企業(yè)資本回報率是18%，那么即使你當時花了很大的價錢去買它的股票，你最終得到的回報也將會非?？捎^。所以竅門就在于買進并長期持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這也就買進了其慣性成長效應的規(guī)模優(yōu)勢。

擇股的本質(zhì)，只是尋找一塊特殊的能力領域，并把精力放在那里面就可以了。如果你確有能力，你就會非常清楚你能力圈的邊界在哪里，如果你不知道能力圈的邊界，那這就不是你的能力圈。

具體而言，擇股涉及數(shù)學、會計、經(jīng)濟、金融、產(chǎn)業(yè)等專業(yè)知識，但如果這些事物不在一個理論框架中相互聯(lián)系，那么你無法真正地理解任何東西，而這也恰恰是基金、券商的能力圈與護城河。選擇股票還是基金并不困難，專業(yè)的事交給專業(yè)的人或許更為合適。

伯克希爾的成功之處在于堅持伴隨優(yōu)質(zhì)公司成長，從而享受其成長紅利，真正做到了價值投資的知行合一。投資人或受制于有限的時間、精力、技能，不能真正做到研究市場>買入個股>長期持有>享受成長紅利的完整投資鏈，轉(zhuǎn)而去尋求伯克希爾這樣的資管公司進行價值投資，實際上，沃倫?巴菲特和查理?芒格的伯克希爾就是一家優(yōu)質(zhì)的成長公司。

目光轉(zhuǎn)回國內(nèi)，價值投資已經(jīng)成為市場重要的投資風格之一，而真正做到的人少之又少，國內(nèi)的“伯克希爾”將成為重要的踐行標的。剖其實質(zhì)，對于普通投資者，選擇價值投資的內(nèi)在邏輯，就是從陪優(yōu)秀的公司成長到陪優(yōu)秀的基金經(jīng)理成長，共同享受優(yōu)質(zhì)公司成長紅利。